㈠ 关勃：最大股东是高瓴资本，这家公司成功复制大牛股的商业模式
关勃：高瓴资本擅长投资生物医药，消费，TMT，企业消费四大领域的公司， 根据深交所前天的披露， 母婴连锁赛道的龙头公司：孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称“孩子王”）发布了招股说明书，计划在深圳创业板上市。
1. 高瓴资本是孩子王的最大机构股东，持股比例12.49%，腾讯持股3%
孩子王于2009年成立，其创始人为江苏人汪建国，他曾经一手创立了国内仅次于 国美和苏宁的五星电器，他在行业顶峰期把五星电器卖给了美国人，后来创建 孩子王，现在汪建国是孩子第一大股东，持股比例 29.03%。
在2014年2月18日 高瓴资本和华平投资参与了 宝贝王的C轮融资，宝贝王此轮融资1亿美金,根据招股书最新披露， 高瓴资本（HCM KW）持有宝贝王 12.49%的股权，华平投资通过Coral Root持有6.89%的股份 ， 腾讯持有3%的股份 。
2. 孩子王的“商品+服务+社交”商业模式
高瓴资本不仅仅爱好投资酒类生意模式好的生意（高瓴资本白酒行业投资梳理），高瓴资本也会与时俱进抓住90后，00后新的消费变化趋势 。
80后母亲有几个非常明显的特点：“求优性、求便性、差异性”。
首先，她们具有一定的消费水平，个性独立， 品牌导向性强。 尤其注重用品的安全 健康 ，妈妈在婴童产品购买中，具有绝对的主导权;
第二，对于年轻的新妈妈而言，在育婴方面普遍没有经验， 育儿 养儿教儿都显得非常生疏和无助， 同时她们并不认同上一代的经验之谈，迫切需要系统的育婴经验指导 。
第三，讲究用品品质，讲究生活品质，在孩子的生养教方面也不例外，这一族群一旦自己有了经验之后，最喜欢的就是“分享”二字。
孩子王 聚焦准妈妈与0~14岁婴童用户，孩子王积极实践“ 商品+服务+社交 ”的领先商业模式。由线下切线上，通过线下大店（沃尔玛山姆会员店付费模式）+ 线上 育儿 顾问 情感 营销（安利营销模式）+ 线上线下通用的黑金会员卡（亚马逊Amazon Prime会员模式），彻底打通线上线下全渠道。
成长性方面：1. 未来3年 开店数量增加1倍 2. 提高行业市占率
3. 批量生产大牛股的商业模式“曲奇模式”
今天介绍一个重要的投资知识点：曲奇模式，一个批量生产大牛股的商业模式“曲奇模式”，确定性相比其他商业模式要好很多。
出处是在《股票魔法师》这本书里,大意是：一家公司在一个门店发现了成功的模式，并一次又一次把它应用于其他门店时，它就是一个“曲奇模具”。
简单理论就是 ：市值=估值*利润 ，估值合理的情况下，利润翻倍市值也会翻倍，曲奇模式的模式造就了美股，港股，A股无数牛股，曲奇商业模式的公司深受投资者的喜欢 ，确定公司有异地复制能力的时候，投资者只需要喝茶看报，一个季度跟踪一次异地复制能力就可以，市值就会蹭蹭的往上涨。
过往曲奇模式下的牛股：
美股：彼得林奇模式下的墓葬公司SCI , 麦当劳，星巴克，沃尔玛 的全球化。
港股： 海底捞（高瓴资本持仓），呷哺呷哺（高瓴资本持仓）， 颐海国际（海底供应商）， 天立教育 ，思考乐教育
A股：爱尔眼科，同策医疗
这批超级牛股共同的模式就是复制，把一个地方成功的管理，文化，消费者体验，运营，品牌等软实力和硬实力，一起复制到另外一个区域，高瓴资本持仓的好未来和新东方就属于“曲奇模式”的复制性成长性公司。但是曲奇模式对上市公司的内功要求极高，高速扩张的同时需要资金，人力，管理都要跟上。
4. A股市场与 孩子王同赛道的公司：爱婴室（603214）
高瓴资本是长期结构化价值投资，一般不会投资长期逻辑不好的生意，在孩子王上市之前，市场对这个赛道一直是有偏见的，主要忧虑在以下几方面：
但是通过研究 日本最大的母婴连锁公司 西松屋的成长 历史 发现 ，虽然在1970年以后日本的婴幼儿数量就不断减少 ，但是西松屋的股价从1998年到20015年 上涨了10倍左右 ， 核心逻辑是：开店数量提升，市占率提升 ，开店数量从50多家提升到 500多家。
爱婴室是一家定位于中高端母婴市场的零售连锁企业，公司主要服务华东地区，专门为孕前至 6 岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品及服务。公司产品涵盖婴幼儿乳制品、喂哺制品、玩具、车床等全线母婴品类。公司线下门店建设以上海为核心，并逐渐向长三角地区辐射扩展。截止 2019 年底，公司已经开设 297 家门店，作为华东地区最大的母婴连锁企业，公司在华东地区具有很强的品牌知名度和认可度。此 外，公司还建立了以“APP+小程序+公众号”为流量入口的线上营销渠道，构建了“线上+线下”相融合的全渠道经营模式。
回顾公司发展历程，可将其分为以下几个阶段：
业务布局：门店立足华东稳步扩张，“线下+线上”全渠道营销线下为主，线上为辅。公司目前销售以线下直营门店为主，电商平台为辅。公司所有线下门店均为直营模式，门店采用统一的装修与设计风格，商品种类由总部统一确定可以满足顾客多样化的 育儿 需求。
紧跟新零售趋势，积极布局线上渠道。2017 年爱婴室 APP 正式上线；2018 年公司继续加大对 APP 商城的升级投入，增设多个板块和项目，并完善公司官网、微信公众号、微信小程序等线上场景；2019 年 3 月公司与腾讯签订战略合作协议，通过腾讯广告和小程序打通线上线下营销链路，项目二期将于 2020 年完成上线，开启全渠道的智慧零售新时代。
2019 年，公司门店营收达 21.88 亿元，占比 88.94%，电商营收为 0.76 亿元，占比3.09%。电商业务收入目前占比虽然较低，但是增速很高，已经成为公司业务规模扩张的重要来源
财务分析： 业务规模持续扩张，盈利能力不断增强得益于门店规模的持续扩张，公司品牌知名度和信赖度不断提升，客户群体迅速提升，营收保持稳定增长，盈利能力不断提升。 2013-2019 年公司营业收入由 10.01亿元增长到 24.60 亿元，年复合增长率达到 16.17%；归母净利润由 0.44 亿元增长到1.54 亿元，年复合增长率达到 23.33%。 尤其是 2016 年以来，公司盈利水平更是实现加速提升。 2020Q1 受新冠肺炎疫情影响，营收及净利润增速出现下滑
从销售业态看，公司以线下门店为主，线上为辅。2019 年门店实现营收 21.83 亿元，占营业收入比重为 89%。公司线上业务从 2017 年开始发力，营收实现高速增长， 2019 年营收占比达到 3%。预计随着公司持续对线上的投入，电商业务将继续实现高速增长。
公司具有多品牌与多品类产品的迭代组合能力
公司具有强大的选品能力。目前国内母婴行业上游发展相对成熟，生产厂商众多， 国际品牌也较早进入国内，因此母婴产品的品牌和种类数量非常庞大，消费者面对琳琅满目的商品往往不知如何选择。
公司的一个重要的核心优势就是具有强大的选品能力，并进行不断迭代。公司定位高端母婴产品，基于消费者数据进行分析，精选国内外知名优质的供应商，不断拓展商品品类，在乳制品、用品、棉纺品、食品、玩具、车床等主要母婴产品品类上都积累了数十种知名品牌和规格。 近年随着消费者需求的多元化，公司顺应趋势，引入更多品类产品。比如在婴幼儿奶粉上，公司先后引入 7 款有机奶粉、8 款羊奶粉以及 14 款特殊医学用途奶粉。此外，公司还专 门针对孕妈引入 6 款营养配方奶粉。 公司通过深耕奶粉这一母婴产品领域最重要的 单品 ，培养了消费者较强的消费粘性。
此外，公司还有供应商直送模式 ，由于某些商品只能通过当地供应商供货，这些供应商一般有自己的物流配送团队，供应商可以按照公司物流中心指令将商品直接送达具体门店，这种配送方式也更加便利，成本较低。
优秀的私域会员经营能力
公司普通会员复购率达到 65% ， 2019 年公司推出 MAX 会员卡，从原有会员体系中筛选出了消费能力更强的优质客户，截止 2019 年底预计 MAX 会员人数占总会员人数的比例为 3%左右，客单价相比普通会员更高。2020 年公司进一步升级会员服务，推出 MAX Pro 会员卡， 目前MAX Pro 会员人数已经突破 3 万，客户平均贡献达到普通会员 3 倍。
携手腾讯，打通线上线下全渠道消费场景
高瓴资本是A股不可忽视的风向标，而在美股持有60家公司的股票，以 生物医疗、互联网 科技 为主要布局领域，持有市值超过74亿美元。
本文由北京中和应泰财务顾问有限公司上海分公司 投资顾问 关勃（执业编号：A0150614050001）编辑整理。内容仅供教学参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
㈡ 高瓴资本重仓的百济神州闯A股，6年亏损124亿，曾遭机构做空
文 | 杨万里
又一家药企巨头拟回A股上市。
近日，百济神州公告称，预计将于2021年上半年在科创板上市。该公司接受采访时表示，“这主要出于公司业务及战略发展的考量”。
如果百济神州成功登陆科创板，它将成为第一家同时在美股、港股和A股上市的本土药企。
百济神州在美股市场和港股市场表现较好，被资金追捧的原因是明星投资机构高瓴资本持股以及公司手握重磅自研产品。
然而，百济神州也被外界争议，主要是公司业绩持续亏损，6年间累计亏损约124.6亿元。业绩亏损背后又与高研发投入有关。
值得关注的是，去年9月，百济神州曾遭做空机构狙击。机构J Capital Research（美奇金）曾质疑公司造假，一度引发股价暴跌。
时隔一年后，如今百济神州向A股IPO发起冲刺。按照以往规律，若上市大概率会被市场炒作。但没有基本面支撑，估值也难以被“故事”支撑。
回顾百济神州的上市历程，公司于2016年2月份以24美元价格在美股上市，目前在美股累计涨幅超10倍。2018年8月，百济神州又以108港元价格在港股上市，目前在港股累计涨幅超50%。
百济神州被资金追捧的第一个原因是高瓴资本为公司股东。高瓴资本在资本市场的影响力不言而喻，大部分被重仓的个股皆受投资者追捧。
高瓴资本三季度美股持仓数据显示，百济神州位列其第二大重仓股。实际上，高瓴资本一直重金押注百济神州，从2015年至今，连续8次不断投资该公司。今年7月份，百济神州定增1.46亿股票，募集资金20.8亿美元，高瓴资本就认购了不低于10亿美元。
百济神州被资金追捧的第二个原因是公司手握重磅自研产品。
目前，百济神州已有两款产品实现商业化，分别为PD-1药物百泽安（替雷利珠单抗）和BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼）。
百泽安于去年年底获批上市，用于治疗至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤患者。今年4月，经国家药监局的批准，该产品适应症扩展到尿路上皮癌（比如膀胱癌）。
三季度财报显示，百泽安在华产品收入为4994万美元，去年同期收入为零。这意味着，百泽安开始给公司带来收入。
另一款产品百悦泽于去年11月获得美国FDA批准上市。有 财经 媒体分析称，它是 历史 上第一个完全由中国企业自主研发，得到美国FDA批准的抗癌新药。
三季度财报显示，百悦泽在华和在美的产品收入为1566万美元，去年同期收入为零。同样，百悦泽也开始给公司带来收入。
有业内人士曾表示，百济神州的研发能力确实强，百悦泽（泽布替尼）虽然销售额并不高，但却是第一个被FDA批准的中国抗癌药，这也是支撑近两年它股价大涨的重要原因。
百济神州虽然是资本市场的明星公司，也一直被投资者争议。外界聚焦点在于该公司处于持续亏损状态。
美股财报显示，今年前三季度，百济神州归母净利润亏损11.24亿美元（约合人民币73.7亿元），同比增加约100.45%。
百济神州对此表示，主要系临床试验费用和研发费用的显着上涨。今年前三季度，百济神州的研发投入高达9.393亿美元（约合人民币61.5亿元），超过A股药企龙头恒瑞医药逾20亿元。
一般而言，创新药企都以研发导向为主，“烧钱”是一大特征，百济神州正是符合。
在2014-2019年期间，百济神州研发投入分别为 2186万美元、5825万美元、9803万美元、2.69亿美元、6.79亿美元和9.273亿美元，6年间累计投入研发费用约为20.53亿美元（约合人民币134.4亿元）。
高研发投入导致公司持续亏损。
在2014-2019年期间，百济神州归母净利润分别亏损1828万美元、5710万美元、1.192亿美元、9311万美元、6.738亿美元和9.486亿美元。合计看，百济神州6年累计亏损约19亿美元（约合人民币124.6亿元）。
也有分析人士指出，部分投资者更看重市场估值差异所带来的收益，而并非业绩成长所带来的收益。因此，即使百济神州处于亏损状态，投资者仍然会追捧。
我们关注到，在2019年9月5日（美东时间），J Capital Research（美奇金）对百济神州发布做空报告，直指百济神州涉嫌伪造近60%的销售额并捏造了超过1.54亿美元的收入。
做空报告发布当日，百济神州在美股大跌6.78%，市值蒸发6亿美元（约合人民币39.3亿元）。
到了9月6日下午，百济神州回应称，该报告的指控“失实、毫无依据且具误导性”。但是，当日百济神州股价再次下跌7.95%。
作为明星药企，如果百济神州成功回A股上市，可能会被资金炒作。但投资者也得警惕“过山车”行情。此前，回A的明星药企康希诺和君实生物已上演类似一幕。
康希诺上市首日，股价最高涨至477元，总市值一度突破1100亿元。之后，在一个月时间里，其股价最低跌至249.23元，跌幅高达47.7%。截至周三收盘，康希诺股价为378元，依然未超过前期高点。
君实生物上市首日，股价最高涨至220.4元，总市值一度突破1900亿元。然而，由于业绩持续亏损以及被自媒体公开质疑，其股价已跌破70元，总市值不到600亿元。
股价最终由基本面决定。市场现在之所以追捧百济神州，是对公司未来看好。如果业绩不能落地，再好的“故事”也难以支撑公司的估值。
百济神州能否成功过会以及后市表现如何，我们将继续保持关注！
㈢ 高瓴资本最大的股东是谁
高瓴资本最大的股东是张磊。高瓴资本再次进入恒瑞医药十大股东，高瓴资本通过二级市场进入恒瑞医药。根据恒瑞药业10大流通股股东的公开数据，2016年第三季度，恒瑞药业将持股比例增至293万股，并于去年在2020年撤回了10大股东。香港中央结算所的持股比例从12.26%降至11.97%，奥本海默基金从十大股东中撤出;高瓴资本持股0.63%，成为第10大股东。最重要的还是恒瑞药业的股东，去年年报只有28万，股东的数量在季度报告还是超过36万，半年度报告直接飙升到61万，太猛了这真是太可怕了很多资金提前跑了，散户投资者继续抓很多人。此前，恒瑞医药中国新闻的股东人数增加到61万人，增加了65.98%。看来恒瑞的股价在一段时间内不会上涨，需要一段时间来忍耐或等待业绩好转。
营收增长率为17.6%，略低于净资产收益率(ROE)，较第一季度下降25.37%，该公司表示将削减大量仿制药。事实上，这是一件好事。虽然今年的股价走势反映了对公司业绩的预期，虽然今年股价继续下跌消化了估值，但估值的表现也依然不便宜。瑞药仍是一个很好的股份制创新龙头制药企业，但想抄底的朋友也需要等待，现在市场对未来几个季度的业绩预期仍然很低。从财政上讲，我们希望pD-1能获得红利，但我们直接收集了红利。新药的进展跟不上市场的发展，很难估计。公司正在转型，转型不会那么快，也不会那么痛苦。综上所述，虽然高瓴资本确实在一级市场进行了长期投资，并一直以IPO的形式上市，但在过去几年也有很多高瓴资本参与二级市场或以高价买入股票的案例。由于各种因素推高了股价，在不到两年的时间里，也有很多持有量大幅减少的情况。
㈣ 2020年，软银红杉高瓴鼎晖开始“炒股票”
文丨柴佳音 马慕杰
编辑丨王庆武
来源丨投中网
“在职场，我们似乎永远不会知道，下一个被边缘化的是哪一个部门。”一PE机构投资总监林唐感慨称。
入职五年，林唐所处的一级市场投资部从最初汇集各路名校人才、承包公司80%以上主营业务的明星部门，沦为了如今存在感极弱的“游兵散勇”。
“这大半年来，公司实在是募不到钱，在一级市场只投出了一个项目。但是，公司的营收却并不难看，二级市场的好几个部门都大赚了一笔。”林唐告诉投中网，在这样的局势下，公司创始合伙人的全部精力都放在了二级市场“炒股票”，“为了赚钱，不难理解。”
2020年，部分一级市场由募资难所传导而来的寒意犹存，但二级市场的高光时刻已接踵而至：几近疯狂的造富效应几乎无人不晓。
对于此般盛况，敏锐的一级市场投资者自然有所垂涎。于是，大踏步进场，便成为了那些以往低调淘金的VC/PE此时最合宜的姿态。
进军二级市场，软银、红杉、鼎晖、高瓴加码
2020年10月，软银高管Rajeev Misra在线上会议中透露称，软银愿景基金将列出计划，要在未来两周内成立一家特殊目的收购公司（SPAC）。
SPAC又被称为空头支票公司，属于公募型并购基金的一种。据了解，SPAC比其他并购基金募资能力更强，其投资者的退出更加简单，只需在二级市场减持SPAC公司的股票即可。
实际上，近期软银在二级市场频频出手。美国证监会报告显示，2020年二季度，软银斥资约40亿美元购买了特斯拉、亚马逊、Alphabet、英伟达、Zoom、拼多多等多家 科技 股，短期浮盈约40亿美元。
在中国，踏足二级市场的VC/PE机构亦不少见。鼎晖投资、高瓴资本、红杉中国、深创投、弘毅投资、九鼎投资等诸多VC/PE机构皆已在二级市场布局。
“鼎晖投资早在2006年起，开始通过关联公司润晖投资布局二级市场，二者都有相同顶尖的国际机构投资者作为LP持有共同的投资理念和研究方法论。”鼎晖投资告诉投中网，“润晖投资是极少数在中国A股市场上，以国际超长线资金践行价值投资的机构。”
润晖投资设立后，获得了包括全球顶级主权基金，国家养老金，捐赠基金，慈善基金会和家族办公室的广泛认可，目前管理规模超过80亿美元。据悉，在过去的14年里，润晖投资取得了净值增长10倍的优秀业绩。
红杉也在二级市场频频发力。外媒报道称，提交给美国证券交易委员会的文件显示，2020年8月，红杉成立了红杉中国公开市场投资基金（Sequoia China Equity Partners），这支拥有独立团队的新基金有着明确的使命，投资于二级市场、全球公开交易的股票。
此外， 2020年6月，红杉资本投资管理有限公司正式向中国证监会相关部门申请《合格境外机构投资者资格审批》，成为首家申请QFII的国际知名创投机构。
深创投、弘毅投资、九鼎投资则选择公募基金方式出击。2014年6月，中国首家PE系基金公司红土创新基金获得证监会批复设立，深创投100%出资；同年7月，九泰基金获得证监会批复设立，其大股东为九鼎投资。
2017年12月，弘毅远方基金获批，注册资本为1亿元，弘毅投资持股比例100%。这意味着弘毅投资正式进军公募领域。此外，成立于2015年的金涌投资是弘毅投资旗下专事境内外二级市场投资管理的全资子公司。
诚然，如今二级市场红利来临之际，更多的一级市场投资者在通过参与上市公司的定增、收购等方式尽可能实现利益最大化。
自再融资新规落地，被机构称为“一级半”的定增市场迎来多家巨头机构入场。如高瓴资本23亿拿下凯莱英的八折锁价定增，当天涨停板浮盈40%，开启了“一级半”市场的疯狂前奏。
近期，私募排排网调查显示，超七成PE机构看好定增项目带来的业绩增厚机会，并认为相关定增产品有望享受3-6个月的政策红利期。
定增市场火热的同时，并购大潮亦汹涌而至。
2020年1月，高瓴资本豪掷超400亿元入主格力电器，成为其新晋第一大股东。这一经典案例曾在彼时引起投资圈震动。
在泰合资本看来，2020年，相较此前每年凤毛麟角的并购交易，新常态下的并购交易数量或将倍增。
投中研究院最新数据显示，2020年7月，并购市场整体持续上升，交易金额受头部大额案例的影响环比增长过半；仅在1个月内，共计31支PE基金以并购的方式成功退出，超1亿美元规模完成并购交易31笔。
一并购基金创始人潘辛然对投中网表示，一方面，融资难、增长难等困境使得越来越多的中小型玩家将“卖身计划”提上日程；另一方面，疫情不断催化的“二八效应”下，巨头对于整合、延展的需求日益旺盛。
快钱诱惑？资产配置多元化
不过，在长期主义盛行的当下，“博短期”一度被视为无法登上台面的“鄙陋”策略。
当然，也有投资人坚信，精准的短线战术回报效率最高，“且本质上，短期生意也并不背离投资最根本的‘高风险、高回报’的运转逻辑。”
尤其在市场周期利好的行情下，当二级市场的企业价格比一级市场更低，短期投资收益率更高，通过各种方式将业务触角伸向二级市场并有所为自然成为了那些一级市场的投资机构无可厚非的选择。
14年前就布局二级市场的鼎晖和润晖则有自己更长线的理解，回想当年润晖投资设立的设立初衷，主要有三点，一是从企业的生命周期看，VC-PE-二级市场，涵盖了企业的诞生、成长、成熟的各个阶段，在投资研究上看，可以综合的审视一个行业中不同企业的竞争动态，对行业的生态展开研究；二是从研究上看，PE在项目点上扎的深，二级市场则是对行业的持续跟踪，紧扣行业脉搏，二者形成了立体的研究；三是从国际比较看，一二级市场的估值最终会趋于一致，更宽的覆盖可以捕捉到更多的投资机会。
上述观点，亦是一二级市场跨界投资之典型逻辑，在当下得以充分演绎。恰逢，2020年，二级市场迎来了繁荣时刻。
根据巨丰 财经 数据，2020年上半年，全球主要指数表现中，A股普遍较佳。其中，创业板指以涨幅32.5%位列第一，深成指、沪深300指数、上证指数位列全球主要指数涨幅前五。
这其中，表现最亮眼的无疑是医药行业。巨丰 财经 数据显示，2020年上半年，医药行业以36.81%的涨幅傲居全市场，是唯一一个每个月都上涨的行业，也是唯一一个涨幅超过创业板的行业。
此际，诸多一级市场投资者开始摩拳擦掌。
不可否认，投资于二级市场，VC/PE有着其天然的优势。“通常，在一级市场投资，基金内部一定会自上而下把投资赛道研究地透彻清楚，包括竞争对手、行业龙头等。这种情况下，一级市场的基金更容易捕捉到大赛道的机会。”道彤投资创始管理合伙人孙琦表示。
众海投资管理合伙人李颖同样对投中网提到，一些知名机构对于趋势的把握相对更准确，特别是在二级市场表现比较好的时期，投资机构也希望可以多元化配置资产。再者，市场本身充满波动性，一二级市场联动可能会带来更长期的价值。
“压力”使然？寻找价值洼地
一级市场的VC/PE涌入二级市场或许还有个更深层的原因，那就是一级市场近年来愈发沉重的压力。
资管新规出台以来，一级市场募资越发艰难，私募股权行业优胜劣汰加剧。投中研究院报告显示，2020年受疫情影响，创业项目、投资机构全部面临前所未有的生存危机，更多机构减缓投资节奏，“活下去”成为了VC/PE市场各参与主体共同的目标。
林唐直言，做二级市场其实也是一些老牌VC/PE在寻找出路。“一个有品牌有投研能力的基金，在二级市场募资会相对容易很多，因为二级市场基金投资门槛要低得多，发行门槛要低得多，发行渠道要畅通得多。”
那么，主动也好，被迫也罢，当一级市场投资者选择对二级市场进行延伸，又将对资本市场产生怎样的影响？
“价值挖掘会更充分，是毫无疑问的。”孙琦告诉投中网，“美国资本市场很早就是这样，一二级互相流通，市场的价值被挖掘得更深。”
此时，投资人会发现，无论是一级市场还是二级市场，寻找价值洼地都在变得愈加艰难：各家机构的雷达已对市场进行全面扫描，基本不留死角。
所以，孙琦相信，对于资本市场整体而言，一二级互相流通是件好事，市场的效率也将逐步提高。
但是，对于投资机构来说，在这样价值挖掘更加充分的资本市场中，寻找投资机会的挑战也在变得更大。
同样以医疗领域为例。“2020年二季度有大量医疗股创了新高，而且还在不断地创下 历史 新高，这样的二级市场走势反过来对一级市场也有很大的刺激，我几乎从未见过市场的争抢如此激烈。”孙琦对投中网表示。
一医疗机构投资人吴宁嘉向投中网讲述了这样一个案例。2020年6月，国内一知名大型PE为了抢到一个即将IPO的医疗案子甚至放弃了深度尽调，在没有完全了解项目基本风格的情况下就执意打出了子弹。而且，该知名PE全然不顾锁定期三年的投资风险。
“从接触到交割，一个月全部完成，这个速度简直匪夷所思。”吴宁嘉告诉投中网，如此快速的流程背后，除了简单的尽调外，投资协议也基本参照早期投资的条款报告。
事实上，这或许正是二级市场不同于一级市场的惯用打法——以更大的逻辑布局某个赛道，在大趋势中抓住细分机会。
有投资人就直言，近年来，投资行业鱼龙混杂，这实质与真正意义上的专业投资管理人的偏差较大。
“市场永远是对的”，孙琦提到，“做投资的人最好不要去赌市场是错的，不要站在市场的对立面。VC要尽早预判市场的大势，PE也要在保有自我判断的基础上顺势而为，不要逆着潮头，同时也要有所克制，有所警惕。”
一二级通吃，一场专属于头部基金的 游戏
一个残酷且客观的事实是，这场一级市场参与者掘金二级市场的 游戏 或将只属于头部机构。
换句话说，“二八法则”已然渗透到了私募股权基金行业的每一寸肌理。即使想换个打法，也得先评判基金自身是否真正具备了“横跨一二级市场”的资格。
扩充团队的首要条件自不必多说。要知道，二级市场与一级市场的投资策略、管理风格、研究体系等大不相同，因而，投资机构染指二级市场也并非容易之事。
正如李颖所说，二级市场的竞争十分激烈，进入门槛颇高。在一级市场马太效应愈发强烈的行业现状下，大型投资机构可优先跨越多个阶段布局一体化。
加之，在公募基金市场本身中，“强者恒强”的行业格局已横亘多年，中小基金的日子也不好过。根据wind数据，2020年以来，95家公募基金高管发生变更，涉及人数达256家。与此同时，公募基金离职基金经理人数已达168人，不少中小基金面临人才流失的困境。
某一级市场投资机构HR何朋娜告诉投中网，二级市场的基金经理有一部分流向了一级市场。当前，一级市场投资机构在招募投资经理或投后团队时越来越看重对方的行研能力，而这也正是那些基金经理的优势所在。然而，对于某些中小机构而言，配置拥有二级市场背景的人才却实属艰难。
“我们机构当时面试了好几个二级市场的求职者，但均被对方拒绝了。说到底，还是机构体量太小，那些二级市场的人都想找一些有稳定LP支撑的大机构，至少不用发愁子弹的问题。”何朋娜称。
“一级市场机构如果要向二级市场延伸，基金的体量、投研能力、品牌各方面都要能达到相当的层次。”孙琦对投中网表示，一家机构的品牌和投研能力越强，布局越广，迈入二级市场的动力就会越强。这是因为，这些机构可以将一级市场的品牌和投研优势带到二级市场实现变现。
比如，某些头部VC/PE拥有自己的二级市场团队，完全可以自己操盘，不需要将二级市场的蛋糕分给合作伙伴。当这些机构投资的企业上市后，他们还可以在二级市场捕捉另外的机会。
不过，潘辛然也对投中网提到，虽然相对而言，只有头部机构具备同时布局一二级市场的底气，但不一定非要自己做，与第三方合作的形式也很常见。
需要注意的一点是，在一级市场投资者迈向二级市场的趋势共识下，并不是每一家有条件延伸的机构都涌向了这股潮流。
甚至，可以说，大部分投资机构仍坚持专注于一级市场。
终归到底，即便对于头部机构，是否横跨一二级市场做全域投资的根本依旧在于基金自身的定位，包括机构目标、价值取向等。就像孙琦口中的那样，如果机构以资管定位要做全平台的服务，追求的是AUM（资金管理规模），那么相较于一级市场，近两年基金在二级市场的规模扩张相对容易很多。
但是，相对容易走的路亦非捷径。“因为不同领域看似是有关联性的，但是如果真去做，大家会发现一二级市场的团队基因不一样，文化也不一样，还是有很大挑战的。”孙琦表示。
（应受访者要求，文中林唐、吴宁嘉、潘辛然、何鹏娜均为化名）
㈤ 从高瓴资本持仓变化，来看2021的投资方向
美国时间，2月13日。
华人最着名的基金，高瓴资本向SEC提交了截至2020年Q4（第四季度）末的持仓报告。
由于变化非常大，我决定插播到大年初三的文章里。
给大家讲讲，中国的股神--张磊，他的公司的投资方向。
也来谈谈我个人的看法和观点。
1
高瓴资本介绍
可能，很多小伙伴不熟悉高领资本，我简单介绍一下。
高领资本，是由张磊2005年创立。
现在已经发展成为亚洲最大的投资基金之一。
去年很火的一本投资书《价值》，就是高瓴的张磊写的。
总结一下，他Q4持仓的变化：
该基金的有一定程度的减仓。
整体持仓规模从Q3的132亿美元，降低到了Q4的125亿美元。
从持仓中，总共增持了9只股票、减持了15只股票。
新进了19只股票，清仓了13只股票。
2
前10大持仓股
从持仓来看，高瓴继续看好拼多多。
由于股价大涨，拼多多已经成为高瓴第一大重仓股。
和百济神州，一起成为唯二两个持仓比例超10%的股票。
从整个持仓能看出，
高瓴的投资基本就是布局两个领域：
互联网+生物医药。
并且互联网，是以中概股为主。
从数量来看，高瓴一共持有95家公司的股票。
其中中概股，占30%
从市值上看，中概股占比超60%。
3
清仓和减持的
看看这个部分里，有没有大家重仓的部分。
减仓和清仓动作最大的五只股票。
1）ZOOM
这是一家美国做线上办公的互联网公司。
大家可以简单理解，我们用的腾讯会议就是模（chao）仿（xi）他的。
这家公司，我第一次看到他出现在高瓴的持仓中，应该是2019年的Q4。
当时股价就70-80块钱。。。我准备买的，没跟上。
后来就一路上涨，我一直不敢买。到150的时候，我还犹豫了一下。
最终一路涨了450块。。。我肠子都会悔青了。。。
这家公司，由于受到美国疫情的影响，业绩暴增。
一年股价翻了4-5倍。
此次被减持，我个人猜测可能是高瓴觉得价格虚高了。
要回归理性。
我们昨天讲的，格雷厄姆的价值投资理念还记得吗？
任何低估或者高估的股票，最终都会回归理性值，回归这个企业的基本面。
2）阿里巴巴
高瓴是完全不看好阿里在未来电商的竞争优势啊。。。
我们回看，他第一大持仓是拼多多，第三大是京东。
说明是非常看好中国电商行业的。
但他不看好阿里，是因为PDD不在不断蚕食阿里的电商份额。
2020Q4财报一发，阿里份额又下降了，PDD又涨了。
马爸爸现在太难了，大家都懂的。。。马已经服。
但是作为，阿里老员工的我。
在阿里的态度上，我是看好阿里的。
我看了阿里Q4的财报，电商份额在下降是确实。
但我看到的最大的亮点是，阿里云的爆发式增长。
阿里云单季度营收首次破百亿，成立10几年首次实现盈利。
电商，说实话，是辛苦钱。金融这块被监管。
那阿里未来最大的想象空间，就在于云计算。
阿里云现在在国内是绝对的老大，其他所有厂商加起来，才和他的份额差不多。
这是我持续持有阿里巴巴的理由。
要知道，微软现在的市值，有一大半都是云业务支撑起来的。
不过，在蚂蚁事件后，我也减仓了阿里巴巴。
从第一大重仓股，已经降低到第5位了。
我目前，第一大重仓股是B站。（港美股里）
爱奇艺基本没怎么动，另外两只就不详细分析了。
4
增持部分
从数据可以看到，
其实拼多多仓位占比排到第一，并不是由于主动加仓导致的。
高瓴只主动加仓了拼多多0.23%。
更多的是由于拼多多的市值大涨，导致的占比提升。
第2和第4的公司，都是属于生物医药的。
Doordash，是美国的美团外卖。。。
从行业布局依然是没变，互联网+医药。
5
大资本的一致性
如果说，一家基金减持或者增持代表个人观点。
那几家大基金都有同一动作时，我们就可以好好参考了。
你以为，国外的机构就不抱团了吗？
1）先说减仓
除了高瓴减持了阿里巴巴。
景林资本同时也减持了阿里巴巴。
2）再说加仓
高瓴现在的持仓里，拼多多已经成为第一大权重股了。
景林资本，同时也大幅度增持了拼多多。
除此之外，强少经常推荐的书《原则》的作者，达·里奥，
他的桥水基金也大幅度加仓了拼多多，持仓142W股，
进入了十大持仓。
其中桥水Q4，加仓了PDD32.7W股，加仓比例29.89%。
强少是不是也要考虑，加仓一些拼多多了。
我告诉你们，我拼多多是90块钱卖的，然后把卖掉后的全部资金，
在45块左右，分批买入了B站。
6
抄作业的好处
高瓴在选股这块是超级厉害的。我也跟着他抄到了两次作业。
1）PDD
在2019年Q4的持仓报告公布时，大概是2020年2月份公布的。
我发现高瓴大幅度买入拼多多，当时疫情被封在家。
作为一个4-5线城市，我发现身边好多亲戚在用拼多多。
我于是就跟着一起买了PDD。
当时价格31块。。。上周五的价格是196块。。。
不过强少太菜了。。。没拿住，上面说了，在90块钱的时候全部卖掉了。。。
这就是抄作业没抄好。
人家高瓴还在加仓呢。
哈哈哈，不过也还好，换了B站也涨了很多。
2）阿里巴巴
高瓴在2020年Q2，大幅度加仓了阿里巴巴。
是当季度最大的增持。
结果那半年时间，阿里股价涨了50%。
那波肉，我吃到了。当时阿里是我的第一大重仓股。
大家可以回看下我在6月份发的一篇文章，
当时我认为阿里比腾讯更具投资价值。
有好作业，但是我没抄到的。。
3）ZOOM
这个是我肠子悔青系列一。。。
可惜没买。
4）富途控股
2020年Q3，高瓴资本首次买入富途控股。
富途从Q3的27块，涨到现在145块。其中最高点204块。。。
这个作业也没抄到。
肠子悔青系列二。
7
尽信书不如无书
我又要说那句话了：
你永远无法赚到认知范围以外的钱。
即使大佬给作业给你抄了，
但是由于你对那些公司研究不够，也不敢贸然出手。
错过这些机会是理所应当的，
如果赚到那些钱就是靠运气。
所以，我们一定要认真学习知识，而不是天天到处抄作业。
大佬也有犯错的时候。
比如高瓴去年最近最大的错误，就是在2019年年底，他清仓了特斯拉。
基本错过了整个新能源的爆发。
2020Q3，他建仓了中国的新能源三傻：蔚来、理想、小鹏。
Q4，又清仓了。
这次他会对吗？
拭目以待。
我们要带着自己的思维，来看待。
尽信书不如无书！
8
总结
还有人问我，买股票一直抄作业可以吗？
不可以！
因为基金持仓，每个季度只公布一次。并且一般公布的时候，都是有1个月的延迟了。
你拿到的都是滞后信息。
同理，靠内幕炒股的一样。
你能听到的“内幕”消息，都是超过20手的消息了。。。
早已经没什么时效性了。
要想赚钱，老老实实的学知识。
做基本面分析，长期价值投资。
最后，再记住一句话，散户最好不要炒股。
买基金是最好的方式。
㈥ 或接盘高瓴资本入股蔚来！吉利的雪中送炭，有多大的可能性
昨日传出一则重磅消息，“吉利或投21亿元入股蔚来汽车”。后经媒体求证，吉利和蔚来双方均回应称“不予置评”。
传闻虽未得到实锤，可依然充满了话题性。究竟是媒体捕风捉影，还是有人在刻意透露？尤其在蔚来正深陷“困局”之时，吉利的出现就颇有些耐人寻味。
更何况，吉利汽车本身已经有了几何品牌，这一向电动化转型的落地。或许有人说几何品牌难以在短期内实现高端化，没有入股蔚来来得更为激进和彻底。
可当特斯拉已然实现国产化的情况下，蔚来的高端化究竟还能坚挺到什么时候，可能都需要打上一个大大的问号。退一步来说，不还有极星正在快速发育嘛，既然如此为何还要去趟蔚来的“浑水”，这似乎有些说不过去。
我们不妨打开脑洞，或许吉利等等都是蔚来施压广汽的“抬价”者，这也并非全无可能。
马曰：
一个月的时间里，从广汽到吉利，纷纷被冠以了蔚来“救世主”的头衔。然而，在没有实际敲定的情况下，任何的传闻也只能充当人们茶余饭后的谈资。至于真实的情况，或许只有蔚来自己最清楚。
我们无意揣摩蔚来的动机，但可以清晰地认识到，对于蔚来等造车新势力而言，目前的“危机”和困难都是显而易见的。无法实现盈利，始终是说不过去的。特别是在资本已经逐渐失去了兴趣的当下，“活下去”大不易！
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