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行為金融學股票交易策略

發布時間: 2023-02-08 01:58:19

㈠ 行為金融學(十六)——過度交易

在從事交易活動時,容易犯的錯誤是過度交易。

聽別的分析師說,有利好,就趕緊買進;一看不對,下跌了,不是說要及時止損嘛,那就趕緊賣出。

一來一回,導致很多人在大牛市也沒賺到什麼錢,還搭進去了很多手續費

即使是一些成熟的投資者,也很喜歡做T,即低買高賣,短線高頻交易。在震盪的市場中,做T確實可以賺取一部分的利潤,但遇到單邊上漲或者單邊下跌的市場時,就會被埋或者賣飛。長期看,收益也不高。

這是怎麼回事?低買高賣不是我們熟悉的理財方式么?

芝加哥大學的兩位學者,巴伯和歐迪恩取得了美國一個大型券商35000個個人投資者的交易數據,他們發現,如果考慮交易成本,個人投資者的收益遠低於大盤收益。

兩個學者按月換手率排序,將投資者分成5等分,他們發現無論換手率如何,投資者的總收益都差不多。

「換手率」也叫「周轉率」,指的是在一定時間內股票轉手買賣的頻率。

股票換手會增加交易成本,所以換手率越高的組,投資者的凈收益越低(凈收益為總收益減去交易成本)。他們還把這個研究結果發表在了金融學頂級期刊JF上。

這個統計結果揭示的是,個人投資者虧損的主要原因是,交易太多了!

不少人自認為對某些股票很熟悉,會反復做同一隻股票,買進後再賣出、賣出後再買進,反反復復。

但從長期來看,這些人的收益卻遠遠不如在熊市建好倉,持有一直不動,然後耐心等到牛市後,逐步拋出的投資者。

主動降低交易頻率,是我們必須要執行的投資策略。

㈡ 干貨:如何利用行為金融學構建投資組合

在前幾天,我發了篇日記反思了價值投資的一些矛盾後,我在《 投資的基本策略 》一文中提到的那位民科朋友,居然也不約而同地說了一樣的疑慮,對我們很多普通投資者來說,價值投資需要的條件,比如時間和錢,都是很大的約束條件。

包括我自己,第一,倉位管理沒做好,價值投資都需要長線持有,按年算的,結果往往發現另一個機會的時候就沒子彈了,美其名曰我買的是「長線」,其實你說我被自己套牢了也不為過;第二,就是真沒時間,對一家公司的基本面研究費神費力,我現在也不是全職投資者,日常還有自己的生意,民科朋友給我推薦了6家公司了,我相信他對趨勢和熱點的把握,他憑這些能力進行的「第一批篩選」比我一家家掃過去靠譜多了,但他畢竟不是經濟學科班,所以我和他「配合」,他負責挑,我負責基本面研究,相當於最後這臨門一腳,但一直到現在,我只給他看了1家,就是前幾天我寫的國金證券。我就像某些漫畫家一樣,今日休刊,明日休刊。

直到今天,我在《陸蓉行為金融學講義》上找到了答案。我認為,行為金融學的策略和價值投資互為補充,就像巴菲特也做套利一樣。

行為金融學的投資策略是什麼?

行為金融學通過人類心理學和行為上的錯誤來投資,因此通常不看公司基本面。

它的原理就是尋找「異象因子」,那就是能帶來高收益、低風險的因素。因為行為金融學主張市場無效性,這類因子到處存在,只是要去發現。有的人是從經驗中總結的,比如「小盤股好像更賺」,然後再去驗證,而有的是從期刊上看的。從70年代至今,已經發布了90多個異象因子了,什麼存貨周轉率、ROE,都有。

多就等於沒有,而且老外在美股研究出來的結果能不能適用散戶多的A股市場也不一定,幸運的是在2019年就有人針對中國市場進行了研究,聲稱9個因子最適合A股的表現。原論文是《Size and Value in China》,感興趣的可以自己去搜:

1.規模:先剔除掉市值排名最後的30%的公司,因為都是殼,然後按市值從小到大排名。

2.價值:用PE,從低到高排名

3.ROE:從高到低

4.波動率:股票收益的標准差,沒說怎麼排

5.總資產增長率:從高到底

6.應計項目:該項目等於應收賬款+存貨-應付賬款,越高當然越不好了,所以應該是從低到高排

7.低流動性:書中說是用收益的絕對值和交易量的比值

8.換手率:也沒說怎麼排

9.收益反轉性:按月累積收益率排序,並查看持有一個月後的收益,我理解應該是有「股價慣性」的股票

你可以拿其中1個因子,或若干因子組合,對所有股票進行排序,然後進行N等分。最後,直接買入評分最高(綜合排名最前)的組合,同時做空排名最後的組合。做空的目的是為了對沖風險,不過在A股市場上貌似做空比較難。

比如,喜歡炒小盤股的,就按市值從小到大排序,接著挑前面30家買入,挑最後30家賣空就行了,根本不需要對基本面進行分析。所以我認為這套策略是對價值投資的補充,適用於中短期套利。

雪球大V劉誠的投資系統

我看過劉誠的《投資要義》,一言蔽之就是「便宜就是硬道理」。我當時以為是價值投資。朋友問我怎麼看,我說裡面居然沒有基本面分析,沒有挑「好公司」的環節,和巴菲特那套不一樣,但「挑便宜貨」是一樣的。但我始終認為,每個人都有一套自洽的投資邏輯,沒有誰對誰錯的問題,巴菲特那套也行,劉誠那套也行,賺錢才是硬道理。

但現在看來,劉誠的這一套其實是行為金融學的打法,他用「價值」這個異象因子構建了一套投資系統。趁這個機會,我簡單復習一下:

1,市場的系統性風險或機會

系統性風險或機會就是整個大盤的情況,PE<10或PB<1是系統性機會,而PE>20或PB>2是系統性風險。

眼下(2020年9月)的情況是,上證還有機會,但其他市場暫時難以找到低估的機會。這里的策略是以低估值為異象因子,所以我們基本上要排除類似創業板這類市場。從下圖可以看出,創業板自從誕生以來,從來就沒指望有什麼低估值的機會。

2,資產配置

上面看市場總體PE和PB是為了排除系統性風險,第二步是排除非系統性風險。在陸蓉的書中,她認為通過對沖策略就可以排除非系統性風險了,但貌似A股做空不太容易,所以大多數散戶還是看看劉誠的做法。

為了排除系統性風險,陸蓉說可以通過賣空排名靠後的股票來實現,但實際上很難操作。劉誠是直接看大盤的估值,如果太高,乾脆別進場了。

為了排除非系統性風險,他們的做法都類似,就是足夠分散化。「低估值,分散化,走遍天下都不怕」——《投資要義》原文。這和巴菲特的價值投資理念其實背離,這再一次證明劉誠的做法其實是行為金融學的做法,它並非價值投資,但和價值投資互補。他說研究行業和公司根本沒用,我在和君的一個老師也有過類似的經驗,他當時做分析師研究很多公司,最後發現漲了的原因跟他研究的原因不一樣,跌了的原因他根本沒發現,後來這個老師也不做長期了。

想必很多巴菲特的信徒會有類似的經驗,包括我自己。對公司的研究更需要定性的判斷,需要一點眼光,一點人生經驗,什麼叫好,什麼叫不好,沒有定論,需要一種藝術般的「拿捏」,所以很多投資家的都愛讀哲學。所以並不是說公司研究「沒用」,而是它需要更高段位的東西,從「術」到「道」,這不是學點會計,懂點估值模型就行的,當然能有這種境界的人,必是真股神,可惜許多人一輩子都達不到。

言歸正傳,在劉誠的書里,分散化包括3類:

1.單類資產內部:1隻股票不超過資產的5%;1個行業不超過20%

2.不同大類資產:主要是股債之間的配置,劉誠的方法是實行簡單的半倉5:5,定期調整的時候,誰高了就減持換成另一類資產,維持在5:5。當然我們可以根據實際情況來做調整,比如現在上證平均PE是15,如果掉到10以下,股權的比例上升到6甚至8也可以。

3.不同市場:如果A股PE>20怎麼辦?等嗎?下一次機會可能要等10年。幸運的是,我們還可以看美股、港股。

3,怎樣選擇低價股

(1)先刪除所有PB>1.5的公司。劉誠很看重PB是因為,一家公司的清算價值要比現金流貼現的價值來得重要,就像我在青島投資了3家實體店,理論上可以一直續租並獲得現金流,但疫情一來,第一輪租約還沒到,就關了2家了……

(2)買過低價股的朋友都知道,這個低價股要一直萎個好幾年怎麼辦?所以,再刪除「過去10年PB從來就沒超過1倍」的公司。不過在A股,沒有這樣的公司。

(3)刪除所有股息率=0的公司。分派股息的公司,風險進一步降低,財務也穩健。我在進行到上一步的時候,發現很多虧損的,以及戴帽子的,大多數是殼,用股息率這個指標就把這些垃圾都排除掉了,高明。

(4)刪除所有審計機構不是「四大」的公司,進一步降低風險。

這么一來,只剩下101家公司了。

(5)對這些公司進行算分:PE從低到高排序,分數從1開始,負數(虧損)計為最高分;PB從低到高;股息率從高到低。分數都是從1開始,所以分數是越低越好。

3項相加算出總分,最低的最便宜。

(6)但是且慢,在前面的「資產配置」里,我們講到分散化的問題。一個行業不能超過總資產的20%。

我篩選出來的前面幾家都是銀行,這是可想而知的。雖然銀行穩健且安全,但如果大多是銀行股,就失去了分散化的意義。如果我要買30隻股票,那麼同一個行業的不能超過6隻。

這是最後的組合:

後記

參加新生資本的「奧馬哈投資訓練營」,讀巴菲特給股東的信,已經到1989年了。這一年的信很有看頭,因為他總結了過去25年的失敗,其中讓他痛定思痛的就是買下了紡織業,理由就是「便宜」。但是後來,他和查理·芒格都有了新的觀念,那就是寧可買好公司,也不要貪便宜買下沒前途的公司。他的老師本傑明·格雷厄姆是主張「撿便宜」的,他比喻為撿煙頭,就像地上有很多煙頭,有的還可以撿起來吸兩口,但問題是吸兩口後你就得扔掉,巴菲特的錯誤在於,他把註定沒前途的紡織業,一直拿在了手裡。

在劉誠的《投資要義》里,他卻明確指出:基本面分析對於大多數人來說沒用。哪怕你分析能力再強,最後還是百密一疏。所以在上面的投資組合里,你會看到類似「煤炭」這類日薄西山的行業。

誰對誰錯?我認為沒有對錯。正如前面我說的,劉誠的做法其實是行為金融學的投資法,而不是價值投資,而兩者互為補充。他挑了「低估值」作為異象因子,並通過買入排名靠前的30隻股票作為投資組合。當然,如果可以,他肯定會賣空排名靠後的30隻,實現風險對沖。這個投資組合是3個月一換,而價值投資要准備好拿住3年。

最後,雖然低價+分散化是有足夠的安全空間的,但一個策略如果廣為人知,早就沒有效果了。劉誠的這套「演算法」是對「低估值」這個異象因子的深入應用,實際上還有其他異象因子,比如ROE、小市值之類,道理是一樣的。

㈢ 行為金融學下股票市場羊群效應分析

行為金融學下股票市場羊群效應分析

市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因,只有規范信息披露制度,增強市場的透明度,才能使投資者及時掌握真實有效並且全面的信息,市場才能夠逐漸變得公平。那麼,行為金融學下股票市場如何預防羊群效應呢?

20世紀80年代以來,心理學的研究進入金融領域,行為金融學理論在對一系列不同於有效市場假設的異常現象的研究中不斷發展壯大;其中羊群行為作為行為金融學理論的一個分支,備受學者關注。羊群行為是股票市場異象之一,它難以用建立在理性人假設基礎之上的傳統金融理論進行合理解釋。它的概念來源於動物界,意指動物們群居生活、成群移動等行為;後來這個概念被引申來描述人類社會現象,指大多數人保持一致的思考、感官和行動,採取跟大多數人一致的策略,以期降低決策失敗的風險,減少行動成本,盡可能地增加收益。隨著行為金融理論的發展,這一概念被進一步引人金融市場,用以表達在信息不確定下,投資者的行為是相互影響的,出現“羊群效應”、“聚集效應”,導致股票價格就出現系統性的偏差。本文主要針對股票市場上的羊群效應進行研究探討。

1羊群效應的概念及特徵

羊群行為是指人們經常受到多數人的影響而跟從大眾的思想或行為,也被稱為“從眾效應”。金融市場上的羊群行為是一種特殊的有限理性行為,它是指投資者在不完全信息的環境下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人的決策;或者過度依賴於輿論,而不考慮自己得到的信息的行為。由於羊群行為具有傳染性,因此把存在於多個行為主體之間的羊群行為現象稱為羊群效應,主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。羊群行為的特徵包括:(1)先做出決定的投資者的行為對後面大多數投資者的投資決策具有非常重要的影響;(2)常常會導致投資者形成錯誤的投資決策;(3)當投資者發現決策錯誤之後,會根據更新的信息或已有的經驗做出相反的決策,從而開始新一輪方向相反的從眾。從羊群行為的特徵可以看出,羊群行為的出現有兩個條件:首先,別人的決策行為是可以觀察到的,否則無法模仿;其次,所有決策並不是同時做出的,而是有先後次序發生的。行為金融學是通過對投資者投資行為的心理偏差的系統分析來描述羊群行為的。當證券市場面臨眾多不確定性和不可預測性,投資者在進行投資決策時,其心理因素會隨著外界環境的變化而發生改變,人類固有的行為模式會不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資,並希望規避風險。初始羊群效應使得偏差得以形成,而強化羊群效應使得偏差得以擴散和放大。

2羊群效應的形成原因

機構投資者的特點是既有個體的行為特徵又有群體的行為特徵。在股票市場中,一方面投資基金的投資決策主要由基金經理做出,因而基金的投資就不可避免地帶有基金經理個人的投資行為特徵;另一方面,投資基金由於是群體性的研究,其信息來源比一般個體投資者要廣得多,故而股票市場的投資行為又帶有群體行為的特徵。因此,股票市場中羊群效應產生的原因一般有以下幾個方面。

(一)市場機制因素

(1)機構投資者的委託代理機制不完善

從投資股票者來看,作為代理人其目標是讓委託人的滿意度最高,盡管在投資初期,基金公司對投資策略、投資風格、投資理念也做了詳細地制定,但是畢竟是要取悅委託人。因此,基金公司原先的投機策略不得不讓位於對名譽的維護,不得不從眾和跟風。在此背景下,基金公司如果採取同其他基金同業相同的投資策略,則至少可以取得平均收益水平,相同的策略操作產生了羊群效應。

(2)缺乏信用經濟基礎

股票市場的建立需要發達的信用經濟基礎,但對於信用體系不健全的中國來說,必然會帶來不健全的股票市場。同時市場基礎不完善的股票市場價格的波動性較大,當投資者面臨較大的不確定性時,特別是當投資者依靠自身能力不能做出正確判定時,投資者將會明顯地追隨其他人的觀點。市場波動性越大,市場風險越大,投資者的預期就越不確定,這時候投資者會更多地觀察他人的交易行為並加以模仿羊群行為程度增大。

(3)可供股票投資者選擇的優質品種不多

由於市場上絕大多數的股票估值偏高,具備投資價值的優質藍籌股和績優成長股的數量過少,稀缺的優質公司股票就當仁不讓地成為基金追逐的對象。在這種市場環境下,機構投資者在挑選自己投資組合時都紛紛追逐市場熱點,同時買賣相同的股票,選擇那些業績突出,盈利能力強,具有行業代表性的龍頭企業,這樣就形成了眾多機構投資者同時投資於少數藍籌股績優股的現象,產生基金投資的“羊群”效應,交叉持股自然不能避免。

(二)投資者自身因素

(1)投資理念模糊、投資知識缺乏

我國股票市場上投資者大多數缺乏專業的股票投資知識,這表現在投資者無法分析上市公司的資產負債表、現金流量表、利潤表或對國家出台的政策不能從深層次的把握,同時對經濟的動向不能很好的把握,這就造成投資者在投資過程中無法憑借自己的能力去判斷股票的價值,很容易形成混亂的投資局面。同時市場上那些專業的投資者一般都系統學習過投資知識並且經驗豐富,對信息的把握能力也比普通的投資者要強,也能夠對國家宏觀經濟的大環境、整個證券市場的運行趨勢以及上市公司的發展前景進行全面深刻的研究。這些投資者往往成為羊群效應的領頭羊,而那些缺乏專業知識的投資者成為羊群。

(2)從眾投資者的非理性跟風

從眾投資者是非完全理性的,投資者做出的決策並不完全出自其理性的分析,而更容易受情緒、心態等各種心理因素的影響。這樣當投資者處在投資群體當中很容易受到其他投資者的影響,採取與其他人一致的行動。這樣做可以使個體獲得一種安全感。當投資者做出的決策與其他人不一致的時候,投資者很容易懷疑自己的判斷進而改變自己的判斷,選擇與其他人一致的行為。股票市場中的投資者大部分缺乏專業的知識,對於那些最近幾年才加入到股票市場中的投資者來說更加缺乏相關的經驗,絕大多數投資者沒有接受投資方面專業知識的訓練,對證券市場研究能力不強,不能夠對相關的股票進行系統的合理分析,他們投資時候往往是聽取各種專家的建議,這些投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。

(3)缺乏良好的心態

我國股票市場建立時間短,多數為新股民,這些投資者往往缺乏良好的心態。主要表現在三個方面。第一,投資者抱有非理性的收益預期;第二,獲得虛假的心理安全感;第三,大眾化思維。社會心理學家研究表明,在群體活動中,容易出現去個體化傾向,即個體的自我意識變弱,更傾向於採取與集體一致的行動。行為金融學也贊同這個觀點,並認為投資者並非完全理性的,其投資行為受其情緒、態度等各種心理因素的影響。

3弱化羊群效應的措施

理性的羊群效應對我國的股票市場有著一定的積極作用。個人投資者缺乏專業的.知識和對市場有效信息的充分掌握,因此理性的羊群效應在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略,獲取收益,規避風險。其次,理性的羊群效應有利於加快股票市場價格發現的速度,實現社會資源的合理配置,維護市場的穩定,因為此時羊群效應的發生使得大量資金能夠快速的向具有投資價值的企業流入,從而優化市場的資源配置職能。除此之外,理性的羊群效應能夠促進市場的價格發現機制,使得股票的價格更向其內在價值靠攏,這能有效的提高市場效率。

(一)完善信息披露制度,擴大信息披露的范圍

市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因,只有規范信息披露制度,增強市場的透明度,才能使投資者及時掌握真實有效並且全面的信息,市場才能夠逐漸變得公平。為了增強信息市場的透明度,使投資者獲得完全公平的競爭條件,弱化市場羊群效應,就要充分和及時地披露真實信息。所有可能對股票市場中的股票走勢產生影響的信息都應該及時的予以公開,包括企業對某個項目的操作情況,如兼並和收購的各項工程的進展情況,不能等到股價急劇變化之後再披露有關資料。而由於上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動性,也因此需要監管制度的約束,對於瞞報信息或者報虛假信息的上市公司應當予以嚴厲的處罰。

(二)培養個人投資者的投資理念,倡導正確的投資方式

羊群效應的另一重要產生原因,是由於投資者抱著投機心態的錯誤投資理念,普遍持股期限短是其一大特點,在市場出現震盪時,羊群效應會使得市場震盪進一步惡化。因此,一是通過媒體網路等方式向公眾傳輸選擇有價值的股票長期投資長期持有,以公司價值為投資目標的理念。二是加強管理上市公司的股利分紅政策,杜絕上市公司不給股東配發紅利的現象。三是對股票投資者的專業技能進行培訓,倡導以長期投資價值為核心的投資理念。在進行投資時應以長期平均收益為中心選擇有價股票,即選擇一個有潛力的有價股票長期持有,而不是跟風炒作。當市場中的投資者更成熟更理性時,市場中的羊群效會減少。

(三)改善股票投資市場的外部環境,拓寬投資渠道

一方面,規范上市渠道,盡可能地擴大市場的容量,並將重點放在提高上市公司的質量;另一方面,加快發展股票類金融衍生工具市場,選擇投資組合時有更多的風險對沖工具,為投資創造一個良好的市場外部環境。金融衍生工具是一把雙刀劍,不僅對股票市場起著穩定作用,同時也可能加劇股票市場的動盪。但是目前我國股票市場上推出的股指期貨與融資融券等業務,門檻過高,絕大多數普通投資者無法涉足,對股票市場的影響不明顯,甚至可能成為那些機構投資者操控市場的工具,從而加劇市場短線的風險性。縱觀國外成熟的股票市場推出的各種金融衍生工具,對市場所起的穩定作用,讓我們有理由相信金融衍生工具能夠在一定程度上弱化股票市場中的羊群行為,能夠為市場長期的穩定發展帶來好處。因此我們應該充分發揮衍生工具帶來的穩定功能,對衍生工具帶來的危害採取弱化遏制的措施。

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㈣ 行為金融學的經典理論有哪些

行為金融學(behavioral finance,BF)是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊緣學科,力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。行為金融理論認為,證券的市場價格並不只由證券內在價值所決定,還在很大程度上受到投資者主體行為的影響,即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說(efficient market hypothesis,EMH)相對應的一種學說,主要內容可分為套利限制(limits of arbitrage)和心理學兩部分。

[編輯] 套利限制
有效市場假說認為理性交易者(也稱為套利者)會很迅速的消除非理性交易者(也稱為雜訊交易者)引起的證券價格對其價值的偏離。行為金融學認為即使當一種資產被廣泛的誤價時,糾正這種誤價的策略可能非常有風險。

[編輯] 心理學
行為金融學融匯了心理學基本原理,其主要表現在信仰(過度自信、 樂觀主義和如意算盤、代表性、保守主義、確認偏誤、 定位、記憶偏誤)以及偏好( 展望理論、模糊規避)在行為金融學的應用。

行為金融學理論

行為金融學是將行為科學、心理學和認知科學的成果運用到金融市場中,「有限理性」與「有限套利」是其兩大支柱。它用「前景理論」描述人的真實性,認為金融市場中的投資者是不具有長期理性行為的,至多擁有「有限理性」。短期來看,在某個具體的決策上,投資者可能是理性的、正確的;但從長期來看,投資者不具有統籌的、連續性的最優投資決策,不能嚴格按照「貝葉斯規則」行事,其投資行為是非理性的,甚至是錯誤的。 (一)理論基礎 1.期望理論。期望理論是行為金融學的重要理論基礎。Kahneman和Tversky(1979)通過實驗對比發現,大多數投資者並非是標准金融投資者而是行為投資者,他們的行為不總是理性的,也並不總是風險迴避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數是凹函數,而對損失的效用函數是凸函數,表現為投資者在投資帳面值損失時更加厭惡風險,而在投資帳面值盈利時,隨著收益的增加,其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學說,利用期望理論解釋了不少金融市場中的異常現象:如阿萊悖論、股價溢價之迷(equitypremiumpuzzle)以及期權微笑(optionsmile)等,然而由於Kahneman和Tversky在期望理論中並沒有給出如何確定價值函數的關鍵--參考點以及價值函數的具體形式,在理論上存在很大缺陷,從而極大阻礙了期望理論的進一步發展。 2.行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory,BPT)和行為資產定價模型(BehavioralAssetPricingModel,BAPM)。一些行為金融理論研究者認為將行為金融理論與現代金融理論完全對立起來並不恰當。將二者結合起來,對現代金融理論進行完善,正成為這些研究者的研究方向。在這方面,Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現代資產組合理論(MAPT)的基礎上發展起來的。MAPT認為投資者應該把注意力集中在整個組合,最優的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認為現實中的投資者無法作到這一點,他們實際構建的資產組合是基於對不同資產的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產組合,位於金字塔各層的資產都與特定的目標和風險態度相聯系,而各層之間的相關性被忽略了。BAPM是對現代資本資產定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同,BAPM中的投資者被分為兩類:信息交易者和雜訊交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理性交易者,不會出現系統偏差;雜訊交易者則不按CAPM行事,會犯各種認知偏差錯誤。兩類交易者互相影響共同決定資產價格。事實上,在BAPM中,資本市場組合的問題仍然存在,因為均值方差有效組合會隨時間而改變。 (二)投資行為模型 1.BSV模型(Barberis,Shleffer,andVishny,1998)。BSV模型認為,人們進行投資決策時存在兩種錯誤範式:其一是選擇性偏差(representativebias),即投資者過分重視近期數據的變化模式,而對產生這些數據的總體特徵重視不夠,這種偏差導致股價對收益變化的反映不足(under-reaction)。另一種是保守性偏差(conservation),投資者不能及時根據變化了的情況修正自己的預測模型,導致股價過度反應(over-reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發,解釋投資者決策模型如何導致證券的市場價格變化偏離效率市場假說的。 2.DHS模型(Daniel,HirsheiferandSubramanyam,1998)。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差,有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因(serf-contribution)。過度自信導致投資者誇大自己對股票價值判斷的准確性;有偏的自我歸因則使他們低估關於股票價值的公開信號。隨著公共信息最終戰勝行為偏差,對個人信息的過度反應和對公共信息的反應不足,就會導致股票回報的短期連續性和長期反轉。所以Fama(1998)認為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎上,但二者的結論是相似的。 3.HS模型(HongandStein,1999),又稱統一理論模型(unifiedtheorymodel)。統一理論模型區別於BSV和DHS模型之處在於:它把研究重點放在不同作用者的作用機制上,而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為「觀察消息者」和「動量交易者」兩類。觀察消息者根據獲得的關於未來價值的信息進行預測,其局限是完全不依賴於當前或過去的價格;「動量交易者」則完全依賴於過去的價格變化,其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數,在上述假設下,該模型將反應不足和過度反應統一歸結為關於基本價值信息的逐漸擴散,而不包括其他的對投資者情感刺激和流動性交易的需要。模型認為最初由於"觀察消息者"對私人信息反應不足的傾向,使得「動量交易者」力圖通過套期策略來利用這一點,而這樣做的結果恰好走向了另一個極端--過度反應。 4.羊群效應模型(herdbehavioralmodel)。該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用准則的,是「群體壓力」等情緒下貫徹的非理性行為,有序列型和非序列型兩種模型。序列型由Banerjee(1992)提出,在該模型中,投資者通過典型的貝葉斯過程從市場雜訊以及其它個體的決策中依次獲取決策信息,這類決策的最大特徵是其決策的序列性。但是現實中要區分投資者順序是不現實的。因而這一假設在實際金融市場中缺乏支持。非序列型則論證無論仿效傾向強或弱,都不會得到現代金融理論中關於股票的零點對稱、單一模態的厚尾特徵。 (三)實證檢驗 進入20世紀80年代以來,與現代金融理論相矛盾的實證研究不斷涌現,主要體現在投資策略的改變上。下面介紹幾種典型的行為金融策略: 1.小公司效應。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發現股票市值隨著公司規模的增大而減少的趨勢。同一年,Reimganum(1981)也發現了公司規模最小的普通股票的平均收益率要比根據CAPM模型預測的理論收益率高出18%。最近Siegl(1998)研究發現,平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%,而且小公司效應大部分集中在1月份。由於公司的規模和1月份的到來都是市場已知信息,這一現象明顯地違反了半強式有效市場假設。Lakonishok等(1994)的研究發現,高市凈盈率的股票風險更大,在大盤下跌和經濟衰退時,業績特別差。市盈率與收益率的反向關系對EMH形成嚴峻的挑戰,因為這時已知的信息對於收益率有明顯的預測作用。 2.反向投資策略(contraryinvestmentstrategy)。就是買進過去表現差的股票而賣出,過去表現好的股票來進行套利的投資方法。一些研究顯示,如選擇低市盈率(PE)的股票;選擇股票市值與帳面價值比值低、歷史收益率低的股票,往往可以得到比預期收益率高很多的收益,而且這種收益是一種"長期異常收益"(1ong-termanomalies)。Desia、Jain (1997),Ikenberry、RankineStice (1996)也發現公司股票分割前後都存在著正的長期異常收益。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正,是一種簡單外推的方法。 3.動量交易策略(momentumtradingstrategy)。即首先對股票收益和交易量設定過濾准則,當股市收益和交易量滿足過濾准則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的動量交易策略源於對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3至12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈連續性,即中間價格具有向某一方向連續的動量效應。事實上,美國價值線排名(valuelinerankings)就是動量交易策略利用的例證。動量交易策略的應用其實就是對EMH的再次否定。 4.成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略指投資者根據不同的價格分批購買股票,以防不測時攤低成本的策略,而時間分散化指根據股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個策略被認為與現代金融理論的預期效用最大化則明顯相悖。Statman(1995),Fisher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認知錯誤傾向、厭惡悔恨等觀點對兩個策略進行了解釋,指出了加強自我控制的改進建議。 (四)行為金融的發展前景 行為金融學起源於對金融市場「異象」的解釋。Kuhn(1970)指出,歷史地看,對於顯著的異象存在三種回應。第一,一開始出現的異象可以隨即在原有的理論框架下解釋。第二,認為現有的知識無法解決這個問題,留給未來的研究者去解決。第三,理論基礎發生改變,使得異象在新的框架下被解釋。顯而易見,行為金融的研究努力就是第三種回應。行為金融在試圖解釋異象的時候,藉助於心理學研究中的人類心理和行為模式,從而使得其理論的前提假設逼近現實,即是改變了現代金融理論的理論基礎。 目前成型的行為金融學模型還不多,研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上,以及鑒別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。由於人類決策心理是多樣化的,僅僅根據某一或某幾種心理效應來解釋特定的市場現象是遠遠不夠的。Frankfurter and McGoun(2002)認為,行為金融的反駁是無力的,最終要被現代金融吸收同化。筆者並不贊同這種觀點。因為目前行為金融研究雖然比較鬆散,但這是最終建立具有系統解釋能力的統一的行為金融理論所不可逾越的階段,只有經過這一階段的積累才可能最終建立統一體系。目前已經鑒別的具有潛在公理地位的心理決策屬性包括:決策者的偏好一般是多方面的,對變化是開放的,並且常常形成於決策期間本身;決策者是適應性的,決策的性質和環境影響決策過程和決策技術的選擇;決策者追求滿意的而非最優的解,等等。因此,繼續將心理學的研究成果應用於金融研究之中,以期建立一個統一的、系統的決策心理框架,根據這個框架發展出完整的行為金融理論,這將是行為金融研究的一般過程和發展方向。並且,隨著這一過程的終結,行為金融將自然而然地取代現代金融理論而成為金融理論的主流。 現代經濟學發展的一個明顯趨勢就是越來越注重理論的微觀基礎,越來越注重對個體行為的研究,如博弈論、信息經濟學和企業理論的發展所揭示的那樣。行為金融學打開了傳統金融理論中所忽視的決策黑箱,從人類真實的心理和行為模式入手,對於傳統金融理論而言優勢是明顯的。並且由於它是一門邊緣學科,隨著心理學、社會學、行為經濟學、決策理論等其他學科的進一步發展,其發展前景將是十分廣闊的。

㈤ 陸蓉《行為金融學》讀書筆記

行為金融學(其實也是行為經濟學)的這個特點很容易讓人覺得行為金融學是正確的,畢竟它研究的是真實的世界,傳統金融學研究的是假設的世界(理性人假設),是一套供奉於象牙塔錯誤的理論。

這種觀點是錯的。借用一句話:所有的理論都是錯的,但是有些很有用。行為金融學和傳統金融學都是正確的理論,這種正確是基於他們所假設的條件基礎上的正確。正如,數學是一種絕對正確的知識,因為它的研究出發點並不是真實世界,而是由公里和邏輯所架構起的世界。我們覺得傳統金融學是錯誤的理論是因為我們用另外一套基礎假設去套它,當然就覺得它是錯誤的了,其實作為理論來說,它並沒有什麼錯誤。

現在很多文學青年喝多了巴菲特的心靈雞湯,總覺得價值投資是正確的,有效市場假設是錯誤的,應該掃進歷史的垃圾堆。他們這種價值判斷所犯的錯誤跟我上面講的並無差別。

也許有童鞋會繼續提出質疑:現代金融學畢竟是建立在真實金融運行之上的,我們如何能允許一個建立在非真實現象基礎上的假設和基於這些假設的理論呢?其實,傳統金融的假設也是對某些決策的觀察基礎上抽象的,也就是馮·諾伊曼的最大期望值理論。一個現象有時候可以總體去研究,也可以拆分到許多小環節,小情景去研究。某些環節和情景,適用的理論是不一樣的。

所以,我們在使用一套理論去解析現象的時候,必須首先去研究這套理論建立在什麼樣的假設之上,並且這些假設和你要解決的問題是否符合。這才是正確運用理論的態度。記得讀大學的時候,有一個老是對我說過一句我至今還記住的話:當你研究一個模型的時候,你首先要看的是它不能做什麼,而不是它能做什麼。

傳統金融學和行為金融學是兩棵根不同、樹干獨立而樹冠交織在一起的獨立理論。

套利行為可以分為三種:跨商品套利、跨市場套利和跨期套利。

跨市場套利: 是一個商品在不同市場的價格存在差異,扣除交易成本以後,如果仍然能有價差,那麼就表明存在跨市場套利的機會;

跨商品套利 :是指在同一個市場上,不同商品之間存在套利的空間。

跨期套利 :同一種商品在不同時間的價格不同,考慮到所有的時間成本和交易成本後,如果仍有價差存在,表明存在套利機會。

現實中的套利是有限制、有風險並且不能保證正收益的:

有限制:指套利交易的很多交易都有保證金,並且交易資金的流動性通常會收到限制(例如,賣空所獲得得資金在履約之前是不能提取出來的);

有風險:套利行為的出發點可能是因為價差的出現,並且認為價差很有可能會猶豫市場的理性而快速地消除。但,實際的情況很有可能是價差不僅不會消除,很有可能會進一步擴大,從而耗光投資者的保證金。

正收益不可保障:很多投資者都不能加持到勝利的時刻,中間很有可能是因為保證金不夠而被迫平倉出局。

這本書的作者認為有限套利和心理學是行為金融學的兩大支柱。所以,在講完有限套利的基本概念和產生機制後,作者就開始轉向了講解心理學這個領域的東西,首先要關注的就是認知偏差。

其實認知偏差很多人早就知道了,有兩本書《清醒思考的藝術》和《明智行動的藝術》就列舉了很多有趣的認知偏差的例子。這些關於認知偏差的書都有一個不足,就是無法用一個同一的框架框定這些偏差,讓人非常難去記住這些認知偏差究竟在那個環節以什麼樣的方式和效果對人的行為產生影響。這本書的作者就提供了一個框架,我覺得蠻有啟發意義。這個框架就是信息處理過程,並把各種認知偏差歸結到各個過程當中,讓我們至少能夠對認知偏差進行分類管理。

人的信息處理過程分為:信息收集、信息處理、信息輸出和信息反饋。在不同的環節里,我們可能會產生不同的認知偏差。

可得性偏差是指容易獲得的信息對我們產生的影響更大。容易獲得既包括可以通過便捷渠道獲得、也包括容易理解、容易想像、經常接觸、現象的描述更加誇張和生動等因素有關。通常,具備以下特點的信息都容易讓人產生可得性偏差:

可想像性。能讓人容易記住很重要。

新近性。最新的信息影響最大,哪怕是充滿不確定的。

顯著性。淺顯易懂,觀點突出很重要。

生動性。形式和實質都很重要。

另外,通常最近發生的事情對你的影響更大。但有時候也是首次發生的影響更大。這種似乎是矛盾的現象的一個解析是看時間和強度。

代表性偏差表明我們容易被一些顯著的刻板印象來影響力判斷。代表性偏差的本質是不懂小樣本不能用做統計推斷這個道理。

要避免代表性偏差的一個重要思考模式就是要學會用基礎概率來思考問題。不管面前的這個現象描述是多麼精準,我們都首先要學會排除這種干擾,從總體的概率來看這個現象發生的概率,然後再調整自己的判斷。也就是,要使用所謂的貝葉斯方法。

過度自信應該是人類最常見的心理偏誤了。過度自信的人通常都會高估自己和高度當前的形勢。例如,在牛市面前瘋狂買買買,熊市時就不敢動。

為什麼人會有過度自信?人的的知識產生過程本質是信息積累的過程,也就是:信息積累 —》知識—〉能力。但是,知識積累是無限的,人的能力的增長是有限的,這個時候就產生了過度自信。

* 自我歸因:認為好的結果都是自己的功勞,壞的結果都是別人造成的。

* 後見之明:事後人們產生一種早就知道原因的幻覺。

* 認知失調:當結果與自己的認知不一致,選擇忽略或者歪曲事實的心理機制。

確認性偏誤:人只關注哪些能支撐自己結論的證據,對於否定自己的證據視而不見。

神奇推理:將某件事發生的原因歸結於某些神奇的舉動或者現象。神奇推理的本質就是將相關關系誤認為是因果關系。

常見的決策非理性包括以下幾個:

參考點依賴:人作決策時通常不是以自己的效用最大化作為比較(傳統金融學的觀點),而是以作對比來判斷效用,這個被用作對比從而形成效用感知的點就被稱為參考點。參考點是prospect theory的關鍵概念。參考依賴點通常來自於:

(a)歷史水平

(b)期望水平

(c)其他相似的參考人。例如你獲得了獎金,這個獎金的效用並不取決於獎金的大小,而是取決於跟你一個辦公室的某某也拿了多少獎金。

要擺脫參考點依賴,就要學會向前看,立足當下,面向前方做出決策,不要受過去的成本所影響,就假設現在這種情形下,如果沒有過去的成本,我因該怎麼做。

不同情景下的風險偏好有所不同:傳統的金融學認為人都是損失厭惡的,但是行為金融學則認為只有人在面對收益的時候才是損失厭惡的,當他們在面對損失的時候,則是風險喜好的。

錯判概率導致決策偏差:不同事件的概率轉化是非線性的。存在以下四種可能:

低概率事件被高估 —— 偏度很高。 當這個事件發生時,導致的損失很大,盡管事件的發生概率極低,人們也會認為其發生概率很大,從而做出誤判。最典型的就是害怕坐飛機,從統計結果來看,坐飛機是最安全的交通方式,但是飛機事故造成的後果很嚴重,所謂人就會錯誤地不敢坐飛機。

低概率事件被低估 —— 對小概率事件的漠視,而且一般都將小概率事件發生的概率降低到0。

高概率事件被低估 —— 失去了才覺得最美。 表現為對一些常見的事件視而不見,轉而追求一些希望渺茫,成功概率很低的事情。在金融市場上就表現為對大類資產的配置不講究(研究表明,大類資產的配置,例如股票、債券和銀行資產,對整體收益率的影響超過90%),而專門去研究個股。

高概率事件被高估 —— 連續決策錯誤。 連續發生的高概率事件只要將概率相乘,其發生的可能性就會明顯降低了。

狹隘框架理論 :人們在做決策的時候無法從全景的角度來看待問題,這就是框架的作用。例如,人雖然知道分散投資建立投資組合,但是你仍然會去關注組合中個股的投資收益,但投資組合的作用就是抵消個股波動的影響,是不應該關注個股的,這就是因為狹隘框架。

心理賬戶理論 :人有很多獨立的心理賬戶,這些賬戶之間通常沒什麼聯系。

現在,市場上有一隻股價為50元的股票,你認為這只股票實際價值只有30元,但現在市場上出現了關於這只股票的一系列利好信息,這只股票的股價很有可能會達到80元,你會怎麼投資呢?如果按照傳統金融理論,你應該賣空這只股票,因為這只股票已經遠高於其真實價值。但是,行為金融學認為,你的目標是盈利,這只股票的真實價值並不重要,你要做的是對別人的判斷的猜測,就好像選美一樣,漂亮不漂亮並不重要,關鍵是才對 —— 所以你應該買進那隻股票。

要學會站在別人的角度進行思考,並做出投資決策。

傳統的金融學是不會去研究參與者的。因為傳統金融假設人都是理性人,並且所有的投資者都是一樣的,所以就沒有了研究的必要。但是,通過前面對認知偏誤和決策錯誤的陳述,我們發現行為金融學認為需要對投資者進行研究。

典型的交易錯誤如下:

(1)分散不足:所投資的資產的變動方向一致,從而使得所配置的資產形成一致方向。

書中提出的一種典型的分散不足:本地偏差。所謂的本地偏差包含的范圍很廣,包括投資自己熟悉的股票、投資自己公司的股票、只投資本國的股票等都屬於本地偏差。因為這些資產的變動方向都是一樣的,例如投資自己公司的股票就會跟自己的工資的變動方向一樣,如果公司破查了,你就同時丟掉了收入和公司的股票。

(2)簡單分散化:1/n進行資產配置,也就是說在所有的資產大類都分配同樣的比例。理性的資產配置應該是需要根據投資者自身的風險偏好來進行資產的大類配置的。因此,不同的人的資產配置模式應該會有非常大的差異。

(3)過度交易:過於頻繁地進行交易,導致收益率降低。過度交易產生的原因通常是過度自信,主要的影響因素有性別、單身與否、周邊朋友圈的影響等。一般認為,個人投資者的交易頻率高於機構投資者。

(4)賣出行為偏差:過度處置效應。書中講了一個「賣贏持虧」的事實,即人們在處置自己的賬戶時,傾向於賣出盈利的資產而繼續持有虧損的資產。

產生這種效果可用Prospect Theory來解析,即人們在盈利時傾向於厭惡風險,在損失時,傾向於接受風險。本質上,還是決策參考點的問題。

要避免這種傾向,不是說每次你不買點盈利的而賣掉虧損的。關鍵時往前看,即*做每次決策的時候都是要立於當下的情景,不要被過去的成本參考點所影響,要基於當下來做決策。

(5)買入行為偏差 —— 漲停敢死隊和有限關注。這個問題的本質還是往回看,感覺歷史會重演,漲停還會繼續發生;

(6) 羊群效應。

社會心理學認為一群人的心理不會由於內部的隨機性而在整體對沖掉,而是會體現出一種系統性的偏差。「三個臭皮匠勝過諸葛亮」的現象是不存在的。在金融市場上,當人們面對恐慌性事件,絕大多數的人不會做出理性的判斷,而是會恐慌式拋售、踩踏。

羊群效應在中國市場會更加明顯,因為中國市場以散戶為主。

美國:90%機構投資者;10%個人投資者;

中國:20%機構投資者;80%個人投資者;

大盤可預測理論:羅伯特·席勒認為大盤是可以預測的,關鍵在於找到一個關鍵指標衡量當前的價格偏離價值的程度。

股權溢價之謎&股票非參與之謎:股權溢價之謎體現在股票的實際收益與高於其風險×厭惡系數,表明股票的整體收益是更高的,因此我們在進行戰略資產配置的時候應該更加關注股票;但是,現實情況是,人們在資產配置中,很少配置股票 ——這被稱為股票非參與之謎。

價量關系理論 —— 米勒假說:

成交量反應了市場上投資者的意見分歧。如果投資者的意見分期越大,成交量就越大。

米勒假說認為,在滿足以下兩個條件的市場:1)投資者有意見分期;2)賣空有限制;那麼當前金融市場的價格反應的就是樂觀者的預期,也就是說穩定的價格都是被高估的。米勒假說還有兩個推論:1)投資者的分期越大,股票被高估的可能性就越大;2)越難賣空的股票,其股票就越容易被高估。

博傻理論:擊鼓傳花。末日權證狂歡日。

這個理論也反映了,長期持有一隻股票有時候也有時候不是一個好策略。因為根據米勒假說,你手中的股價很有可能是被高估的,如果你長期持有不懂,可能是擊鼓傳花游戲中把花落在了手上的最後接棒人。

6. 行為金融交易策略

行為金融的交易策略本質就是利用人們會犯錯的特點,從而獲得收益。這些策略包括很多,例如慣性定律、量價關系等等。但,最吸引我的還是那個因子模型。

書中甚至總結了目前研究中發現的97個異像因子:

㈥ 基於行為金融學的投資策略有哪些

逆向投資策略:是利用市場上存在反轉效應,買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。投資者在投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現, 並根據公司的近期表現對其未來進行預測,導致對公司近期業績做出持續過度反應,形成對業績較好公司股價的過分高估和對業績較差公司股價的過分低估現象,這就為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機會。

慣性投資策略:利用動量效應所表現的股票在一定時期內的價格粘性,預測價格的持續走勢從而進行投資操作的策略。也就是買進開始上漲,並且由於價格粘性和人們對信息的反應速度比較慢,而預期將會在一定時期內持續上漲的股票,賣出已經開始下跌而由於同樣的原因預期將會繼續下跌的股票。

動量效應,指股票的收益率有延續原來的運動方向的趨勢,即過去一段時間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會高於過去收益率較低的股票。更多財經知識可查詢炎黃財經

㈦ 行為金融學底層概念及其對股市的指導

        行為金融學是以心理學為基礎開展的金融學研究,其本質就是研究人性,然後利用人性在金融市場錯誤獲利。之前看過《助推》、《思考快與慢》、《錯誤的行為》等心理學書籍,對於其中的理論看的是雲里霧里,究其原因是不知道如何在實際中應用這些理論,有幸學習了《行為金融學》這門課程,明白了理論與實踐結合後能產生的巨大威力,也感謝陸蓉老師能夠不吝所學,將自己的理解通過深入淺出的課程進行系統講解。

        全部課程范圍6個模塊30節課,從傳統金融學與行為金融學的區別講起,告訴我們認知非理性和決策非理性會導致的錯誤行為,然後結合股市實戰告訴我們如何制定自己的交易策略、如何避免犯錯、如何盡量獲利。個人覺得還是其中關於人的認知偏差部分內容講的比較透徹,而且跟實戰結合的比較緊密,後面關於股票操作部分的內容,只能限於理論分析,對於股市實戰指導意義不是很大。

         一、傳統金融學與行為金融學的區別

        1、二者的核心理念不同(大盤是否可預測)

        傳統金融學:研究的是市場「應該是」什麼樣。研究的是長遠基準。認為市場不可預測的、無法戰勝的。

        行為金融學:研究的是真實市場「實際是」什麼樣,不能用「應該是」的理論去指導實踐。可以理解當下正在發生的事情。認為市場是有規律的、可戰勝的。

        2、二者的理論基礎不同(人是否理性)

        傳統金融學的理論基礎是「有效市場假說」,認為人都是理性的,市場決策會讓所有的資源得到最優配置;理性人會選對自己效用最大的那個(預期效用最大化)。

        行為金融學的研究基礎是社會科學、心理學,最擅長投資實戰、制定交易策略;認為你沒辦法正確認識你的決策對象;決策並不取決於效用的絕對值,而是要看跟誰比。(前景理論、決策非理性)

        3、二者對市場收益認識不同(套利可否消除價格偏差)

        傳統金融學:套利是所有理論成立的基礎,零成本、無風險、正收益。

        行為金融學:真實市場的套利是有限制的(有限套利),使得理性人不敢去套利,從而存在套利機會,從而存在價格錯誤。常見的三種套利方法:一是跨市場套利;二是跨商品套利;三是跨期限套利。只要是套利就一定是有成本、有風險、不一定正收益的。

          二、認知非理性

        定義:無法正確認識你想要了解的事物。

         原因: 人在處理信息(收集、處理、輸出、反饋)的整個過程中都存在認知偏差。

        1、信息收集階段的認知偏差: 一是易記性偏差 ,容易只關注自己的熟悉的、生動的、最近的信息; 二是信息發生順序 影響決策,常見的有「首位效應」和「末位效應」。

        2、信息處理階段的認知偏差: 代表性偏差 (根據代表性特徵做出沖動判斷); 賭徒謬誤 :將「大數定律」誤用為「小數定律」。

        3、信息輸出階段的認知偏差:決策階段最容易犯得錯誤就是 「過度自信」, 這是人的性格決定的。過度自信產生的原因在於輸入信息無限,但是人的能力確是有上限的,雖然能力不增長了,但是自信心確還在上升。過度自信能放大市場成交量、提高市場流動性,對市場是有益的;但是過度自信會使人忽視風險、做出過度交易。影響過度自信的因素:一是專業知識會影響過度自信的程度;二是經驗會影響過度自信的程度。如何避免過度自信:站在第三方的立場評判自己。

        4、信息反饋(總結)階段的認知偏差: 一是自我歸因偏差 :將成功歸因於自己、將失敗歸因於客觀,找不到真正失敗成功的原因; 二是後見之明: 當事情出現結果後,誤以為自己早就知道的一種錯覺,導致人們在估計風險時過度樂觀; 三是認知失調 :當結果與預期不一致時,對事實避而不見或扭曲,導致收集不到全面的反饋; 四是確認性偏差: 只看自己感興趣的證據和信息,導致信息的片面性; 五是神奇性思考: 將相關性誤認為因果性,雄雞一唱天下白式的謬誤。以上五種謬誤導致我們容易重蹈覆轍,在同一個地方摔倒。

         三、決策非理性

        認知和決策的區別:認知是對單個對象的了解過程;決策是對兩個或對個對象的比較選擇過程。

         1 、前景理論

        定義:決策依賴於參考點。人就是通過變化來體驗生活的!因此可以通過改變參考點操縱人們的決策。影響參考點的幾個因素:一是歷史水平(成交價、最高價、最低價);二是期望水平;三是同群效應(身邊人的決策)。

        依據前景理論,人們在做決策的時候容易出現兩個問題:一是損失厭惡,導致無法正確對待盈利和虧損;二是錯誤的判斷高概率、低概率事件,做出錯誤決定

         (1)損失厭惡

        損失厭惡定義:決策時,賦予「避害」的權重大於「趨利」,對投資者影響有二:一是讓投資者盡量避免做出讓自己損失的決定;二是讓投資者難以止損。

        損失厭惡的表現:盈利的時候,會厭惡風險,選擇「落袋為安」;虧損的時候,不願意接受確定性損失。

        損失厭惡的危害:在熊市中讓你不想把虧損變成事實、風險偏好讓你想搏一把,雪上加霜;在牛市中一是容易落袋為安;二是出現「賭場錢效應」(賺錢很容易時,會輕視風險)。

        損失厭惡的克服:熊市中盡快賣出;牛市中克服參考點影響,忘記買入價位,根據預期做決策(動態思維,不要總是往前看,要多看現在,徐棄郁的《英國簡史》中體現的也是這種思維方式)。

         (2)概率偏度

        定義:概率偏度發揮的是概率權重的作用,在考慮收益和風險的時候,要注重「偏度」。概率權重與決策權重的轉化是非線性的,事件的決策權重不等於事件發生的概率。

        四種表現及危害:一是高估「低概率」會讓人做出非理性相反的決定,如坐飛機、打新股;二是低估「低概率」,會讓人忽視風險;三是低估「高概率」表現為不重視資本配置,容易忽視確定性高的項目;四是高估「高概率」容易發生在連續決策事件中,忽視決策鏈條的長度,讓自己置於風險之中。

         2 、狹隘框架

        定義:決策時沒有全局觀。

        機理分析:觀察立體的金融市場可以區分兩個維度:一是橫截面維度(同一時刻不同的投資品種);二是時間維度(一個投資品種在不同時間的表現)。

        橫截面維度:不要過度關注單支個股的變化,而是考慮與組合資產之間協調波動的方向及幅度,否則就要陷入狹隘框架的陷阱。

    時間維度:每日清點資產,會增加參考點效應對投資決策的影響。

        如何避免「回頭看」?擺脫參考點影響。看看股票在當下價格的時候,你願意持有的倉位。

         3 、心理賬戶(塞勒)

        定義:與真實賬戶對應而言,通常表現為與心理賬戶不對等。

        產生機理:決策行為不受真實賬戶影響,而是受心理賬戶影響。人的心理賬戶有多個,彼此分割。

        危害:一是導致人們缺乏長遠眼光,不能全局看問題,因厭惡損失導致投資過分保守;二是總組合對於投資者並不是最優的。例如旅遊消費中先付費的體驗優於後付費的體驗;福利和工資分開發更加有利於提高幸福度。

        如何避免心理賬戶的干擾:通盤考慮所有賬戶資產。

         4 、博弈

        金融投資其實就是在猜別人,你認為別人是怎麼想的,比你是怎麼想的更重要。

        投資應該以他人的看法作為決策依據。

          四、常見錯誤

         1 、買熟悉的股票(分散化不足)

        產生原因:人在心理上有模糊規避的傾向。

        危害:分散化不足

        風險:投資的變動方向與你現有資產的變動方向一致。風險與風險源成正相關性。

        破解:降低風險應該配置與現有資產波動不相關的資產。按行業配置防禦性、周期性股票。

         2 、簡單分散化

        資本配置是指資金在股票、債權、銀行存款中的配置比例,對總收益影響超過90%。理性投資者應該清楚自己的風險偏好,進行合適的資本配置。最優資本配置應該讓自己的效用最大化,取決於三個變數:資產收益、資產風險、自己的風險偏好

         3 、過度交易

        過度交易的本質在於:投資者相信自己掌握了充分的信息,具備交易條件,可實際上,這些信息根本不足以支撐任何交易

        過度交易的影響因素:一是性別因素:男性交易頻率更高,單身男性更加頻繁;二是理性程度弱的人易於頻繁交易;三是方便的交易方式、緊密的朋友圈、交易經驗都會導致頻率增加。

        如何避免過度交易:獨處和靜思

         4 、賣出行為偏差

        表現:「售盈持虧」,投資者不願意以低於購買價格出售資產。

        機理分析:前景理論,人在收益和損失區域的風險偏好不同。盈利時,討厭風險,希望落袋為安;虧損時,偏好風險,希望放手一搏。

        如何克制: 一是 認識到處置效應是一種決策錯誤,出售行為應該忘掉過去,向前看,賣出未來預期收益低的; 二是 舉一反三,多了解類似現象,提高自己的推理能力。

         5 、買入行為偏差

        買入行為偏差的幾個特徵: 一是追漲 ,背後的機理是投資者總是容易「往回看」,以為歷史會重演,實際上是自己的幻覺;正確的做法是不要沖動、不要「往前看」受過去信息的影響; 二是有限關注 :背後的機理是只要是引起關注的事件,三種情況(放量、新信息發布、漲跌停)都會引發買入(因為中國股市無法做空); 三是容易重復做同一隻股票 ,正確的做法應該多看不同的股票; 四是攤薄成本偏好(低吸), 這是由狹隘框架和參考點位效應造成的。

        6、羊群效應

        定義:放棄自己判斷,追隨大眾的決策。

        追隨的弊端所在: 一是 概念股炒作沒有基本面支撐; 二是 羊群效應產生過程中,上市公司、分析師、媒體、機構投資者都扮演了一定的角色,誘使投資者成為「羊群」; 三是 投資者容易被高收益、低概率事件吸引。

          五、如何預測大盤

        幾個概念:

        (1)貼現值:股票現在的價值;

        (2)價格:股票未來所有股息的貼現值;

        (3)市盈率(P/E):股票的價格/每股收益;預測的時候只要看P值,如果股價過高,就會向下波動。高水平的市盈率是由投資者的情形導致的。

        行為金融學派認為大盤是可預測的,其原理是:價值和價格之間存在過度波動的現象,根據股息的貼現,是可以預測股價的。採用的工具是:比較貼現值和股價的波動關系,而且該理論可以用歷史數據進行驗證。

        大盤的可預測周期為10年,對於股票的短期指導性不大,但是可以用來判斷當期市場的系統性風險。通過經濟景氣的先導指標、企業財務預測獲得部分指標計算股票市場波動的基準,然後將股票市場與該基準比對。

        六、如何配置股票

        該部分有幾個點: 一是要買入並持有股票。 因為從歷史數據分析來看,股票的年化收益率為10%,所以應該持有股票,但是問題時如何在合適的時間買入並持有股票? 二是要看交易量: 交易量反映的是投資者的意見分歧程度,交易量越大,則分歧越大,這個時候就有獲利機會。交易量的理論基礎是米勒假說。 三是多看換手率 (其實和交易量是一回事),換手率下降前,可以買入;當換手率快速下降的時候,賣出。四是利用博傻理論獲利,其核心思想是快速交易、不能長期持有股票不動。

        附:米勒假說

        定義:市場均衡的時候(也就是沒有成交量),價格是高估的,價格反映的是樂觀者的預期。

        兩個條件:一是投資者有價格分歧;二是市場有賣空約束。

        兩個推論:一是分歧越大、股價越高估;二是越是難賣空,股價越高估。

        指導意義:一是告訴我們股價有泡沫是常態;二是越是放量、越要警惕泡沫;三是要多關注賣空困難的市場和證券;

          七:如何制定交易策略

        行為金融交易策略定義:利用行為金融學原理而制定的交易策略。

        前提條件:一是投資者要犯錯,使得價格不等於價值;二是需要做與犯錯的投資者方向相反的操作;三是價格要向理性的方向收斂。

        兩大優勢:一是節約成本,通過策略模型替代市場調研;二是人為干預少,阿姨有效控制風險

        1、行為組合策略原理

        本質:使得在不增加風險的情況下,獲得更多的盈利。

        找到異象因子,並驗證其真假。檢驗的四步走:一是把市場上所有具有「異象特徵」的股票排序;二是把排序好的股票分為10等分;三是構建對沖組合;四是檢查組合風險。(這種方法適合於機構,不適用於個人)

         2、規模策略和價值策略

        規模溢價效應:規模不同的公司,股票收益不一樣。在中國更適合買小盤股。

        價值溢價效應:市盈率低的股票收益更高。

         3、運用好股價規律

        一是長期反轉策略,利用的是投資者過度反應的心裡偏差,產生的股價過高或過低現象;二是慣性效應;追漲殺跌,利用的是投資者對信息反應不足的心裡偏差。區分二者的原則是時間長短,前者是利用長期價格規律、後者是利用短期價格規律。

         4、應計交易策略

        看財務報表時,在關注每股收益的同時,必須看應計項目的多少,這才是反應一個股票的真實價值。買入應計項目少、賣空應計項目多的股票,可以獲得收益。

        應計項目=應收賬款一應付賬款+存貨(應收賬款越多,盈利質量越差;應付賬款越少,盈利質量越差;存貨越多,盈利質量越差),綜上,應計項目越高,公司盈利質量越差。

        每股收益反應的是盈利水平、應計項目反應的是盈利質量。

         5、盈餘公告後漂移

        好消息使股價上漲、壞消息使股價下跌,可以根據公布消息後進行股票操作;但是要注意看看好消息的力度,是否已經被提前預知,沒有提起預知的好消息才是真正的好消息。

        構建策略的時候應該按照沒有被預期到的盈利增長來排序。但是因為在中國,好消息都會提前泄露,所以該策略並不適用於A股。

㈧ 行為金融學基本概念和理論解讀

行為金融學基本概念和理論解讀

行為金融學是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊緣學科,力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。以下是我收集整理的行為金融學基本概念和理論解讀論文,和大家一起分享。

摘要: 行為金融學理論著重分析金融市場中由於心理因素引起的投資者的失誤偏差和市場的反常,它是現代金融理論的有益補充。行為金融學不僅在學術研究中得到了重視,在實踐中也得到了運用。對行為金融學與現代金融學的關系、行為金融學的基本理論作概述,並探討如何在證券市場投資中實際應用行為金融學的研究成果。

關鍵詞: 行為金融;現代金融;防禦型投資策略;進攻型投資策略

行為金融學是從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現象和問題。在美國和歐洲,行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視,它在實踐中也已經得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤,機構投資者也正在以行為金融學的精髓來發展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中於確認那些會對資本市場產生系統性影響的投資者決策心理特點以及行為特徵。

第一,投資者的心理特點。

處理信息的啟發法。現代社會信息量越來越大,傳播速度也越來越快,金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發法。啟發法是使用經驗或常識來回答問題或進行判斷,它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋,在很大程度上取決於直覺。由於決策的速度很快以及不完整性,使用啟發式方法可能得不出正確的結論,從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發式方法一般包括:一是典型性。這種啟發性方法是一個諺語的起源:“如果它看起來像只鴨子並且呷呷的叫聲像只鴨子,它可能是只鴨子。”在形成預期時,人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度,也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權重。二是顯著性。對於發生不頻繁的事件,如果人們最近觀察到這種事件,那麼人們傾向於過分估計這種事件在未來發生的概率。例如,如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播,人們將過高估計飛機未來發生墜毀的概率。

顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如,當人們說這件事有90%可能性將發生或這聲明是真實時,那麼這種事件發生的可能性小於70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經證明,當人們進行數量化估計時,他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如,二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價,然後再降價,這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。

第二,後悔。

人類犯錯誤後的傾向是後悔,而不是從更遠的背景中去看這種錯誤,並會嚴厲自責。後悔理論有助於解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,後悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現實,從而避免後悔,投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨後可能降低而造成後悔。

第三,認知不協調。

認知不協調是人們被告知有證據表明其信念或假設是錯誤時,人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協調理論認為,人們存在採取行動減輕未被充分理性思索的認知不協調的傾向:人們可以迴避新信息或開發出扭曲的論據以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四,迴避損失。

趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。

第五,羊群效應。

人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的`,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特徵與行為。

(二)決策行為的一般特徵

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產生系統影響的決策行為特徵。,一些決策行為特徵已經得到行為金融學家們的公認,並作為對決策者的基本假設:

第一,決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經常在決策過程中才形成;

第二,決策者是應變性的,他們根據決策的性質和決策環境的不同選擇決策程序或技術;

第三,決策者追求滿意方案而不一定是最優方案。盡管這些決策特徵之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確,但實證研究表明,投資者決策行為特徵與市場中投資特性是相關的,如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為;過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產價格對新的市場信息反應過度或不足等。

二、行為金融學在證券市場的實際應用

在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防禦型策略和進攻型策略。防禦型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特徵的分析來控制心理偏差和認知錯誤,也就是在投資中避免犯錯;進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。

對於個人投資者而言,更現實的是採取防禦型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處於劣勢,因而經常靠打聽小道消息等作為決策依據,行為經常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責,缺乏來自第三方的監督控制體系,導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤,因而有必要採用防禦型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者採用,因為在錯綜復雜的金融市場中,要對證券的定價進行判斷非常困難,個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發生了偏差,只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業投資者才有可能進行判斷。此外,各種定價錯誤或偏差的幅度和持續的時間都是有限的,個人投資者精力有限、交易成本高,無法利用這些偏差和錯誤來獲利。

防禦型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內省式的審察和研判,具體可包括:首先要核對信息的來源,核實信息的可信度、實效性等,要密切關注最近有無更新的消息或數字披露,要避免只關注支持自己看法的信息。第二,判斷自身是否過分自信,特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三,要善於比較正面和負面觀點,查明對市場持最樂觀以及最悲觀態度的分別是什麼人以及為什麼會持有這樣的觀點。第四,要避免錨定效應導致不理性的期望值。

對於機構投資者而言,更重要的是可以採用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經理們具體負責運作的,投資經理們和個人投資者一樣,在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤,因而也需要採用防禦型投資策略來加以避免。但投資經理們有著良好的金融投資專業知識和豐富的實際經驗,他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監督制度和風險管理措施,在一定程度上也可以幫助投資經理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而,機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。

三、行為金融學理論探討及其實際應用

第一,反向投資策略。

反向投資策略,就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基於DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由於投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現,根據公司的近期表現對其未來進行預測,從而導致對近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。

第二,動量交易策略。

動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾准則,當股票收益或交易量滿足過濾准則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源於對股市中股票價格中間收益延續性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現出延續性,即中間價格具有向某一方向連續變動的動量效應。 Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發現了類似的中間價格動量效應,表明這種效應並非來自於數據采樣偏差。

第三,成本平均策略和時間分散化策略。

成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本, 從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,並隨著年齡的增長逐步減少。

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㈨ 行為金融理論指的是什麼

行為金融理論是在對現代金融理論(尤其是在對EMH和CAPM)的挑戰和質疑的背景下形成的。行為金融理論在博弈論和實驗經濟學被主流經濟學接納之際,對人類個體和群體行為研究的日益重視,促成了傳統的力學研究方式向以生命為中心的非線性復雜範式的轉換,使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。行為金融理論將人類心理與行為納入金融的研究框架,但是由於涉及人類心理與行為研究的難度,加上行為金融剛剛起步,因而其本身也存在很多缺陷。

簡介

現代金融理論是建立在資本資產定價模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)兩大基石上的。這些經典理論承襲經濟學的分析方法與技術,其模型與範式局限在「理性」的分析框架中,忽視了對投資者實際決策行為的分析。隨著金融市場上各種異常現象的累積,模型和實際的背離使得現代金融理論的理性分析範式陷入了尷尬境地。在此基礎上,20世紀80年代行為金融理論悄然興起,並開始動搖了CAPM和 EMH的權威地位。

產生背景

在EMH理論形成的過程中,奧斯本(Osberne)和法瑪(Fama)的貢獻最大。奧斯本提出了關於股票價格遵循隨機遊走的主張,認為投資者是根據他們的期望價值或收益率來估計股票的,而期望價值是可能的收益率的概率加權平均值,所以投資者在奧斯本定義上的理性是以無偏的方式設定其主觀概率。在此基礎上,法瑪建構並形成了有效市場假說(EMH),EMH是由三個不斷弱化的假說組成的:當投資者是理性時,投資者可以理性評估資產價值,市場是有效的;即使有些投資者不是理性的,但由於交易隨機產生,也不會形成系統的價格偏差;即使投資者的非理性行為不是隨機的,他們也將遇到理性的套期保值者,從而保證資產價格回歸基本價值;

最後,即使非理性交易者在非基本價值的價格交易時,他的財富也將逐漸減少,以致不能在市場上生存。

法瑪(1970)還進一步細分了三種有效市場,從而說明價格反映所有的公開信息,基本分析者的共識形成公平價格。所以EMH已經隱含了已知信息不能用來在市場上獲利的命題。我們也可以說,到了法瑪那裡,EMH依賴於理性投資者。在EMH 產生與發展的同時,馬科維茨(Markowitz)結合奧斯本的期望收益率分布,以其方差為度量,用以度量資產組合,得出投資者選擇有效邊界的風險和標准差給定水平上期望收益率最高的資產組合這個合意的結論。所以投資者在馬科維茨定義上的理性是指他們是風險迴避型的;在此基礎上,夏普(Sharpe, 1964)、林特納(Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966)將EMH和馬科維茨的資產組合結合起來,以資本資產模型命名,建立了一個以一般均衡框架中的理性預期為基礎的投資者行為模型CAPM。CAPM中的投資者有著同質的收益率預期,以相同的方式解讀信息。在此假定下,CAPM得出:高風險的資產應為高收益率的補償,投資者的最優投資決策應沿資本市場線進行的結論。

如果說EMH回答了已知的信息對獲利沒有價值的結論,那麼CAPM則說明市場上的超額回報率是由於承擔更大的風險才形成的結論,因而在一定程度上CAPM補充了EMH的理論空白和可能的漏洞。

自CAPM誕生後,20世紀七八十年代的研究一般集中在應用該模型進行經驗研究和求證EMH的有效性上。但是隨著後來研究的深入,逐漸發現了現代金融理論模型與投資者在證券市場上的實際投資決策行為是不相符合的。主要表現如下:

第一、現代金融理論認為人們的決策是建立在理性預期、風險迴避、效用函數最大化等假設上。

實際投資決策並非如此。特韋爾斯基(1990)針對投資者准確無偏的奧斯本定義上的理性,指出投資者具有傾向於過分自信的心理特徵;針對投資者如果接受更大的風險,他們就必須得到更高的收益率的補償,即對馬科維茨的投資者是風險迴避型的修正,特氏研究表明,當牽涉到虧損時,投資者會傾向於追求風險,尤其是在追求風險有可能把他們的虧損減少到最低限度的時候;針對法瑪和夏普意義上的投資者理性,研究發現投資者在決策中的預測是非貝葉斯預測,而且投資者會有迴避損失和心理會計的偏差,還有減少後悔、推卸責任的心理。尤其值得提出的是研究表明,這種對理性決策的偏差是系統性的,並不能因為統計平均而消除 (Kahneman and Riepe,1998)。

第二,現代金融理論和EMH是建立在有效市場競爭的基礎上。能夠在市場競爭中倖存下來的只有理性投資者。證券市場投資行為是由理性的投資者主宰的。而Delong、Shleifer、Summers和Maldmann(1990、 1991)的研究表明,某些情況下,非理性投資者實際上可以獲得比理性交易者更高的收益,非理性投資者仍然可以影響資產價格。

理論內容理論基礎

1.期望理論

期望理論是行為金融學的重要理論基礎。Kahneman和 Tversky(1979)通過實驗對比發現,大多數投資者並非是標准金融投資者而是行為投資者,他們的行為不總是理性的,也並不總是風險迴避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數是凹函數,而對損失的效用函數是凸函數,表現為投資者在投資帳面值損失時更加厭惡風險,而在投資帳面值盈利時,隨著收益的增加,其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學說,利用期望理論解釋了不少金融市場中的異常現象:如阿萊悖論、股價溢價之迷(equity premium puzzle)以及期權微笑(option smile)等,然而由於Kahneman和Tversky在期望理論中並沒有給出如何確定價值函數的關鍵——參考點以及價值函數的具體形式,在理論上存在很大缺陷,從而極大阻礙了期望理論的進一步發展。

2.行為組合理論和行為資產定價模型

行為組合理論(Behavioral Portfolio Theory,BPT)和行為資產定價模型(Behavioral Asset Pricing Model,BAPM)。一些行為金融理論研究者認為將行為金融理論與現代金融理論完全對立起來並不恰當。將二者結合起來,對現代金融理論進行完善,正成為這些研究者的研究方向。在這方面,Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現代資產組合理論(MPT)的基礎上發展起來的。MAPT認為投資者應該把注意力集中在整個組合,最優的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認為現實中的投資者無法作到這一點,他們實際構建的資產組合是基於對不同資產的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產組合,位於金字塔各層的資產都與特定的目標和風險態度相聯系,而各層之間的相關性被忽略了。BAPM是對資本資產定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同,BAPM中的投資者被分為兩類:信息交易者和雜訊交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理性交易者,不會出現系統偏差;雜訊交易者則不按CAPM行事,會犯各種認知偏差錯誤。兩類交易者互相影響共同決定資產價格。事實上,在BAPM中,資本市場組合的問題仍然存在,因為均值方差有效組合會隨時間而改變。

投資行為模型

1.BSV模型

BSV(Barberis,Shleffer,and Vishny,1998)模型認為,人們進行投資決策時存在兩種錯誤範式:其一是選擇性偏差(representative bias),即投資者過分重視近期數據的變化模式,而對產生這些數據的總體特徵重視不夠,這種偏差導致股價對收益變化的反映不足(under- reaction)。另一種是保守性偏差(conservation),投資者不能及時根據變化了的情況修正自己的預測模型,導致股價過度反應(over -reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發,解釋投資者決策模型如何導致證券的市場價格變化偏離效率市場假說的。

2.DHS模型

DHS模型(Daniel,Hirsheifer and Subramanyam,1998)將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差,有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因(serf-contribution)。過度自信導致投資者誇大自己對股票價值判斷的准確性;有偏的自我歸因則使他們低估關於股票價值的公開信號。隨著公共信息最終戰勝行為偏差,對個人信息的過度反應和對公共信息的反應不足,就會導致股票回報的短期連續性和長期反轉。所以Fama(1998)認為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎上,但二者的結論是相似的。

3.HS模型

HS模型(Hong and Stein,1999),又稱統一理論模型(unified theory model)。統一理論模型區別於BSV和DHS模型之處在於:它把研究重點放在不同作用者的作用機制上,而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為「觀察消息者」和「動量交易者」兩類。觀察消息者根據獲得的關於未來價值的信息進行預測,其局限是完全不依賴於當前或過去的價格;「動量交易者」則完全依賴於過去的價格變化,其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數,在上述假設下,該模型將反應不足和過度反應統一歸結為關於基本價值信息的逐漸擴散,而不包括其他的對投資者情感刺激和流動性交易的需要。模型認為最初由於「觀察消息者」對私人信息反應不足的傾向,使得「動量交易者」力圖通過套期策略來利用這一點,而這樣做的結果恰好走向了另一個極端——過度反應。

4.羊群效應模型

羊群效應模型(herd behavioral model)認為投資者羊群行為是符合最大效用准則的,是「群體壓力」等情緒下貫徹的非理性行為,有序列型和非序列型兩種模型。序列型由 Banerjee(1992)提出,在該模型中,投資者通過典型的貝葉斯過程從市場雜訊以及其它個體的決策中依次獲取決策信息,這類決策的最大特徵是其決策的序列性。但是現實中要區分投資者順序是不現實的。因而這一假設在實際金融市場中缺乏支持。非序列型則論證無論仿效傾向強或弱,都不會得到現代金融理論中關於股票的零點對稱、單一模態的厚尾特徵。

實證檢驗

進入20世紀80年代以來,與現代金融理論相矛盾的實證研究不斷涌現,主要體現在投資策略的改變上。下面介紹幾種典型的行為金融策略:

1.小公司效應

小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發現股票市值隨著公司規模的增大而減少的趨勢。同一年,Reimganum(1981)也發現了公司規模最小的普通股票的平均收益率要比根據CAPM模型預測的理論收益率高出18%。最近Siegl(1998)研究發現,平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%,而且小公司效應大部分集中在1月份。由於公司的規模和1月份的到來都是市場已知信息,這一現象明顯地違反了半強式有效市場假設。Lakonishok等(1994)的研究發現,高市凈盈率的股票風險更大,在大盤下跌和經濟衰退時,業績特別差。市盈率與收益率的反向關系對EMH形成嚴峻的挑戰,因為這時已知的信息對於收益率有明顯的預測作用。

2.反向投資策略

反向投資策略(contrary investment strategy)就是買進過去表現差的股票而賣出,過去表現好的股票來進行套利的投資方法。一些研究顯示,如選擇低市盈率(PE)的股票;選擇股票市值與帳面價值比值低、歷史收益率低的股票,往往可以得到比預期收益率高很多的收益,而且這種收益是一種「長期異常收益」(1ong-term anomalies)。Desia、Jain(1997),Ikenberry、Rankine Stice(1996)也發現公司股票分割前後都存在著正的長期異常收益。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正,是一種簡單外推的方法。 3.動量交易策略

動量交易策略(momentum trading strategy)即首先對股票收益和交易量設定過濾准則,當股市收益和交易量滿足過濾准則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的動量交易策略源於對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3至12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈連續性,即中間價格具有向某一方向連續的動量效應。事實上,美國價值線排名(value line rankings)就是動量交易策略利用的例證。動量交易策略的應用其實就是對EMH的再次否定。

4.成本平均策略和時間分散化策略

成本平均策略指投資者根據不同的價格分批購買股票,以防不測時攤低成本的策略,而時間分散化指根據股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個策略被認為與現代金融理論的預期效用最大化則明顯相悖。Statman(1995),Fisher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認知錯誤傾向、厭惡悔恨等觀點對兩個策略進行了解釋,指出了加強自我控制的改進建議。

理論評價

行為金融理論已經開始成為金融研究中一個十分引人注目的領域,它對於原有理性框架中的現代金融理論進行了深刻的反思,從人的角度來解釋市場行為,充分考慮市場參與者的心理因素的作用,為人們理解金融市場提供了一個新的視角。行為金融理論是第一個較為系統地對效率市場假說和現代金融理論提出挑戰並能夠有效地解釋市場異常行為的理論。行為金融理論以心理學對人類的研究成果為依據,以人們的實際決策心理為出發點討論投資者的投資決策對市場價格的影響。它注重投資者決策心理的多樣性,突破了現代金融理論只注重最優決策模型,簡單地認為理性投資決策模型就是決定證券市場價格變化的實際投資決策模型的假設,使人們對金融市場投資者行為的研究由「應該怎麼做決策」轉變到「實際是怎樣做決策」,研究更接近實際。因而,盡管現代金融理論依然是對市場價格的最好描述,但行為金融的研究無疑是很有意義的。

行為金融分析師(CBFA)

行為金融分析師(CERTIFIED BEHAVIORAL FINANCE ANALYST)簡稱:CBFA,運用金融學、經濟學、管理學、心理學和社會學以及相關學科的專業知識,遵循心理學和社會學等各學科的原則、技術與方法,為投資者和客戶在金融投資理財方面提供咨詢服務的專業分析人員。[1]p

簡介

在過去20年裡,行為金融學取得了令人矚目的成就,特別是在2002年諾貝爾經濟學獎頒發給行為經濟學家丹尼爾·卡內曼和弗農·史密斯之後,在金融學研究領域就掀起了一股行為金融學研究熱潮。行為金融學的研究視野已從發掘金融市場異象的實證證據延伸到理論模型的構建,從單一的投資者行為研究拓展到涵蓋投資者、公司和金融市場各個方面的研究體系,從對發達國家相對成熟的金融市場的研究擴散到主體理性程度更低的新興市場的研究,從人類真實的心理和行為模式入手,對社會偏好和決策偏差一一加以解剖,並且隨著其他學科如心理學、社會學、行為經濟學等的進一步發展,而不斷對真實的決策行為提供更有說服力的發現,因此,行為金融學的發展前景將是十分廣闊的。

項目背景

隨著經濟全球化的發展,金融領域也在時刻發生著深刻的變化,世界經濟形勢可謂瞬息萬變,經歷了極度的非理性繁榮與恐慌:中國股票市場經歷了股票綜合指數在一年內上漲6倍,又在隨後的一年裡下滑70%的跌宕起伏。與此相伴隨的是美國爆發的房地產次級貸款證券化及衍生金融產品的高度泡沫化以及泡沫破裂所引發的波及全球的金融海嘯。在巨幅震盪的洗禮下,人們對金融市場非理性的認識越來越深刻,卻不能改變對金融投資一如既往的熱情和瘋狂。金融危機為行為金融學研究者和實踐者提出了深刻的思考,正如行為金融學家赫什.舍夫林所說:「次貸危機從本源上說是根本性的心理問題,因為所有這一切都是泡沫。」 在金融行業,不管你是散戶投資者、投資組合經理、財務顧問、投資顧問、交易員、分析師,還是投資委員會成員,左右市場的心理因素都很可能對你造成強大的影響。

就業前景

從國外金融領域的投資實踐來看,行為金融投資策略已經占據了主導投資理念一席之地並大行其道。在美國證券市場上,已經出現了數家以行為金融投資理念為指導的資產管理公司。在西方發達國家,專門研究行為金融的從業人員也日漸增加,很多分析師、交易員、機構投資都非常注重研究市場中的行為心理變化。

而在我國,行為金融方面的研究才剛剛起步,大部分投資者都是從技術面和基本面分析的比較多,對投資心理行為方面的研究不足。事實上,中國的金融市場才剛剛開始,基金管理行業也才慢慢興起,各大證券期貨公司、基金公司、中小機構等,對投資行為方面的專業人才需求很大。據國內外多家權威機構預測:我國在今後的發展中至少需要30萬名行為金融分析專業人員。行為金融分析師將成為我國新世紀最具發展潛力,就業最為穩定,收入最豐厚的熱門行業,有著廣闊的發展前景。

課程優勢

全新視角的研究模式:從微觀個體行為以及產生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發展,分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常,為投資者進行理性教育和理性誘導,從而能夠更好地規避風險和進行投資決策。

多元化的學習方式:遠程視頻學習、在線學習、自學和面授相結合的立體教學模式,適應在職學習的要求;此外,還通過學習群互動來開闊視野,體驗學術氛圍,實現學業、事業的雙豐收。

實用的課程組合:實用、系統,前沿、全面的金融投資市場的實戰智慧,精選的課程、實戰的方法及本土化的教學案例,具代表性和實用性,讓學員在有限的時間內獲得最大的收益。

針對性強:課程設置專注於將國際最先進的行為金融投資思想與中國投資市場相結合,致力於深入剖析金融投資市場種種行為現象背後的社會心理因素,理論聯系實際,深入淺出,通俗易懂;幫助投資者提升金融投資實戰水平。

稀缺性:在金融投資市場中,投資的行為現象越來越引起人們的重視,投資行為心理的知識亟需填補;而市面上,金融投資類的培訓一般都是純技術性或理論性的,對投資行為心理方面的專業培訓還是一片空白,因此可以預見,行為金融分析師這個行業的發展前景將非常廣闊。

全球前瞻視野:從國外金融領域的投資實踐來看,行為金融投資策略已經占據了主導投資理念的一席之地並大行其道。如在美國證券市場上,已經出現了數家以行為金融投資理念為指導的資產管理公司。在西方其他發達國家,專門研究行為金融的從業人員也日漸增加,很多分析師、交易員、機構投資都非常注重研究市場中的行為心理變化。本課程設置高度涵蓋了世界最前沿的行為金融學知識,使學員在短時間內收效顯著。

豐富的人脈資源:學員大都來自各類金融機構從業人員和公司投資理財機構,大專院校學生以及廣大的社會金融投資者。學員與老師之間、同學之間有充分的時間進行互動、交流。來自各行業的個人投資者及金融行業高管人員通過學習所建立起來的同學、師生情誼是學員的長久資源和寶貴財富。

近百萬字的精美系統教材:本教材由淺入深,結合中外行為金融學大量各家各派、歷史經典和當代社會的實際狀況,深入探討了金融市場中的各種行為現象,為投資者提供理性行為教育和理性行為判斷。此外,編者在完整而鮮艷的編寫架構之外,還引用了不少投資經典和實戰案例來描述其間深入淺出的理論知識,加強了理論與實踐間的聯系,更更加了讀者閱讀的可讀性和趣味性。本教材不僅是一本行為金融分析師專用的、兼顧專業和通識的優良教材,更是一本適合金融市場從業人員、大學生和一般投資者不可不閱讀的好書。

㈩ 行為金融學的應用

我國的證券市場是一個新興的市場,在許多方面尚未成熟。目前的一個突出問題是過度投機性,而其產生的最主要原因就是眾多中小投資者的非理性行為。證券市場的投資者可分為機構投資者與普通投資者,前者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上具有優勢;而後者由於勢單力薄,經常揣摩、打聽前者的消息或行動,作為自己決策的參考依據。
在我國,中小投資者占投資者的絕大部分,他們的決策行為在很大程度上決定了市場的發展狀況,而他們又以弱勢人群的姿態出現,其決策行為的非理性嚴重導致了市場的不穩定。因此,僅藉助現代金融學的方法無法正確分析我國證券市場,我們應充分重視行為金融學這一新興理論方法,利用它來發展、完善現代金融學,並將其應用到我國的證券市場。 將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中,合理引導投資者的行為。對於廣大中小投資者,要通過教育來使其趨於理性化,提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對於機構投資者,要提高其投資管理水平。例如,行為金融學對我國開放式基金的發展具有重要的指導作用。開放式基金的一個突出問題是基金份額的贖回,基金經理要根據其對贖回量的估計確定資產的流動性,而這就不可避免地要估計投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時高估風險,稍有風吹草動,他們就可能大量贖回,而從眾心理又可能深化這種趨勢,使基金受到更大的壓力。另外,由於投資者的後悔與謹慎心理,他們常常利用代理人制度轉移其對經濟結果的責任及受到的壓力,通過深入分析這一點,基金經理就能確定合理的管理費率,提高基金的運作水平。
資本市場與機構投資者的發展使得投資基金逐漸成為資本市場中的主要投資機構,以共同基金、養老基金以及對沖基金等眾多投資基金為主體的投資機構已經成為市場中最重要的投資主體。投資基金地位的上升也使得投資基金逐漸成為居民投資者的重要投資對象,因此如何在眾多投資基金中確定投資對象就成為眾多學者研究的課題。投資基金經理是投資基金的管理層,是基金投資策略的確定者和實施者。投資基金的選擇在很大程度上就是對基金經理的選擇。基金經理層的專業學識與心理素質也成為選擇基金時的重要考慮因素。對於基金經理的選擇以前主要是以傳統的有效市場理論和信息理論為指導,但是隨著金融理論的發展,行為金融學理論在這個領域顯示出越來越重要的意義和作用。
根據行為金融學理論,結合中國證券市場的實際,我國投資者在確定投資對象與選擇基金經理時,除了傳統金融理論中的考慮因素,還必須從行為金融理論出發進行考慮。
首先,優秀的基金經理應該具有雄厚的專業學術基礎和豐富的金融專業理論與實踐知識。受過正規教育,知識背景豐富的經理對市場信息的收集分析能力和對市場的形勢判斷能力相對較強,這一點在發達國家中表現得較明顯。1994年7月第四期的BusinessWeek曾經公布過一個調查結果:將美國的大部分基金按照該基金中同樣位置的經理是否是常青藤盟校畢業生劃分,結果發現由常青藤盟校畢業擔任經理的基金比其他基金的回報率高出40個基本點。芝加哥大學學者JudithChevaliert和MIT學者GlennEllison抽取了1988年到1994年期間美國的492個基金經理(限於增長和收入型基金)的樣本數據進行了分析,研究表明:擁有MBA學位或者在作為學生期間SAT成績優秀的基金經理,其管理的基金業績顯著優於沒有MBA學位和SAT成績平常的基金經理管理的基金業績。基金經理畢業學校、學習成績、從業年限等因素的差別所導致基金業績的差別實際反映了經理金融專業知識、從業經驗、利用社交關系網路能力、收集處理市場信息能力等方面的差別,因而也是投資者選擇基金經理時應該考慮的因素(,1999)。
其次,優秀的基金經理不僅應具有良好的信息收集與信息分析處理能力,還應當了解市場中的投資者和自己會產生什麼樣的心理和行為偏差;優秀的基金經理應當能夠避免由於自身的心理因素造成重大失誤並且了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響,並採取相應的投資策略。例如,根據行為金融學的理論,市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩,在利好消息造成某種證券價格上漲後,這種上漲的趨勢就有可能持續一定的時間。因此,買入價格開始上漲的證券,賣出價格開始下跌的證券的動量投資策略(MomentumStrategies)就成為投資基金可以選擇的投資策略。此時,基金經理對於投資者的心理、對於市場延遲反應影響的性質和程度,以及證券價格變動的趨勢和持續時間必須有深刻地了解和准確把握,才能在合適時機買入和賣出證券。此時對於投資大眾心理的研究和把握就成為優秀的投資基金經理必備的一項重要能力。
再次,從大眾投資者的角度來分析,在選擇投資基金確定自身投資組合時必須考慮到基金經理對預期風險收益的影響和偏差。例如,如前文所述基金經理可能由於過於自信而過高估計自身的能力,此時基金經理就有可能為了獲取較高的投資回報從事風險較大的投資(DeLongJ.Bradford,AndreiShleifer,LawrenceH.SummersandRobertJ.Waldmann,1991)。同樣在一段時期內投資業績優秀的基金經理有可能為了保持自己的聲譽而採取較以前更穩定的投資策略以降低基金投資組合的風險程度,從而鎖定基金的投資收益。在以上兩種情況下,居民投資者投資組合的預期風險狀況均有可能由於基金經理的行為被放大或縮小。因此,投資者在選擇基金時必須對於經理人的心理變化和行為傾向進行關注,避免選定的投資組合的風險收益發生意外的變化。
最後,投資者還必須注意基金經理出於提高自身利益的心理動機可能會故意扭曲自身在投資者心目中的形象。例如基金經理會在投資基金信息披露日(如年報、中報公布日)附近調整投資頭寸,以提升基金和經理自身在市場中的公眾形象,研究表明許多投資機構在第四季度或年末具有買入風險較小,前一段時間內價格上升、收益為正的證券,賣出風險較大、前一段時間價格下跌、收益為負的證券的傾向(JosefLakonishoketal,1991)。因此,投資者在選擇基金經理時需要考慮有關基金信息和數據的有效性和真實性。 (一)行為金融學投資策略
市場參與者的非理性造成的行為偏差導致了市場價格的偏離,而若能合理利用這一偏差將能給投資者帶來超額收益。這就形成了行為金融學的投資策略。傳統投資策略還存在投資者搜集信息,處理信息能力的變動,而人類的心理決策特徵是長期演化過程中逐漸形成的,所以某些行為是穩定的和跨文化的,行為金融投資理念的交易策略相應也就更具有相當的持久性。從國外看,基本市場異象的行為金融學投資策略主要有價值投資策略與反向投資策略:動量交易策略,成本平均策略和時間分散化策略等等。近年來,美國的共同基金中已經出現了基本行為金融學理論的證券投資基金,如行為金融學大師RichardThaler發起的Fuller—Thaler資產管理公司,其中有一些還取得了復合收益率25%的良好投資業績。
(二)演化證券學投資策略
演化證券學(Evolutionary Analysis Theory of Security,簡稱EAS)是運用生物進化原理系統闡釋股市運行機理的新興交叉學科,是證券投資研究的一個具有生命力和豐富內涵的新領域。與現代金融學的「理性人」、「有效市場」相關假設不同,演化證券學重視對「生物本能」和「競爭與適應」的研究,強調人性和市場環境在股市演化中的重要地位,是揭示股市生存法則最有潛力的前沿科學。其開山之作《股市真面目》及一系列研究成果,顛覆了股市運行機理的傳統理論,可稱為達爾文式的範式革命。當前,演化證券學和行為金融學一道已成為金融學的熱門邊緣交叉學科,對傳統金融理論的創新發展具有重要意義。
作為一個全新的認識論和方法論體系,演化證券學摒棄證券市場行為分析中普遍流行的數學和物理學範式,突破機械論的線性思維定式和各種理想化假設,研究指出股市波動既不是傳統經濟學認為的線性的、鍾擺式的「機械運動」,也不是隨機漫步理論認為的「布朗運動」,而是一種特殊的、非線性、復雜多變的「生命運動」,其典型特徵包括:代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性、節律性等。這就是為什麼股市波動既有一定規律可循,又難以被定量描述和准確預測的最根本原因。
比較常用的演化證券學模型,主要有如下幾種:MGS模型、BGS模型、AGS模型、PGS模型、IGS模型、VGS模型、RGS模型等。
(三)對我國機構投資者的啟示
行為金融學對我國開放式基金的發展具有重要的指導作用。開放式基金的一個突出問題是基金份額的贖回,基金經理要根據其對贖回量的估計確定資產的流動性,而這就不可避免地要估計投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時高估風險,稍有風吹草動,他們就可能大量贖回,而從眾心理又可能深化這種趨勢,使基金受到更大的壓力。另外,由於投資者的後悔與謹慎心理,他們常常利用代理人制度轉移其對經濟結果的責任及受到的壓力,通過深入分析這一點,基金經理就能確定合理的管理費率,提高基金的運作水平。
機構投資者本應成為我國證券市場中投資理念和投資策略的領導者,但我國的各類基金卻一直是投資風格模糊。其可以考慮利用市場現象的行為金融學解釋,並依據我國證券市場的特性,採取相應的行為金融學投資策略。
1、反向投資策略與價值投資策略
該策略就是買進過去表現差的股票,而賣出過去表好的股票。如選擇低市盈率的股票。選擇股票市值與賬面價值比值低的股票、選擇歷史收益率低的股票等。行為經濟學認為,反向投資策略是對股市度反應的一種糾正,是一種簡單外推的方法。
中國的股票市場素有「政策市」之稱,不同的投資者對政策的反應是不一樣的。普通個人投資者由於消息的不完全,往往對政策信息表現出過度反應,尤其是我國的個人投資者對政策面消息的反應尤為強烈。而機構投資者的信息庫和專家隊伍則可以對政策的把握有一定的預見性,針對個人投資者的行為反應模式,可以採取反向投資策略,進行積極的波段操作。我國證券市場還存在大量的「跟風」,「跟庄」的羊群行為。使整個市場的預測出現系統性偏差。導致股票價格的偏離,並隨著投資者對價格趨勢的積極跟進而進一步放大了價格與股票基礎價值的偏離。這些對股票價值的高估或低估最終都會隨著金融市場的價值回歸而出現異乎尋常的股價下挫或上揚,也就帶來了相應的價值投資機會。
ST股的股價往往在特別處理或特別轉讓的消息公布後現出不跌反漲的現象。從現為金融學的角度看。由於我國證券市場上殼資源的稀缺性,這類公告效應帶來的不僅是公司陷入嚴重困境的角度看,更是該公司可能會成為潛在並購目標,緊接著就有資產重組等大動作,給投資者帶來其未來收益流價值的預期。這類股票也可以成為機構投資者資產組合中的構成之一。
2、動量交易策略
該策略的核心內容是尋求在一定期間中股價變動的連續性。如股價變動連續趨漲,則採取連續賣出的策略;如股價變動連續趨低,則採取連續買入的策略。
我國投資者的「處置效應」傾向比國外同類研究的發現更加嚴重。根據趙學軍、王永宏(1998-2000)的實證研究發現我國股市中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的兩倍,而Odean(1998)的研究中,國外證券市場中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的1.5倍。處置效應會帶來股票基本價值與市場價值之間的差幅,而這一差價最終的收斂意味著那些有大量資產收益未實現的股票一般要比那些有大量資產虧損未實現的股票有更高的預期回報。利用這一異象可以採用動量交易策略,也就是基於過去股票價格的走勢,通過差幅獲利。
另外,由於投資者的過度自信帶來的錨定效應等也會導致其對新的信息反應不足,使得股票的上揚或下挫趨勢會維持一段時間,因此對此也可以運用動量交易策略,從業績變動與事後股價的這種關系中捕捉到獲利的機會。
3、技術分析策略
我國投資者典型的羊群行為帶來的信息驟集效應也增強了技術分析的有效性。將圖形分析視為一種進行短期決策的信息,當越來越多的投資者採用這一主法,驟集在這一「信息」上由此分析得出相似的結論,並據此進行交易時,投資者就會從中獲利,進而又吸引了更多的投資者採用圖形分析的手段,最終使技術分析所預測的預測值與未來的資產價格確實呈現出現正相關關系。
4、演化分析策略
演化分析是以演化證券學理論為基礎,將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象,從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手,對股價波動方向與空間進行動態跟蹤研究,為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。在基本分析、技術分析、演化分析這三大證券分析方法中,基本分析主要應用於投資標的物的選擇上,技術分析和演化分析則主要應用於具體投資操作的時間和空間判斷上,作為提高投資分析有效性和可靠性的重要補充。