① 我国汇率变动与股票价格变动之间的关系
骆玉鼎谈汇率与股市
1994年人民币汇率并轨以来，在长达10年的时间中，人民币兑美元的汇率仅从8．70上升至8．28。考虑到同期中国经济与世界经济的差异，2003年以来，美日诸国政经要员在不同场合提出人民币升值问题。
汇率受到国家之间经济竞争力、国际收支情况、利率、通货膨胀率以及宏观经济政策等诸多因素的影响，目前经济学家并不能够根据某个模型得出所谓 “正确”的汇率水平。鉴于汇率受政策变量影响非常之大，本文不打算就人民币的升值前景作出判断，仅考察一个“简单”的问题:假如人民币升值，对证券市场将会产生哪些影响?
有人断言，若人民币升值则中国股市必然大涨，逻辑是汇率升值预期诱使游资进入，市场资金充沛、利率下降，导致股市大涨，赚钱效应引发更多外资流入……如此循环直至泡沫破灭。从经验上看，也可以举出1980年代中期日元升值与日本股市泡沫以及1997年亚洲金融危机受灾国货币贬值伴随股市崩盘作为例证，似乎汇率与股市之间存在同向关系。
仔细考察近20年来各国汇率与股市之间的关系，马上会发现，情况并不像想象中那么简单。国际清算银行两位研究员(Bernard和 Galati，2000年)发现，1983年至2000年间，美、日、德三国汇率变动与股市变动之间仅存在非常微弱的相关性，其中美日两国为正相关，而德国则为负相关。同时还发现，汇率波动性与股市波动性之间存在显着的正相关关系，美元汇率波动幅度每增加0．2％就会伴随着美国股市波动增加1个百分点。换言之，货币升贬与股市涨跌之间没有稳定的数量关系，但是币值不稳定通常伴随着股市不稳定。该研究还发现，各国汇率变动与股市走向之间的关系在各年度也并非保持相同方向，例如，1992年美元汇率走势与美股之间呈显着的反向关系，而1999年则为显着的同向关系。相同的结论也出现在有关专家对东南亚主要市场的研究中。
何以目前很多市场人士会认为人民币升值必然推动中国股市上涨呢?这里面大概有三方面原因。首先，在日本泡沫和亚洲金融风暴中，汇率与股市之间的同向变动关系很容易留下深刻印象；其次，汇率与股市均取决于宏观经济表现，很容易把伴随关系错误地当作因果关系；第三，经济学家的实证研究结果尚有缺陷，如未能很好地研究股市对汇率变动的提前反应。
判断人民币汇率变动与中国股市之间的关系，首先要分清一组基本概念:升值与升值预期、升值的方式(一步到位、逐步到位)、汇率与外汇管理体制。
(来源：上海财经大学)
骆玉鼎谈汇率与股市②：汇率变动影响股市
2005-06-13 17:44
汇率变动对股市的影响可以分为短期影响和中长期影响。
从短期看，主要是汇率变动预期导致投机性热钱流动，影响股市资金供给和市场利率水平，从而对包括股票在内的资产价格产生同向作用。目前流传着这样一种说法，如果人民币兑美元汇率在2008年之前升至5:1，则进入中国股市的外国资金仅此一项就能实现10.6%的年复利。
但由于我国实行严厉资本管制，国外资本要想大规模进入中国进行汇率投机并不容易，即便通过不合法渠道进来后也还有若干备选手段可以限制其活动 (比如提高交易费用、开征短期资本利得税等)。从历史上看，一个国家出现资产泡沫，本国人贡献最大，正所谓日本地产是日本人炒高的、郁金香泡沫是荷兰人吹大的。对于当前的中国市场而言，仅仅是一个外资进入的概念就已经能吸引足够多的内资把股市抬起来了。
有趣的是，当我们说汇率预期对股市产生短期效应的时候，这里的“短期”并不确切，其持续时间长短还取决于汇率变动的方式。如果不存在政府干预，市场汇率调整通常会在较短时间内达到相对稳定水平(甚至超调)，此时有关汇率变动的想象空间完全消失，股市也随即趋向稳定。在实行外汇管制且汇率错误定价程度较大的国家，政府可能出于稳定宏观经济的考虑，并不愿意采用一步到位的方式重估币值，反而会刺激市场不断产生进一步的重估预期，导致股市在较长时间内大幅震荡。
汇率变动对股市的中长期影响可以从几个层面展开分析。
从微观层面看，汇率变动可能对部分上市公司业绩及财务数据产生直接的影响。这又分两种情况:第一种情况是由于记账货币的原因导致的账面数据变动。比如说，若人民币升值，则以美元表示的每股净资产、每股利润等均会上涨，从而改善财务数据状况。第二种情况涉及上市公司的进出口成本变动。若人民币升值，则以人民币计算的进口成本会下降；出口品外币价格不变的情况下，以本币计算的收入也会减少(或者直接导致外国需求减少)。
研究发现，美国的银行、保险、生物科技、半导体、投资品、消费周期性、制造业等上市公司股价走势与美元汇率之间保持同向关系，而能源、石油、钢铁类上市公司股价走势与美元汇率呈反向关系。其中道理也很简单，前者是美国的优势行业，而后者则为非优势行业。
当然，人民币汇率变动对股市的任何影响最终都要通过股市的供求关系起作用，下一篇文章我们将专门谈这个问题。
(来源：上海财经大学)
骆玉鼎谈汇率与股市③汇率变动与股市资金供求
2005-06-13 17:47
人民币升值预期对全部可用资金的影响可以从国内、国外两方面分析。从国内居民和企业角度看，可能推迟进口消费品和投资品，或者预收货款、推迟付款。这样，在生产和投资领域会有一部分资金闲置出来，但是，目前并没有恰当的模型估算汇率升值预期对该部分资金的影响。另外，从资产组合角度看，可能会出现将外币资产转换为本币资产的趋势，从而增加了本币资金的供给。
经济学家非常重视汇率重估预期对跨国资本流动的影响，一般而言，汇率升值预期会导致一国国际收支平衡表中“资本和金融项目”在短期内出现较大的贷方金额。道理很简单，如果国外资金能够在当地货币升值之前进入该国，不论是直接投资还是金融性投资，均能套取汇率差价。进入金融市场的外国资本当然会直接构成股市的可用资金，即便是以直接投资方式进入国内的外资，由于资金使用要根据工程进度逐步拨付，使用过程中的闲置部分也可能以各种方式介入本国金融市场。
2002年以来，我国采取了逐步开放资本市场的政策，实行了QFII制度，允许外国投资者投资中国境内发行的B股和在境外发行的H股、N股等外币股票及外币债券，只允许境外合格机构投资者投资境内人民币标价的股票和债券；根据对世贸组织的承诺，允许组建中外合资的证券经营公司，但只可以从事A股承销，B股和H股、政府和公司债券的承销和交易，以及设立基金。截至2003年底，国家外汇管理局已批准10家合格境外机构投资者(QFII)总计17亿美元的投资额度。还必须看到，除了合法进入中国的投资性资金外，还有相当部分外资通过各种渠道渗透进了我们的金融市场，若人民币升值预期继续存在，该部分资金量还会增长。
在存在本币重估预期的前提下，国内外合法资金究竟会不会实际投入股市，对这个问题的回答至关重要。就资产大类而言，本币升值会导致所有以本币标价的可交易资产(如固定收益证券、不动产)出现同等的账面价值上涨，这些资金并不见得都要去买股票。从理论上说，投资决策取决于投资者对风险------ 收益置换关系的评价，股票价格等于上市公司未来现金流的贴现值。我们尚无法确认人民币升值对中国上市公司业绩的影响方向，但有一点可以断定，本币升值预期带来的可用资金供给增加倾向于降低市场整体利率水平，在投资者风险补偿要求不变的情况下，会导致上市公司现金流价值上升，仅就这一点而论，股价可能出现上涨趋势。
(来源：上海财经大学)
骆玉鼎谈汇率与股市④汇率变动与投资策略
2005-06-13 17:47
汇率变动环境下的证券投资策略要考虑汇率变动引起各资产大类、子类及单项投资收益的变化以及相应的风险。
考虑汇率变化因素的投资策略首先要重新规划投资目标期限，通常要根据投资资金的可用期限，结合汇率可能发生变动的时期长短确定投资期。预计人民币汇率调整以及汇率决定机制的变革可能仍需要3-5年的时间。投资者应该在这个时间范围内决定适当的投资目标期。
本币汇率重估会引起大部分以外币计价的国内权益性资产价格出现上涨。比如说，B股股票，如果人民币汇率上涨10%，则B股股票每股账面价值、每股利润均会上涨10%。如果股价维持不变，则按基本分析指标看，股价就低估了。
如果说B股价格变动是因为记账单位变动的贡献，则A股、本币债券的价格变化则是由套利资金驱动的。从QFII的角度看，如果在人民币汇率重估之前将外币资金转换为人民币资产，即便该资产的人民币价格不变，也能凭空赚取一笔汇兑收益。即便真正进入国内股市的外资数量不大，国内增量资金也能将这类资产价格抬高。但是必须注意，人民币汇率重估引起的B股价格上涨并不会导致市盈率等指标恶化，但A股价格上涨则会导致较高的市盈率。从国际经验看，本币汇率重估与本币资产价格上涨之间通常并不存在中长期的正相关关系，投资者对此必须有充分的认识。
对于本币债券投资，在本币渐进性小幅升值过程中，如果现行结售汇制度不发生较大变动，国外资金的流入会引发人民币供给增加，短期看可能对市场利率造成向下的压力，导致固定收益证券价格上涨。但同时，在过多的货币供给的作用下，可能造成一定的通货膨胀压力，或者中央银行采取“消毒措施”，抛出持有的债券吸纳基础货币，两者均会导致债券价格下跌。由于政策措施的实施时机以及幅度均为不可预测的变量，债券投资风险会增大。
汇率渐进升值过程中的被动型投资策略，通常选择证券投资基金、固定收益证券(含可转换债券)、建构指数组合，力求获取与市场相同的收益率。
半积极型策略可以在指数优化的基础上选择增持因本币升值而受益的本国优势行业或企业。
积极型投资策略不仅在单项资产权重配置上显着区别于市场基准指数构造，还可以在投资政策许可的范围内通过回购、拆借等手段融入资金，提高资产组合的杠杆比率，以期获得最大程度的超额收益。
(来源：上海财经大学)
② 我国股票市场的波动往往与世界主流市场不同步,你认为主要原因是什么
从宏观经济因素从不同的方向直接或间接地影响到公司的经营及股票的获利能力和资本的增值，从不同的侧面影响居民收入和心理预期，而对股市的供求产生相当大的影响。 宏观经济因素的影响具体如下：
1、经济周期
经济周期表现为扩张和收缩的交替出现,在经济的收缩、复苏、繁荣和衰退四个阶段内,股市也随之周期性波动，成为决定股价长期走势的最重要因素。通过对国内生产总值gdp、经济增长率、通涨率、失业率、利率等指标的分析,判断出经济周期的发展阶段。有实证分析表明，我国股市波动比宏观经济周期的波动超前大约4-6个月。
2、通货变动
通货变动包括通货膨涨和通货紧缩。通货膨胀对经济的影响是多方面的，总的看来会影响收入和财产的再分配,改变人们对物价上涨的预期，影响到社会再生产的正常运行。因此，通货膨胀对股价的影响也是复杂的。而通货紧缩则会对经济产生负面影响。就我国股市而言，通货膨胀在适度范围内发生，股价波动与之呈现正相关关系，但通货膨胀严重时，股价波动与之呈反方向变动。1998年上半年开始的通货紧缩，使股价持续下跌，尽管1999年上半年有股市利好消息及管理层发表发展市场的言论，使沪深股指双双创出历史新高，但通货紧缩始终抑制着股价的进一步弹升。
3、国际贸易收支
当出口大于进口时，国际贸易对国内经济产生积极的影响，使股价上升。相反，则使股价下跌。1998年的东南亚金融危机，使我国的外贸出口增长大幅下降，影响了我国的经济增长，同时，直接对我国股票市场相关行业和上市公司产生负面影响。
4、国际收支
国际收支差额通过影响一国国内资金供应量，从而对股价产生间接影响。经常项目和资本项目保持顺差，大量的外汇储备，国内资金供应量增加，使可用于购买股票的资金来源扩大，促使股价上升。
5、国际金融市场
国际金融市场的剧烈动荡一方面直接使我国投资者产生心理恐慌，影响股票市场，另一方面从宏观面和政策面间接影响股票市场的发展。
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③ 用货币政策分析股票价Ơ
一、货币政策对股票价格的影响 一般商品的定价通常是以该商品的生产成本为基础来决定的。而股票相对独 立于实体经济，没有所谓的生产成本，其价格决定和运行有自己特殊的规律。有 关股票的一般定价理论认为，股票的价格等于其未来收入流的现值，即股票价格 是由预期收益和贴现因子共同决定的，其一般表达式如下:
P0:股票的现值Dt:为投资者第t期的股息r:本期的利率或贴现率 中央银行的货币政策操作(如调控利率、基础货币、准备金等)首先直接改变模型的分母(贴现率)，引起股票价格的变动。当然，货币政策变动还可能通过各种传导途径(如利率传导途径、汇率传导途径、信贷传导途径以及股票市场传导途径等)最终影响总需求和经济增长率，引起经济基本面的变化，投资者的股息收入(分子)也会因此而受到影响，导致股价发生变动。 从以上分析可以看出货币政策对股价的影响是从两方面进行的。我将货币政策通过改变定价分母影响价格称为直接影响;通过改变分子影响股票价格称为间接影响。 （一）货币政策对股价的直接影响 货币政策对股价的直接影响是指货币政策的变化(或货币政策工具的执行)，如利率调整，直接改变了股票的贴现率，从而导致金融市场上各种资产的相对价格发生变化，进而影响资金的流动方向，最终影响股票价格。 在市场经济条件下，居民与企业持有一系列的资产，包括股票、债券、存款等金融资产和耐用消费品、房地产等实物资产，他们根据各种资产的边际收益和流动性来确定各种资产之间的比例。当利率或货币供应量发生变化时，各种资产的边际收益也相应发生变化，原来的均衡资产结构被打破，居民和企业就将根据新的边际收益来调整各资产之间的相对比重，要求的转移必然导致价格的变化。 当中央银行调低利率时，说明债券的收益曲线下降，债券的价格上升。相对于上升的债券价格，股票对居民和企业更具有吸引力，股票的社会需求就增加，从而拉动股价上升。 在我国，现行的尚未完全市场化的利率制度虽然使股市对利率敏感程度不如国外，但是利率的变化对股市还是有一定的影响。利率的每一次调整前后都有一定的波动，一般情况下，调息公布当日，股市大盘都是高开低走、调整、整固(市场慢慢吸收和消化)，两三日后形成一大的上升浪。我国股市的快速发展也与持续的实际利率较低是分不开的。从%年起，我国连续8次下调利率，利率一直处于较低水平，人们从原来的部分储蓄转到股市以获取高于银行存款利率的收益。 （二）货币政策对股票价格的间接影响 货币政策对股票价格的间接影响是指货币政策的变化通过利率、汇率、信贷、资产价格等途径影响实质经济增长，又称股市“基本面”，使得投资者从发行股票的企业获得的股息发生相应的变化，从而对股价的形成和变化产生影响。如扩张性货币政策使股票价格上升、紧缩性货币政策使股票价格下跌。 因为货币政策对股票价格的间接影响主要是改变投资者将获得的未来收益来影响股票价格，而在当期可能获得的未来收益又依赖于投资者对企业盈利和股息分配的预期，所以，货币政策对股票价格的间接影响关键在于改变市场参与者对未来经济状况的预期，进而将这种预期反映到股票价格中，因此可以将这种货币政策影响股票价格的方式简化为通过改变投资者的预期来影响股票价格。 二、股票价格对货币政策的影响 微观主体的资产选择行为会影响各种资产需求量的变动，当然也包括资金在货币形态和股票之间的相互转化，但是，这是否是一种普遍行为以及会在多大程度上起作用却是由经济结构决定的。一般来说，只有在深化发展到一定阶段，居民的可支配收入大大增加和金融资产种类足够多样化时，资产选择才能成为微观主体的普遍行为，才能对宏观经济金融运行造成重大影响。 因此，如果将资产选择看成是一个市场的话，那么需求和供给条件的同时满足是其基本条件。资产选择的需求条件是较高的收入水准而产生的资产多元化需求。由于资产需求与收入水平正相关，在收入水平相对低下时，人们在保证基本的消费支出后没有多少剩余，缺乏进行资产选择的物质基础，基本没有在不同的资产之间进行选择的需求，对股票等奢侈品尤其如此，这时资产选择不具有普遍性。只有在经济发展到一定阶段，人们的储蓄余额较多时，才可能形成资产多元化的需求，在不同的资产持有形式之间进行选择，以规避风险或谋求资产增值。而资产选择的供给条件单一或相互之间缺乏可替代性，即使有资产选择的需求，也无多少资产可供选择，这样才会在较大规模上引起资产需求量的变化。 很显然，股票市场的发展会强化资产选择行为，而股价的波动将引起较大规模的资金在股票和货币形态之间进行转移，从而对货币政策产生重要影响。 （一）股票价格对货币需求的影响 股价及其变化之所以能影响货币政策在很大程度上是因为它改变了货币需求的稳定性。在假定短期实际经济不变即收入不变的条件下，股票价格变动对货币需求的影响体现在三个方面:1、财富效应。股票价格的上升意味着人们名义财富的增加，居民收入上升，货币需求相应增加。2、交易效应。股票作为一种金融商品，其交易也需要凭借媒介物—货币的作用来实现，股价的上涨往往伴随着股市交易的扩张。成交量越大，需要用来完成媒介作用的货币越来越多，相应的，对货币的需求也越大。3、替代效应。股票价格上升，会使得人们调整自己的资产结构，多持有股票，少持有货币，货币在人们的资产组合中的比例下降，会降低货币需求。股价变动对货币需求的净影响由这三方面的效应共同决定，财富效应和交易效应增大了货币需求，而替代效应则减少了货币需求。 一般而言，财富效应大于替代效应，所以，股价上扬一般会增加对货币的需求。在股票市场对货币需求产生的财富效应、资产组合效应、交易效应、替代效应等不同方向的作用力中，增加货币需求的力量(财富效应、交易效应等)超过降低货币需求的力量。从逻辑上来说，这些新的需求是要有相配套的一定量的货币供给予以满足的，而我国目前的货币政策依然没有考虑这种因股市发展和活跃带来的不断增长的货币需求，从而货币供应规划仍按照从前仅仅针对实际经济的做法，在传统的货币交易方程(MV=PY)基础上，仍然并将继续根据GDP增长目标、物价控制目标及某个一定的货币流通速度变化水平，来规划、制定货币供应目标。由于这种货币供应政策忽视了股票市场的货币需求效应，相对其要达到的目标(如GDP增长)而言是不适应的，从而影响其目标的实现。在相当部分资金被用于满足证券市场货币需求的情况下，用于保持实体经济增长的货币和流动性相对偏紧，从而影响了实体经济的回升。有学者通过多元线性回归模型对我国股票市场与货币需求之间的关系进行了实证分析发现，我国股票市场与货币需求之间呈正相关关系，即股票价格上升、交易量扩大，导致货币需求相应增加。 （二）股票价格对货币乘数和货币流通速度的影响 中央银行对商业银行进行监管的一个重要原因就是后者和具有信用货币创造能力。货币乘数则是这一创造过程中的重要因素。它决定了商业银行创造货币的能力，也因此影响货币政策对企业和居民消费行为的调控程度。货币乘数是货币供应量与基础货币的比率，如果乘数较大，意味着货币政策的“杠杆效应”也较大，则中央银行只需要发放或回收较少的基础货币操作就能达到预期的政策目标。 根据乔顿模型，货币乘数为: m=(1十k)/[r(1+t+g)+k1 k:现金漏损率;r:法定存款准备金率;t:定期存款与活期存款比率;g:政府存款比率 一般来讲，r是由中央银行决定的，而k、t和g则是由居民、企业和政府的行为共同决定的，这说明货币乘数的内生性相当强。随着经济货币化程度的提高，巨大的股票存量和股价的过度波动更加增强了货币乘数的内生性。股价的波动会造成现金、活期存款、储蓄存款等货币性资产与股票等非货币性资产的相对价格的变动。居民和企业将根据不同资产的收益率进行投资结构调整以达到风险和收益的均衡，引起k、t的变化，从而货币乘数发生相应变动。如果股价持续上涨，则股票的实际收益率将超过风险较低的货币性资产的实际收益率，那么居民和企业就会将持有的一部分货币性资产转换为股票，也可能将储蓄存款转为活期存款或现金以满足增长的投机性需求。这种资产之间的转化引起k、t发生变化，导致货币乘数也发生变动，货币乘数内生性增强，股票的内在性质决定了股价的过度波动，这就破坏了货币乘数的稳定性，导致货币乘数的可预测性下降。这样，中央银行根据预测的货币乘数来调节货币供应量的能力就被削弱了，货币政策的效果也因为货币乘数的波动而变的不可确定。 股价的上涨还会导致货币的流动性增强。随着股票的名义价值上升，其内含收益也上升，则货币的收益相对下降，那么在短期内利率不变的情况下，居民和企业的流动性偏好上升，愿意持有更多的现金和活期存款，导致M。、Ml增长过快，货币的流动性增强，即Mz迎以2比率持续上升;相反，股价的下跌则会导致货币的流动性下降。
④ 统计学本科论文选题参考
毕业论文选题是实现毕业论文教学目的、确保毕业论文质量的关键环节。下面是我带来的关于统计学本科论文选题参考的内容，欢迎阅读参考!
统计学本科论文选题参考(一)
1. 小企业/工业企业等审计重点关注问题解析
2. 浅论我国社会责任会计信息披露
3. 浅析我国现代企业 成本管理
4. 财务报表列报问题与分析。
5. 人民币汇率变动对FDI的影响分析
6. 人民币汇率变动对大宗商品进出口的影响分析
7. 人民币汇率变动对经济增长的影响分析
8. 人民币汇率变动对贸易差额的影响分析
9. 人民币汇率变动对外汇储备的影响分析
10. 外商直接投资变动对福建省经济发展的影响分析
11. 消费、投资与出口对中国经济增长作用的分析
12. 投资与经济增长关系量化研究
13. CPI波动与传导研究
14. 我国股票价格波动与通货膨胀关系研究
15. 我国股票价格波动与消费关系分析
16. 我国股票价格波动与投资的实证分析
17. 我国房价波动财富效应的实证分析
18. 货币供给与资产价格波动实证分析
19. 中国农村剩余劳动力转移动因研究
20. 影响农民工务工收入的因素分析
21. 农村劳动力流动对农业劳动力老龄化形成的影响
统计学本科论文选题参考(二)
1. 统计体制视角下的统计数据质量理论研究
2. 统计软件在统计专业课教学中的应用
3. 加强统计基层基础建设，推动统计工作再上新台阶
4. 论统计台帐对于房地产企业统计工作的重要性
5. 浅谈财务统计信息在医院财务与统计中的作用
6. 独立学院面向非统计学专业统计学教学改革研究
7. 提高统计队伍素质服务水利统计工作
8. 基于统计学发展趋势的高校统计学教学改革研究
9. 基层政府统计部门统计环境现状分析
10. 统计理论对财税统计工作的指导作用分析
11. 坚持依法统计，确保统计事业健康发展
12. 统计管理体制与企业统计创新保证研究
13. 做好统计信息化工作提高统计服务水平
14. 加强基层统计教育提升统计服务效能
15. 试谈高职经管类非统计专业统计学教学方法
16. 统计学中的统计思想刍议
17. 经历统计过程，发展统计观念
18. 浅析统计安全与统计法治
19. 统计信息化建设对统计管理模式的影响与促进研究
20. 案例教学法在非统计专业统计学教学中的应用
统计学本科论文选题参考(三)
1. 论基层统计人员对企业统计数据质量的影响
2. 探索高职院校非统计专业统计学教学新思路
3. 统计软件在体育统计教学中的应用与实践
4. 加强统计工作 促进医院统计管理
5. 加快统计管理体制改革，完善统计规章制度建设
6. 加强县域统计提高统计数据质量
7. 关于统计信用与统计数据质量研究
8. 统计数据质量是统计工作的生命
9. 统计工作中统计思想的重要作用分析
10. 提高统计人员素质做好企业统计工作
11. 统计思想在统计工作中的应用
12. 统计意识在概率统计课程教学中的作用
13. 经济类非统计专业统计学教学探索
14. 加强基层统计管理 提高统计数据质量
15. 注重统计方法，认真搞好统计
16. 基层水利统计单位如何做好水利统计工作
⑤ 股指期货对股票市场影响的理论与实证分析
股指期货将使得中国股市在层次结构、投资者结构、动力结构等方面发生重大变革：
1：A股首次确立“完整市场”
4月8日，股指期货启动仪式牵引着市场人士的目光。金鹏期货董事长常青对记者表示，“从启动仪式的高规格看，股指期货的推出被提到了前所未有的高度。这预示着这一崭新产品将对中国资本市场产生重大的影响和意义。”
北京一些券商和期货机构在接受记者采访时都认为，“由于股指期货的推出，A股将首次确立一个完整意义上的股市。”
环视全球成熟的资本市场，一个完整意义上的股票市场，应包括一级市场、二级市场和风险管理市场，一级市场也就是股票发行市场，以实现筹资；二级市场也就是股票交易市场，以实现资产定价和资源的优化配置；风险管理市场也就是股指期货市场，以实现股市风险的分割、转移和再分配。这三个市场有机协调、相伴共生、功能互补，全球大多数股票市场都是由这三个市场组成。股指期货市场以期货交易方式复制了现货交易，犹如给原本单轨运行的股票市场又铺了另一条轨道，对维护股市稳定、健康、可持续发展具有积极作用。
长期以来，我国股票市场只有一级市场、二级市场，市场单边运行，交易手段单一，缺乏股指期货等对冲平衡机制，各类投资者只能通过高抛低吸、追涨杀跌来盈利，波段操作盛行，“投资策略同质化、长期资金短期化、机构操作散户化”的倾向明显，导致股市频繁换手、估值不稳、宽幅震荡、超涨超跌。
中信证券在最新的专题研究中指出，A股市场发展到现阶段推出股指期货显得相当必要。这有助于改变目前的“单边市”，抑制市场的非理性上涨和下跌。在股市非理性上涨时，投资者的看空预期可以在期货市场上实现，起到平抑股价的作用；在股市下跌时，将原本直接抛售股票、用脚投票的被动避险，变为买入期货、积极保值的主动避险，降低对股市的冲击影响；到了股市超跌时，又能通过期货市场做多给予市场支撑。这种内在制衡机制有利于增强投资者信心，提高市场弹性，使市场能够在日常波动中，释放和化解风险，实现大盘均衡稳定。
“推出股指期货，有助于一系列的金融产品创新，这使我国资本市场的产品结构趋于完善和丰富。”长城伟业期货总经理袁小文表示，作为基础性金融衍生品，股指期货的上市将加速金融创新步伐，以后将有很多基于股指期货的投资产品陆续推出，如保本型产品、绝对收益型产品、合成指数基金、收益挂钩产品等风格各异的不同产品系列，不断推动金融产品创新，为投资者提供更多投资选择。
股指期货的推出，也引起国际业界对中国股市未来功能的预期。
德意志银行全球分析师高登表示，“从今年开始，中国股市的功能会从单一和单向的企业融资，向全方位优化配置社会金融资源的方向复归，向调节社会资金流向、平衡投资与消费关系的方向复归，向多渠道增加居民财产性收入，利用市场化方式调节财富分配的方向复归。”
分析人士表示，中国股市目前规模巨大，有效账户已超过1.2亿户，影响人口很广，加上老百姓的“养命钱”社保基金也早已入市，这需要一个风险管理工具规避可能产生的市场风险。有鉴于此，股指期货在目前推出，才有了其标志性意义。
2：投资者结构将快速分化
市场预期，股指期货的推出还将意味着投资者结构将快速分化。东证期货总经理党剑表示，“按照股指期货投资者适当性要求，目前只有少数有条件的人能够游走于现货与期货两个市场，大部分人只能参考股指期货的动向在现货市场进行操作。”
据了解，美国在1982年推出股指期货后，股票市场投资者结构变化呈现加速度。机构投资者逐步代替个人投资者成为主导，其占美国总股本的比重由1950年的7.2%上升到2002年的63%。而香港市场更是机构独大，个人投资者比例较低。近20年来，由于机构投资者的壮大，美国和香港市场的共同点是市场、个股的波动相对小，个股交易活跃性低。
国内A股的二级市场投资者结构变化分为三个阶段，第一阶段，是2004年之前，个人投资者绝对主导。第二阶段，2004—2007年，机构投资者迅速壮大，2005年基金一度占流通市值比重高达43%，价值投资大行其道。第三阶段，2007年至今，2009年流通市值在指数变化不大的情况下突然暴涨，根据测算，当年新增的流通市值就高达5.96万亿，占到流通市值的40%。
国际市场的历程表明，机构投资者的机会就在于股指期货出来之后，有一个对冲系统性风险的工具，另外一个股指期货的高风险性也使得一些个人投资者规避三舍，这就给了机构投资者更大的发展空间，但是机构投资者在初期肯定也有一个市场流动性是逐步参与的过程。
“机构投资者也可能会因为流动性不太好，参与的力度可能开始不够大，但是随着过程的逐渐深入，应该会有更多的机构投资者参与，所以这个过程不会很长。”野村证券分析师刘聪表示。
机构表示，股指期货推出后，会让各类机构投资者陆续加入这个市场。未来三年，中国股市的机构投资者份额会上升到50%。
对于投资者结构的未来变化，市场人士同时表示，股指期货有两面性，有为促进社会财富合理分配的一面。尤其当社保基金之类的机构通过合适途径参与其间，有为一般老百姓增加社会保障财富的一面。也有在制度不完备的情况下，被金融大鳄用于高杠杆投机、掠夺社会财富的一面。为此，完善制度，从严执法，就不只是市场问题了，更与社会公平、公正高度相关。
3：股市驱动力将有结构性变化
“中国股市将逐步由政策主导转向市场力和政策力并驱的动力结构，股指期货将在其中发挥重大作用。”德意志银行全球分析师高登表示。
近20年A股的发展轨迹表明，政策调控历来与中国股市相伴而行，政策因素明显影响了国内股市的运行规律。同时，另一个值得注意的现象是我国股市自建立以来基本上可以分为两个阶段，1994年以前和1994年以后。以上海市场为例，在1994年以前，股市设立之初波动幅度相当大，而且不规则。
1994年以后，股市明显呈一个上升通道，1994年以后的几次政策集中出台期造成了股指一直在这一上升通道内运行。而且“519行情”的启动也正处于上证指数的关键点位1044点和上升通道的下轨线附近的交汇处。总体来看，诸多政策的出台使得大盘得以沿一个特定范围稳定、持续地上扬，而不是超越预期的暴涨暴跌。
虽然近年来我国政府部门一直都在淡化A股市场是政策市的形象，甚至在涉及各方利益得失的新股发行环节取消了“窗口指导”，而实行新股市场化发行，但政策市的身影一直在投资者脑中：每一轮政策利好的释放，往往能点燃市场热情、引发投资的热潮。
“目前，当上证指数始终在3000点附近徘徊不前时，投资者对货币政策的任何风吹草动也变得异常敏感，股市也往往会来个急转直下。而股指期货的正式登场，有望改变这种现状。”国贸期货总经理董晓亮表示。
目前，全球股指期货发展已走过1/4世纪的历程。美欧、日本、新加坡、韩国及我国香港、台湾等地区目前都有股指期货交易。从世界各个资本市场运行来看，股指期货推出后股市政策干预性将有所降低。此外，作为配置和化解风险的市场，股指期货还将成为资本市场的“均衡力量”。
英大证券研究所所长李大霄表示：股指期货的推出完善了做空机制，看空、做空与看多、做多的机构对决将鲜明体现，而政策干预的减少，将使得A股市场最终向其合理估值运行。
⑥ 本科金融毕业生，毕业论文选题，写什么内容好比较容易写的。
一、商业银行与其它金融机构系列
1、浅析次贷危机对我国金融监管体制的启示
2、对商业银行信贷风险管理的研究
3、我国中小企业融资现状及对策研究
4、关于汽车金融业的现状及发展对策
5、我国中小商业银行贷款定价方法探讨
6、国有商业银行的经营绩效分析及实证研究
7、农村金融发展对农村经济增长的影响
8、试论述中小企业融资的困境解决
9、外资银行在华发展的特点及影响分析
10、从次贷危机谈银行的资产证券化发展
11、关于小额贷款银行在我国的发展现状及前景分析
12、中小金融机构风险形成的原因分析
13、关于财务公司的金融职能探析
14、第三方支付体系研究
15、商业银行表外业务的风险控制
16、我国商业银行利率市场化问题
17、我国银行信用卡系统风险防范
18、商业银行消费信贷业务的风险管理研究
19、论我国商业银行个人理财业务的发展
20、我国家庭理财方案的设计
21、我国商业银行个人理财业务发展状况研究
22、浅析我国商业银行信贷风险评级的作用
23、我国商业银行零售业务发展研究
24、我国典当业的融资功能研究
25、商业银行综合柜员制操作风险与防范
26、浅析我国商业银行个人信贷业务的潜在风险
27、租赁业在我国的现状分析
28、我国商业银行房贷风险与防范
29、商业银行公司治理与内部控制作用分析
30、我国商业银行开展投资银行业务研究
31、浅谈商业银行会计风险防范
32、商业银行财务分析对银行发展的作用
33、我国商业银行高端客户理财业务发展状况研究
34、商业银行流动性分析
35、商业银行资产种类创新发展
36、商业银行业务合同研究
37、商业银行绩效考核作用
38、商业银行国外投资研究
39、商业银行的QDII发展
40、浅析巴塞尔信用评级方法对风险管理的作用
41、农村信用社农户小额贷款存在问题及对策
二、金融市场系列
1、股票定价与价值投资研究
2、资本资产定价模型的理论研究
3、我国上市公司资本结构研究
4、我国股份制企业董事会成员结构与决议研究
5、浅析影响我国上市公司资本结构的因素
6、我国上市公司股利分配原则依据研究
7、认股权证定价的实证研究
8、股指期货交易开市场站的必要条件研究
9、浅析IPO定价的合理性
10、风险投资退出渠道的比较分析
11、上市公司市盈率影响因素的实证分析
12、试论述我国债券市场的现状及发展趋势
13、试论我国票据市场的现状及发展
14、试探机构投资者对股市价格的影响问题
15、我国投资银行的业务存在的问题研究
16、我国创业板推出的意义和面临的问题研究
17、论开通国际板对A股市场的影响
18、未来美国股市趋势分析及对中国市场的影响
19、经济长期发展背景下的中国资本市场投资机会分析
20、对中国股市的成长性与投资机会研究
21、市场繁荣与理性投资—全球主要股票市场投资经验借鉴
22、华尔街百年兴衰历程对中国发展金融市场的启迪
23、中国从成熟资本市场的经验借鉴
24、试论中国股市的“股权溢价”现象w
25、对股市同步现象的实证研究
26、试论股市中的羊群行为
27、股市日期效应的实证研究
28、对中国封闭基金之谜的研究
29、股权溢价与通货膨胀的关系实证分析
30、对中国公司购并行为及其效果的研究
31、对中国股市的“势头效应”和“反转效应”的实证研究
32、中国股票市场的“IPO异常”现象探析
33、对中国股市中的信息与波动率的实证研究
34、中国金融市场监管现状与问题分析
35、股票价格波动问题研究
36、债券信用评级问题研究
37、金融衍生品定价问题研究
38、外汇交易策略探讨
39、外汇交易技术分析
40、外汇市场做市商制度研究
41、债券投资策略研究
42、股指期货套利交易问题研究
43、黄金交易市场xian长分析与展望
44、金融期货在我国开展的功能性研究
45、风险投资退出渠道的比较分析
三、货币理论、政策、与监管系列
1、中国货币政策取向与宏观经济态势分析
2、货币政策与金融监管的关系
3、中国财政政策与货币政策的协调研究
4、浅析次贷危机对我国金融监管体制的启示
5、金融危机管理中的财政政策研究
6、金融危机发生金融监管的责任分析
7、货币政策对金融市场的调控作用及影响
8、货币政策工具的运用效应与创新
9、我国监管部门的监管方式改革研究
10、中央银行对商业银行信贷规模调控的效应分析
11、金融监管的发展趋势研究
12、新自由主义的货币理论褒贬分析
13、金融创新理论在我国的应用研究
14、金融机构的信用创造研究及实证分析
15、金融资产价格影响因素分析
16、在新形势下，货币理论与政策创新研究
17、货币政策对经济调控的效应分析
18、金融深化论在当代的适应性研究
四、国际金融系列
1、浅谈人民币升值对我国经济的影响及政策建议
2、人民币持续升值对我国证券市场的影响
3、人民币汇率制度改革研究
4、国际金融危机产生的深层次根源探析
5、我国汇率衍生品的发展现状、问题及对策
6、人民币升值对商业银行的影响及其对策
7、国际结算在国内银行国际化服务中的作用
8、国际结算中的风险研究与防范
9、国际结算中的收汇考核案例分析
10、关于人民币国际化的发展进程分析
11、关于国际资本流动的影响及监管问题的探讨
12、试论述我国如何应对国际热钱的流动
13、关于我国资本账户开放的相关问题探讨
14、我国扩大对外投资的现状及趋势研究
15、我国国际储备的现状及成因分析
16、关于我国国际储备管理的探讨分析
17、国际金融危机的防范与治理
18、国际资本流动的原因、特点分析
19、个人海外投资研究
20、企业海外投资技术研究
21、公司海外投资的风险研究
22、企业海外间接投资与股票、债券、基金研究
23、美元、欧元、邓国际货币汇率波动其实分析
24、人民币国际化利弊分析
25、外汇洗钱的方式与渠道研究
26、国际收支分析效应研究
27、错误与遗漏数据及不明资金逾出研究
28、新形势下我国外汇管理改革研究
29、外汇管理与经济发展的关系研究
30、外汇交易防险工具研究
五、其它
1、影响我国金融创新的因素分析
2、金融全球化对中国金融业的影响
3、网络金融的发展研究
4、农村金融发展对农村经济增长的影响
5、高新技术企业融资困境及其对策研究
6、物流金融发展研究
⑦ 我国股指涨跌变化与经济波动是否具有较大关联性有无指导意义
从我国的实证分析来看，较为规范的股市发展是从1991年开始，由于我国市场发展较晚，明显的周期性特征不明显，但股价大的趋势与经济波动的关联还是比较大的。
一、股指
股票价格指数为度量和反映股票市场总体价格水平及其变动趋势而编制的股价统计相对数。通常是报告期的股票平均价格或股票市值与选定的股票平均价格或股票市值相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为该报告期的股票价格指数。
当股票价格指数上升时，表明股票的平均价格水平上涨；当股票价格指数下降时，表明股票的平均价格水平下降；是反映市场所在国（或地区）社会、政治、经济变化状况的晴雨表。
二、股指涨跌的影响因素
从我国的实证分析来看，较为规范的股市发展是从1991年开始，由于我国市场发展较晚，明显的周期性特征不明显，但股价大的趋势与经济波动的关联还是比较大的。
客观因素
1、经济方面
经济因素包括：经济周期，国家的财政状况，金融环境，利率水平，国际收支状况，行业经济地位的变化，国家汇率的调等，都影响股价的涨跌。
2、政治政策方面
国家的政策调整或改变，国际政治的变化，都会影响股指的变化。
3、上市公司自身方面
股票自身价值是决定股价最基本的因素，其中包括上市公司本身的经营状况、上市公司未来的盈利能力、宏观经济政策对上市公司的影响如为外贸企业、进出口政策，对方国家的政策上市公司在所处行业的地位、发展前景、股票预期预期收益水平等。
4、行业方面
行业在国民经济中地位的变更，行业的发展前景和发展潜力等，股指价格会由于行业经济状况的改变而改变。
主观影响
5、市场变动方面
投资者的持仓动向，投资大户的意向和操纵，公司间的合作或相互持股，信用交易和期货交易的增减，投机者的套利行为，公司的增资方式和增资额度等，均可能对股价形成较大影响。
6、投资者心理方面
投资人在受到各个方面的影响后，导致情绪波动，判断失误，做出盲目追随大户、狂抛抢购行为，这往往也是引起股价狂跌暴涨的重要因素。
⑧ 请以有效市场假说分析中国资本市场的有效性
中国证券市场有效性研究中的三个问题
一,关于研究的理论基础问题
目前,我国学术界对我国证券市场有效性的研究,几乎都是以"有效市场假说"这一理论为理论基础的.法玛把大量对证券市场效率的观测,发展成有效市场假说.该理论的实质,是研究证券市场场价格对全部相关信息反应的速度和分布.有效市场假说较完全市场假说,无疑是前进了一大步,为人们指示现实中的证券市场效率与有效市场假说中的三种不同市场效率的差距,查明其原因,进而对症下药,以达到提高证券市场效率的目的,提供了理论指导.但是,有效市场假说也存在着明显的缺陷,基于有效市场假说存在的缺陷,彼得斯提出了分形市场假说,以替代有效市场假说.分形市场 说是应用"分形几何学"这一20世纪下半叶最伟大的科学成就来研究证券市场,有专家认为,分形市场假说集中反映了现代资本市场理论的最新研究成果,与时下居主流地位的有效市场假说大相径庭,因此,对我们证券有效性的研究,应以这一理论为主要理论基础之一,才能较客观地揭示出证券市场的特性及有效性.
二,关于研究的方法问题
目前,对我国证券市场有效性的研究,更多的是对我国证券市场是达到弱型效率还是达到半强型效率进行检验.其中,对证券市场是否达到弱型效率的检验,基本上都是采用"随机游走模型"和"过滤检验"两种方法;对证券市场是否达到半强型效率的检验,基本上都是采用"市场模型"和"夏普一林特勒模型"两种方法.而不同的则只是样本的时间及数据不同.由此可见,目前我国学术界对证券市场有效性进行研究的方法,主要是实证法,尤其是经验性实证法.这对于我们解释和预测我国证券市场有效性达到什么程度,无疑是必要且重要的.
但是,我们同时也应该看到,实证法本身也存在着一定的局限性,其表现主要有:实证法力图用有限的事实和现象去证明普通的命题,其研究结果便不可避免地带有概率或然性;过分强调假设和数学模型化,可能导致把研究对象过于简单化,从而使研究结果产生较大的系统性偏差,远离现实.忽视甚至否定价值判断,可能造成"是什么"和"为什么"之间的割裂,出现"描述主义"倾向,等等.因此,在研究我国证券市场有效性的过程中,实证分折和规范分折都是必要的,缺一不可的.把这两种研究方法结合起来,既有助于说明"是什么的问题","为什么是这样的问题",也有助于说明"应该是怎样的问题".
三,关于研究的定位问题
笔者认为,证券市场的有效性应集中地体现于:证券市场与国民经济运行保持一致性,即证券市场在国民经济运行和发展中能够真正起到了应有的促进作用.因为证券市场的产生和发展以及功能和作用,只有在国民经济运行和发展这一大背景下,才能得出正确的理解和评价.而且,还应该看到,证券市场的有效性在证券市场处于不同的发展阶段上经济环境下,又有着不同的具体内涵和侧重点.这就客观上决定了在不同的经济环境下,对证券市场有效性的研究有一个"定位"问题.只有"定位"正确,才能使证券市场有效性的研究为充分发挥证券市场在国民经济发展中的促进作用,提供理论指导和政策建议.
在我国,证券市场在国有企业改革和发展中有着不可替代的作用.至少应该表现在以下三个方面:一是"筹资效应";二是"改革效应",即促进国有企业产权结构和内部治理结构的转变;三是"配置效应",即促进经济资源的有效配置.但相比之下,后两大作用更加重要.因为对国有企业来说,增强其活力和竞争力的根本问题不在于"缺钱",而在于缺少把钱用好的机制.因此,这两大作用的发挥,应是我国证券市场有效性的集中体现,或者说是我国证券市场有效性的第一目标.然而,目前有许多学者在对我国证券市场有效性进行研究中,则把其定位单纯地放在证券价格对有关信息做出如何反映的检验上.显然,这便忽视了证券市场与国民经济运行的一致性,对当前如何发挥证券市场在国有企业改革和发展中的积极作用没有给予应有的重视.而且,由于这种检验的范围仅局限于证券二级市场,忽视了证券一级市场的作用.事实上,证券一级市场和二级市场是相互制约,相互作用的,只有把二者有机地结合起来,才能全面而有效地发挥证券市场的功能.
原作者:张兆国 宋丽夕 张新朝
西南财经大学中国金融研究中心 黄迪摘自《中南财经大学学报》2000年第6期
走出弱型有效市场的误区
――――对中国股市EMH实证检验及其结论的评述与思考
股票市场对资源的配置是通过价格机制实现,因而对股票价格行为和定价效率的研究,一直是金融理论研究中的重要问题.由于价格机制是市场配置资源的核心机制,因此,西方学者对资本市场的效率进行研究时,大多数是对价格效率进行研究,即研究金融市场中的资产怎样定价才是有效率的,并以此来研究和验证资本市场本身的效率.其中,最有影响的有效市场假说(EMH)是主流的金融市场理论.
一,有效市场假说及其缺陷
有效市场假说实际上是信息效率理论.该理论认为如果信息以不带任何偏见的方式在证券价格中得到反应,那么就可认为市场是有效的.有效的股票市场意味着股票的现实价格充分地表现了对股票的预期收益,也反映了影响股价的基本因素和风险因素.然而,随着金融市场的发展,越来越多的现象已无法在这一理论框架下得到合理的解释,如收益率的尖峰和胖尾,元月效应,小公司效应,低市盈率效应,过度反应和反应不足等等,尽管EMH的支持者为了应对来自各方的挑战,一再对该理论描述做出修正,EMH仍有着自身难以克服的缺陷.其主要争议表现在:(1)信息界定的模糊性.(2)市场价格本身并不能反映所有信息. (3)"联合假设"的检验问题,有效性的检验犯了循环定义的逻辑错误.(4)EMH没有涉及到市场流动性问题. (5)EMH的线性范式.
二,传统EMH检验方法对中国股市的有效性检验及其结论
到目前为止,已经有相当数量的关于中国股市的弱型有效和半强型有效检验方面的研究.传统对EMH检验半强型有效的方法主要有三类:一是基于公司特征的交易策略的检验,典型的方法有小公司效应检验和低市盈率效应检验;二是市场对于信息的过度反应或反应不足的检验;三是对专业投资者业绩的检验,看专业投资者能否凭专业技能获得超额收益.如果证券市场中存在以上情况,则说明未达到半强型有效,反之则认为达到了半强型有效.对于中国股市半强型有效的检验,学者们基本得出了一致的结论,即认为中国股市末达到半强型有效.
检验弱型有效的代表性的方法有随机游走检验,游程检验和过滤检验.该类检验实质上是考察证券价格间是否存在相关性,如果证券价格间不会表现出某种可观测或可统计的确定趋势,则认为市场达到了弱型有效.早期对中国股票市场的弱型有效检验认为中国股票市场未达到弱型有效,随着股票市场的发展,后来的使用传统EMH检验弱型有效的方法对中国股市的检验倾向认为,中国股市已经随着时间的推移,达到了弱型有效.
三,对我国股市弱型有效结论的反思
中国的股票市场目前还不具备用传统EMH检验的外部条件,用对中国证券市场的传统EMH检验得出的弱型有效市场的结论来定位中国股票市场的有效性,其结论的可信度不高.原因如下:
1,传统有效市场检验本身的问题
主流的EMH检验中应用的都是线性计量模型,独立性和正态分布是其基础假设.然而,实际情况却不一定如此.在对我国股票市场有效性的检验中,我国学者已经注意到了价格行为的非线性关系对传统EMH检验的影响,在非线性的框架下,研究结果都拒绝传统方法对中国股市弱有效性的判断.
2,中国股票市场自身存在严重的价格偏离问题
股票价格对于所代表的企业价值产生偏离,造成中国股票市场的价格严重脱离基本面因素决定的真实价值.用主流EMH检验方法得出的中国股票市场弱式有效的结论,定位中国股票市场的有效性,几乎说明不了中国股票市场定价对于上市公司价值评估是否有效,多大程度有效的问题.
四,结 语
总而言之,之所以不能照搬国外的EMH理论对中国股票市场检验得出的结论,归根到底是由于中国股市及其外部环境的不成熟性,决定了中国股票市场中信息的规范性,真实性,充分性和分布的均匀性等都与成熟市场有较大差异.这加剧了投资者行为的非理性,导致反应和反映信息的价格对于企业价值的评估很难是"有效"的.当然,经验检验仍然有其参考价值.市场有效性检验是对市场运行结果的检验,如果价格确实是随机游走的,至少说明股票市场的运行已经能比较充分,迅速地对历史信息做出反应,这也是股票市场自身运行效率提高的表现.但如果谈到股票市场定价对于资源配置的有效性,仍然需要对市场本身的运行机制,外部制度和经济环境进行综合分析,这样,才可能对我国股票市场的效率有比较完整和准确的把握,从而进一步改善我国股票市场的效率,提高股市在我国市场经济运行中的作用.
原作者:郑 伟
西南财经大学中国金融研究中心 黄迪摘自《郑州纺织工学院学报》2001年12月第4期
论中国股市非有效的市场结构性因素
中国股票市场的非有效尽管为大家所接受,但问题是,须正确地探求造成中国股票市场非有效的原因.中国股市信息披露的不规范,有些人利用资金优势操纵股市,内幕交易等类似因素只是中国股票市场非有效的一些浅表性原因,而中国股市效率的基础性原因是市场结构,其他因素均须在此基础上才能产生作用,所以不能把影响股市效率的各种因素相提并论.
中国股市的市场结构表现为,从股市投资者构成角度看,许多个股的流通股部分,由一个(或多于一个)"庄家"与大量"散户"所共同拥有.将中国股票市场非有效的基本原因归之于中国股市的这一市场结构是因为股票市场的效率需建立在这一股市接近于完全竞争市场的基础上,而中国股市的这一结构,完全破坏了完全竞争市场的条件.我们知道,在发达市场经济国家成熟的股市中,经济学家通过对股市有效性所作的大量实证检验,比较一致地得到了中强有效并且在一定程度上强式有效的结论.发达国家成熟的股票市场之所以有效,其基础在于这些国家股市相对较为合理的市场结构,使股市成为一个非常接近于完全竞争的市场.第一,市场上有众多的买者和卖者,任何一个投资者只能是市场价格的接受者而不能操纵市场.第二,信息是完全的.第三,资本可以自由流动.第四,产品是同质的.而在中国的股票市场上,尽管证券法规限制股市寡头操纵个股,例如《股票发行与交易管理暂行条例》和《证券法》对机构投资者投资一个个股的份额限制为该个股总流通股的5%以内,个人限制为5‰以内.但在实际上,熟悉中国股市的人都知道,股市寡头炒作个股持有的流通股比重通过分散持仓等手段远远超过这个比例,否则,所谓的"庄家"概念就不会在中国股市如此流行.这就是说,在中国股市中,这一法规条文很难得到有效执行.
现在,我们来分析中国股市的这一市场结构怎样决定了股市寡头和中小投资者的投资决策和投资活动,及这些决策和活动的过程怎样成为破坏中国股市实现接近于完全竞争市场的基础性条件,从而导致了中国股市的非有效.
由于股市寡头的特征是通过占有个股相当大的份额,从而操纵该个股的价格走势,因此,股市寡头和中小投资者之间的互动关系就具有典型的博弈性质.为了说明上的方便,我们先假定他们之间的博弈属于完全信息静态博弈的类型,那么,这一博弈就类似于博弈论中着名的"智猪博弈"的例子."智猪博弈"这一例子讲述大猪和小猪需作决策,由谁去按能够使其获得食物的按钮.分析这一博弈,大小猪均为最优的战略,即纳什均衡,是大猪按,小猪等待,结果是大小猪均获得相同的收益,各能吃到4个单位的食物.在股票市场上,股市寡头就类似于大猪,中小投资者就类似于小猪.股市寡头要赢利,只有自己收集信息,利用资金优势操纵价格,获取差价.中小投资者既无能力收集信息,也无能力操纵价格,他们的最优战略只能是跟随股市寡头.但前提是,这一完全信息静态博弈类型假设成立.但在实际中,中小投资者却远没有"小猪"那么幸运.事实上,他们跟庄的结果在大多数情况下是亏损而不是获利.原因在于,中小投资者与股市寡头在中国股市特定的市场构造下进行的博弈并非完全信息静态博弈类型.换个角度说,中国股市的市场构造,使中小投资者与股市寡头的博弈是在中国股市远离了完全竞争的市场状况下进行.首先,从信息角度来看,股市寡头与中小投资者之间存在着信息的严重不对称,他们之间的博弈是不完全信息的博弈.其次,从资本流动性角度来看,中国股市中的中小投资者资金流动实际上受到了极大的阻碍.再次,从产品同质性角度看,中国股市存在同股不同权不同利状况.中国上市公司的股票大多分为国家股,法人股和社会公众股三部份,其中,国家股,法人股不能通过证券交易所上市流通.
原作者:李雅珍
西南财经大学中国金融研究中心 黄迪摘自《浙江社会科学》2001年第5期
市场有效理论对我国股市发展的启示
股票市场是否有效是股票价格对市场信息的反应程度.根据对深沪股市1995年以来的检验表明,我国股市基本呈弱式有效市场.同时,运用市场有效理论有助于政府金融管理当局对股市的监管,也有利于我国股市发展中对机构投资者的培育以及对个人投资者的保护.
以下从两个方面分析我国股票市场的有效性对股票市场发展的启示.
市场有效性理论对监管当局的启示
政府在股票市场中主要有两种方式的干预行为:一种是通过宏观经济调控,试图通过调整股票市场的总供给和总需求,对股票价格的长期走势进行控制,不能猛涨也不能暴跌,即把凯恩斯的市场干预理论运用到证券市场中;另一种是通过立法等规范市场行为的手段,创造良好的市场环境,保证市场的公开,公平,公正,规避违约风险.通过对资本市场有效性理论的研究,我们认为,对于第二种干预,是完全符合有效市场理论的,而对第一种干预则是不可能达到预期效果的.
资本市场上,有效市场理论告诉我们,股票价格的最终决定因素是它所包含的信息而不是供求关系,换句话说,无论市场处于强式或半强式或弱式状态下,试图以行政方式改变股票宏观供求状况希望达到对股票市场的长期运行进行调控是不可能的.在有效的股票市场中,信息是决定股价的最主要因素,所以信息在一个股票上的传导途径,传导速度和传导质量,就成为影响该股票市场体现为何种效率的关键.而政府对一个有效的股票市场进行干预的最好途径是对信息的传导机制进行完善和监管.所以,政府对股票市场的管理与干预应以目前的行政手段为主的格局逐渐转变为大力加强建立在三公原则上的信息披露渠道,完善和规范信息披露内容和形式以及监督信息披露质量等方面,使股票市场体现更高的效率,以最低的交易成本发挥其重大作用,真正促进市场经济的健康发展.
二,股票市场有效性理论对投资者的启示
对机构投资者的启示
对于机构投资者来说,在一个有效率的市场中所扮演的角色首先应该是提供一级市场的发行业务,而就个人投资者而言,提供投融资服务,以收取服务费的方式对各种不同投资条件的投资者提供不同的投资服务应是其主要的经营方式,一方面,这样才能使机构投资者在有效的资本市场中有持续稳定发展的可能,另一方面,机构投资者有比个人投资者更低的投资成本,从而降低整个股票市场的交易成本.而形成这种局面的前提必然使内幕交易的利润不足以抵付其交易成本,包括直接的交易成本和违法成本.因此,必须大力培育中国的机构投资者,通过机构投资者的理性投资以保证股票市场的稳定.
2.对个人投资者的行为也是有重要意义的
(1)对技术指标的态度.市场有效性理论告诉我们,股票价格波动符合随机漫步模型,历史价格只包含历史信息,这对技术分析赖以成立的前提――历史是不断重复的,历史价格包含所有信息是一种巨大的挑战,而大多数对技术分析实证研究也表明,即使技术分析能够带来超额利润,这种超额利润也通常是在不考虑交易成本的情况下出现的,技术分析能否可以让投资者持续地获取超额利润是有疑问的.
(2)对理性投资概念的理解.股票市场有效性理论告诉我们,只要投资者对新信息作出必要的有利于自身的反应,其行为就是理性的,这与股票市场价格的稳定性是没有关系的.相反,如果在一个价格反映出无法进行长期稳定投资的市场中进行长期投资,这种投资行为才是不理性的.所以作为投资者来说,应该明确长期投资与短期投资并不是划分理性与非理性投资的标准,只有对市场信息进行充分反映的投资行为才是真正的理性投资行为.
(3)对个人投资者投资成本的思考.在一个低效率的股票市场中进行投资的成本是非常之大的,这个成本包括进行交易所直接花费的费用,信息成本和机会成本,在考虑成本后在一个效率较低的市场中所获得的收益实际上并不如投资者所期望的那么多.
总之,股票市场有效性理论对发展我国股票市场具有重大的借鉴作用,它对股票市场的设立者,监管者和不同的投资者都有重要的指导意义,特别是在我国股票市场各方面仍不完善的时期,研究股票市场有效性理论有利于我们在发展股票市场的过程中少走一些弯路,使股票市场这个市场经济的中枢在我国市场经济建设中发挥最大作用,促进我国市场经济的发展与完善.
原作者:李木
西南财经大学中国金融研究中心 黄迪,刘梅摘自《财经科学》2001年第2期
关键字： 问题 有效性 研究 证券市场 中国 三个
⑨ 股价受公司股权结构影响么
当然。
我国的股票市场是一个新兴的市场，从上海和深圳证券交易所成立算起，真正意义上的股票市场到现在才十年的历史。但是这十年中，我国股票市场的规模空前壮大，在国民经济中的作用和地位越来越重要，目前，股市总市值占国内生产总值的比重已经超过三分之一。但是，这个发挥了重要作用的市场，毫无疑问还存在许多问题，仍然很不完善。
其中，突出的一个问题表现在股票价格的异常波动上，因为这个问题的另一面的表述就是我国股市的过度投机问题。对于我国股市的过度投机。一个过度投机的市场是一个不稳定的市场，容易对经济造成重大的冲击，带来严重的危害。
因此，遏制股市的过度投机一直是各国股市发展的首要问题，也是证券市场监管的重要内容。为了治理我国股市的过度投机问题，使我国证券市场朝着规范化方向发展，必须研究其中的原因。而股市过度投机，不管原因有多种，表现有多个，都有一个共同的特点，就是都会反映在股票价格的异常波动上，股票价格的波动性可以作为股市是否过度投机的一个重要指标。而根据经济学的一般原理，价格是由供求关系来决定的。但是，这里所说的供给和需求都是指有效供给和需求，如果供给和需求是无效的，则不能形成真正意义上的供给和需求，从而不能对价格形成有效影响。
在我国证券市场的发展和形成过程中，由于历史和体制原因，我国上市公司形成了自己独特的股本结构，即国有股占上市公司股本结构的绝大部分且不能上市流通。对于股票市场而言，这些不能流通的国有股，并不构成现实的市场供给，这必然会对我国证券市场上股票价格的形成和变动产生影响。本文即从我国股票市场上的过度投机现象出发，通过理论和实证分析，论述了我国上市公司独特的股本结构与股票价格的相关关系，特别是这种独特的股本结构对我国股市过度投机的影响。
本文的内容安排如下:
第一章“我国股市的过度投机问题”，主要通过与日本证券市场的相关数据的比较，论述了我国股市的过度投机性，这种投机性甚至超过了日本股票市场在泡沫经济形成和发展时期(1985-1989)被公认是存在严重过度投机的程度。这样的一种过度投机市场，必然会产生严重的负面影响，危害我国经济的健康发展。因此，我们必须治理我国股市的过度投机。
第二章“股票价格波动的理论基础”，主要从马克思的理论般价出发，从理论方面研究股票价格的现实形成机制。马克思在《资本论》中对股票价格问题进行了深刻的理论分析，揭示了股票价格形成的本质。但是马克思的股票价格理论仅仅适用于解释理论般价的形成，因为马克思是以完全竞争市场为假设前提得出股票价格取决于股息和利息率两个基本因素的结论。完全竞争市场的不现实性，使得我们必须研究股票市场在不完全竞争条件下，股票价格的决定机制。在现实股价中，股票的市场供求成了决定股票价格的主要因素。供求决定价格，是经济学中的一个基本原理，问题的关键是要找出供求背后的因素。比如，经济周期、政府宏观经济调控、货币供给甚至环境保护意识都会影响到股票价格的变动。因此，现实股价的决定是多种因素共同作用合力的结果，而我国股市独特的股本结构是造成股价现实变动的一个很重要的原因之一。
第三章“我国上市公司独特的股权结构对股票价格的影响”，主要分析了由于历史原因，形成了我国上市公司独特的股本结构。这种股本结构的独特性，用一句话概括就是国有股占上市公司股本结构的绝大部分且不能上市流通。形成我国上市公司股本结构独特性的原因大体可以归结为三方面:第一，我国目前的上市公司基本上都是原国有企业股份制改造的结果，这形成了国有股问题的发端;第二，在股份制改造的过程中，由于对公有制主体地位认识的偏差，形成了国有股占大头且不流通的局面;第三，处理国有股问题时的迟疑，造成了目前国有股问题积重难返的局面。国有股占上市公司股本结构的绝大部分且不上市流通，使通过股票市场的收购兼并难以进行，股票投资失去了支配性工具的功能;同时，上市公司的有效治理结构难以建立，公司的业绩普遍下滑，股票投资失去了收益性工具的功能。这样的必然结果是股票投资只能作为投机性工具，从而在制度上内生了我国股市的过度投机现象。
第四章“股本结构对股票价格影响的实证分析”，通过市场统计数据的实证分析，论证了上市公司的股本结构与股票价格的关系。把股票市场价格变动幅度，按不同流通股本规模进行分类，通过比较在长期市场上、市场上升时期、市场回落时期的股价变动数据和涨跌幅排名，验证了上市公司的股本结构是影响股价变动的一个很重要的因素。通过实证分析，得出了小盘股公司的股票在行情上涨阶段，股票价格上涨幅度要大于中盘股和大盘股，在行情下跌阶段，股票价格下降的幅度要小于中盘股和大盘股的结论。这一实证分析的结论，与我们理论分析的结论是基本吻合的。
第五章“优化上市公司的股本结构——国有股上市流通”，主要论述了通过国有股的上市流通来优化上市公司的股本结构，从而在制度上消除我国股市的过度投机问题。国有股的上市流通是一个系统性工程，涉及到方方面面，本文只是对国有股上市流通的三个理论问题进行了回答。我们认为，国有股的上市流通不会影响公有制的主体地位，不会造成国有资产的流失，不会导致股市的崩盘。这些理论问题解决了，国有股上市流通，更多的可能只是技术性问题了，可以通过市场来解决。在文章的最后，对国有股上市流通提出了几个原则性思路:先增量后存量;先小盘股后大盘股;分阶段逐步解决;有效增加市场需求。对于国有股上市流通还需要做进一步的深入研究。
总之，我国上市公司的股本结构对股票价格有着深刻的影响，这种股本结构的独特性一定意义上造成了我国股市的过度投机现象。因此，优化上市公司的股本结构是治理我国股市过度投机的方法之一。而优化上市公司的股本结构，国有股的上市流通，将是其中的一条有效途径。
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