A. 行為分析運用在中國股市中會怎樣呢
行為分析無論是用於中國，還是用於美國，還是用於赤道幾內亞、新幾內亞巴布幾內亞、甘比亞、尚比亞、奈及利亞，還是坦尚尼亞，您的盈利概率最大的可能永遠是：50%。也就是說，行為分析並不能讓您絕對的獲利。
因為西方人的思維非常重視技術、技巧的研究，往往忽略人類內心世界的探索。西方人即使研究人類的內心，也往往用邏輯化、條塊化的方式研究，所以他們的行為金融學也是這樣，總是想定量化、邏輯化。而人類的內心是很難用這種方法研究的。既然是技術化的研究，得到的結論肯定是技術性的，技術性的東西肯定所有人都能掌握，那麼這種技術在市場里就會失效，成功的概率就只剩50%了。舉個例子：所有人都看跌，股市是漲還是跌？一般人可能認為既然所有人看跌，所以就應該漲，所謂逆向思維嗎！但是別忘了，您能學逆向思維，別人就不會學，股市裡哪個股民不是孜孜不倦的研究學習，哪個股民不勤奮？所以所有人看跌的結果就成了：50%的可能下跌，50%的可能上漲，成為隨機波動。行為金融學的結果也是這樣！
研究人類內心我們中國傳統哲學要厲害的多。例如：中國的佛教，中間有大量的人類心理行為的分析。西方19世紀的精神分析學大師：弗洛依德的理論就有點類似中國佛學的心理分析，但是還沒達到中國佛學的深度。還有索羅斯的理論也很類似中國的傳統哲學。所以研究西方的行為分析確實有用，但是只能當作技巧來用，卻莫當作投資哲學。應該用中國的傳統哲學來統領西方的技巧，所謂中學為體，西學為用，這句話很有道理。
B. 行為金融包括哪些主要的理論用行為金融理論解釋我國股票市場的事件與現象。
行為金融包括（A.後悔理論 B.期望理論）主要的理論。
擴展：（行為金融理論解釋如下）
1、期望理論
這個理論的表述為：人們對相同情境的反應決取於他是盈利狀態還是虧損狀態。一般而言，當盈利額與虧損額相同的情況下，人們在虧損狀態時會變得更為沮喪，而當盈利時卻沒有那麼快樂。當個體在看到等量損失時的沮喪程度會比同等獲利情況下的高興程度強烈得多。
研究還發現：投資者在虧損一美元時的痛苦的強烈程度是在獲利一美元時高興程度的兩倍。他們也發現個體對相同情境的不同反應取決於他目前是贏利還是虧損狀況。
具體來說，某隻股票現在是20元，一位投資者是22元買入的，而另一位投資者是18元買入的，當股價產生變化時，這兩位投資者的反應是極為不同的。當股價上漲時，18元買入的投資者會堅定地持有， 因為對於他來說，只是利潤的擴大化；而對於22元的投資者來說，只是意味著虧損的減少，其堅定持有的信心不強。由於厭惡虧損，他極有可能在解套之時賣出股票；而當股價下跌之時，兩者的反應恰好相反。
18元買入的投資者會急於兌現利潤， 因為他害怕利潤會化為烏有， 同時，由於厭惡虧損可能發生，會極早獲利了結。但對於22元買入的投資者來說，持股不賣或是繼續買入可能是最好的策略，因為割肉出局意味著實現虧損，這是投資者最不願看到的結果。所以，其反而會尋找各種有利的信息，以增強自己持股的信心。Tversky和Kahnemn在
1979年的文章中認為：投資者更願意冒風險去避免虧損， 而不願冒風險去實現利潤的最大化。在有利潤的情況下，多數投資者是風險的厭惡者；而在有虧損的情況下，多數投資者變成了風險的承擔者。換句話說：在面臨確信有賺錢的機會時，多數投資者是風險的厭惡者；而在面臨確信要賠錢時，多數投資者成為了風險的承受者。在這里，風險是指股價未來走勢的一種不確定性。
2、後悔理論
投資者在投資過程中常出現後悔的心理狀態。在大牛市背景下，沒有及時介入自己看好的股票會後悔，過早賣出獲利的股票也會後悔；在熊市(bear market)背景下，沒能及時止損出局會後悔，獲點小利沒能兌現，然後又被套牢也會後悔；在平衡市場中，自己持有的股票不漲不跌，別人推薦的股票上漲， 自己會因為沒有聽從別人的勸告而及時換股後悔；當下定決心，賣出手中不漲的股票，而買入專家推薦的股票， 又發現自己原來持有的股票不斷上漲，而專家推薦的股票不漲反跌時，更加後悔。Santa Clara大學的Meir Statman教授是研究「害怕後悔」 行為的專家。由於人們在投資判斷和決策上經常容易出現錯誤，而當出現這種失誤操作時，通常感到非常難過和悲哀。所以，投資者在投資過程中，為了避免後悔心態的出現，經常會表現出一種優柔寡斷的性格特點。投資者在決定是否賣出一隻股票時，往往受到買入時的成本比現價高或是低的情緒影響，由於害怕後悔而想方設法盡量避免後悔的發生。
有研究者認為：投資者不願賣出已下跌的股票，是為了避免作了一次失敗投資的痛苦和後悔心情，向其他人報告投資虧損的難堪也使其不願去賣出已虧損的股票。
另一些研究者認為：投資者的從眾行為和追隨常識，是為了避免由於做出了一個錯誤的投資決定而後悔。
許多投資者認為：買一隻大家都看好的股票比較容易，因為大家都看好它並且買了它，即使股價下跌也沒什麼。大家都錯了，所以我錯了也沒什麼！而如果自作主張買了一隻市場形象不佳的股票，如果買人之後它就下跌， 自己就很難合理地解釋當時買它的理由。此外，基金經理人和股評家喜歡名氣大的上市公司股票，主要原因也是因為如果這些股票下跌，他們因為操作得不好而被解僱的可能性較小。害怕後悔也反映了投資者對自我的一種期望。Hersh Shefrin和Meir Statman在一個研究中發現：投資者在投資過程中除了避免後悔以外，還有一種追求自豪的動機在起作用。害怕後悔與追求自豪造成了投資者持有獲利股票的時間太短，而持有虧損股票的時間太長。他們稱這種現象為賣出效應。他們發現：當投資者持有兩只股票，股票A獲利20 ，而股票B虧損20% ，此時又有一個新的投資機會，而投資者由於沒有別的錢，必需先賣掉一隻股票時，多數投資者往往賣掉股票A 而不是股票B。因為賣出股票B會對從前的買人決策後悔，而賣出股票A會讓投資者有一種做出正確投資的自豪感。
供參考。
C. 一文讀懂什麼是行為金融學，如何利用行為金融學進行投資實踐
每次買了某隻股票之後，它就開始跌，賣了卻又開始漲？
天天都在關注股票漲跌，但買來賣去最終賺了個寂寞？
本想沖進熊市抄底，結果虧得更慘？
明明把錢放在了幾個籃子里，結果還是沒有躲過風險？
學了一大堆投資知識，最後好像並沒有什麼用……
你的投資中是否也存在這些問題？你是否想解決這些問題？是時候了解一門新興學科——行為金融學了。因為想要在投資中獲利，不僅需要掌握金融學知識，更需要了解人性，知道人的行為會對投資產生怎樣的影響。
《陸蓉行為金融學講義》是了解行為金融學的入門書，書中用大量的案例深入淺出地講解什麼是行為金融學，人的心理是如何對投資行為產生影響的，以及如何利用行為金融學指導投資實戰等。作者陸蓉曾在美國著名高校系統學習過行為金融學，而且具有豐富的實戰經驗。她目前是上海財經大學金融學講席教授，她的行為金融學課在投資圈備受關注。閱讀本書，不但可以全面了解行為金融學的理論知識，而且對投資實踐也會有幫助和啟發。
芝加哥大學流傳著一個笑話。有人驚呼：「地上有100美元！」傳統金融學家說：「這不可能，有的話早被撿走了。」行為金融學家則說：「怎麼不可能？」他跑去一看，地上果然有100美元，於是開開心心地把它撿走了。
這就是行為金融學和傳統金融學的區別。傳統金融學研究的是市場「應該是」什麼樣，從均衡的角度來看，地上不應該有100美元，這是長期的趨勢和規律，而行為金融學研究的是市場「實際是」什麼樣。在看待任何領域的事物時，「應該是」的視角幫我們把握長遠基準，「實際是」的視角幫我們理解當下發生的事情。
金融學研究的是金融社會運行規律，心理學專門研究人的行為規律。行為金融學是心理學和金融學相交叉的學科，它分析人的心理、情緒及行為對人的金融決策、金融產品的價格以及金融市場趨勢的影響。
行為金融學試圖從人類的心理、行為角度解釋投資者投資什麼，為什麼投資，如何投資的問題。因此，行為金融學擅長投資實戰，更貼近金融市場的真實情況和人的實際行為。越來越多的頂尖基金公司開始採用行為金融交易策略，華爾街的投資者會一直緊盯行為金融學的研究，哈佛大學、芝加哥大學、北京大學、五道口金融學院等高校，只要一開設相關課程或講座，基本上都是一座難求。甚至連諾貝爾經濟學獎都對它青睞有加，2002年、2013年、2017年的諾貝爾經濟學獎都頒給了行為金融學家，足見行為金融學在實務界和學界都有很大的影響力。
要深入系統的了解行為金融學，首先需要了解行為金融學的三大理論基礎：有限理性假說、有限套利以及前景理論。
1 . 有限理性假說
傳統金融學假設人都是「理性人」，其基本特徵是每一個從事經濟活動的人所採取的經濟行為和決策都是用最小的成本代價去獲得最大的經濟利益。
然而，觀察真實世界中人的決策方式和行為，我們會發現「理性人」的假設存在很多缺陷。基於此，諾貝爾經濟學獎得主赫伯特·西蒙提出了有限理性假說，他認為現實生活中的人是介於完全理性與非理性之間的「有限理性」的人。因為人的知識、時間和精力是有限的，其價值取向和多元目標並非始終如一，經常是相互抵觸的。現實中，人們在做決策時的理性能力是有限的，而且決策的選擇不在於效用的絕對值，而在於是否滿意，所有決策都是比較而言的。
說個現實中很常見的場景，老闆給你發了1萬元獎金，你滿不滿意，不在於1萬元對你來說是多是少，而是取決於你的其他同事拿了多少獎金。
2 . 有限套利
傳統金融學認為，套利可以消除一切價格偏差，哪怕世界上只有一個人是理性的，都能夠完成套利，繼而能夠糾正價格偏差。在傳統金融學的理論框架下，只要有套利行為的存在，長期來看，價格就會收斂到合理水平，而不會出現價格偏差的問題。
事實上，實現成功套利，需要具備三個條件：零成本、無風險、正收益。如果有一件事，不要錢、又沒風險、還能賺到錢，人們願意用多少錢去做這件事？理性人應該動用全世界的財富來做這件事，直到這個套利機會消除。
但是，在真實的市場中，套利是有成本的，無論在哪個市場上買賣，都需要交保證金；同時，套利是有風險的，因為價差不一定會很快收斂，在套利過程中，價差還可能會越來越大；此外，套利的收益並不能保證，因為套利者不一定能堅持到勝利的時刻。因此，真實市場中的套利是有限制的，這也就是行為金融學所說的有限套利。
3 . 前景理論
前景理論認為由於每個人基於的參考點不同，所以面對風險時會有不同的態度。前景理論通過一系列的實驗觀察，發現人的決策選擇取決於預期與設想之間的差距，而非結果本身。人在做決策時會在心裡預設一個參考點，然後衡量每個結果是高於還是低於這個參考點。對於高於參考點的收益型結果，人們往往表現出風險厭惡，偏好確定的小收益；而對於低於參考點的損失型結果，人們又表現出風險偏好，寄希望於好運氣來避免損失。
這個理論很好的解釋了，為什麼很多人在投資股票時，總是會賣出正在獲利的股票，而長期持有虧損的股票。因為，在面臨獲得時，人們往往小心翼翼，不願意冒風險；而在面對損失時，人們卻會變成冒險家。
另一方面，人對於概率的反應也是非理性的，人們通常會對小概率反應過度，對大概率則估計不足。例如：中彩票概率雖小，總有人買彩票做發財夢；出車禍概率雖小，多數人還是願意買保險。
所謂認知偏差指人無法正確認識想了解的事物。正是由於這些局限性的存在，人在做決策時並不是完全理性的。下面介紹行為金融學研究中發現的，投資者常見的認知偏差和決策偏差。
1. 代表性偏差
代表性偏差說的是，人們在分析了解一個陌生事物時，會習慣性的根據過去傳統或類似的情況，對事物加以分類，並傾向於根據事物的代表性特徵做出決策判斷。在金融市場中，代表性偏差非常常見。比如說，很多投資者看到一家公司連續3年利潤翻番，然後立即對它的股票做出判斷——買！這就是代表性偏差在起作用。「連續3年利潤翻番」是一家好公司的代表性特徵，但並不意味著這家公司就是一家好公司，因為，其中還有很多重要信息被忽略了。如：好業績可能是有意調整出來的；這家公司的贏利機會消失，業績不能持續等等。
2. 首因效應與近因效應
首因效應就是我們常說的第一印象，它是指人們在做決策時，傾向於為首次到達的信息賦予最大的權重。與之相反，近因效應指的是，最後到達的信息被賦予了最大的權重。
我們來看看下面兩句話：
「我給你推薦一隻股票，A股票收益不錯，但，有風險！」
「我再給你推薦一隻股票，B股票有風險，但，收益不錯。」
你覺得哪只股票更好？多數人感覺B好一點。但其實這兩句話是一個意思，只是信息的表達順序不同。
通過這個例子你應該感受到了近因效應對人們決策行為的影響。至於現實中人們會受到哪種效應的影響，主要看信息到達的速度和強度。
3. 過度自信
心理學家認為，正常人一般都會過度自信。人的過度自信與信息積累有關。當一個人沒有任何信息和知識的時候，他是沒有自信的，隨著信息收集得越來越多，他的能力相應提升，自信就會同步增強。但是，信息積累沒有上限，能力的提升卻有上限。最終，人的自信程度會超過自身的實際水平，這就是人會過度自信的原因。
過度自信在投資中造成的行為主要有：頻繁交易和冒風險。過度自信的投資者經常在不該買入的時候不斷地買入；不該賣出的時候又不斷地賣出。很多投資者做了不少交易，但發現沒賺什麼錢，做得越多，虧得越多，這些都是過度自信導致的。
4. 參考點依賴
人在做決策的時候喜歡找一個參考點，並將需要決策的事與這個參考點進行比較，然後根據獲得的信息逐步修正自己的決策。參考點像「錨」一樣，影響我們的決策。
舉例來說：A打算買一床被子，商場正常售價是：超大碼豪華雙人被每床1000元，精品雙人被每床600元，普通雙人被每床400元。活動期間，所有尺碼都只賣300元。
受參考點影響，A最終買了超大碼豪華雙人被，因為它最劃算，但實際上超大碼的被子和他床的尺寸並不匹配。回憶一下，你是不是做過很多和A一樣的決策。很多人買東西不是看絕對價格或者自己是否需要，而是看是否便宜。
5. 心理賬戶
在我們的頭腦里，會分別為不同用途的資金建立不同的賬戶，並通過心理預算來使每個心理賬戶的成本與收益相匹配。也就是說，決策者有多個心理賬戶，每個賬戶都在單獨記賬。
思考在下面兩種情況下，你會如何做決策？
第一種情況，你花1500元買了一張音樂會門票，在去的路上，發現票丟了。你會再買一張票嗎？
第二種情況，你打算去現場買音樂會的門票，票價1500元，但在去的路上，你丟了1500元錢。你會繼續買票聽音樂會嗎？
從傳統金融學的角度看，這兩種情況其實是一樣的，人的真實賬戶里少了1500元。但研究表明，多數人丟了票以後會選擇回家，而在丟了錢以後會選擇買票。也就是說，如果發生了第一種情況，多數人會選擇不再買票；而在第二種情況下，多數人會選擇買票。這就是心理賬戶對人的行為的影響。
心理賬戶會導致人們缺乏長遠眼光，不能從全局視角看問題，因厭惡損失而使投資過分保守。最終導致總的投資組合對投資者來說並不是最優的，且投資者的風險分散來自於投資目標的分散，而不是馬科維茨資產組合理論所要求的資產分散。
異象是指金融市場中資產的實際收益偏離資本資產定價模型和有效市場假說的現象。也就是說，金融市場出現了違背傳統金融學風險-收益對應論的異常現象。下面介紹幾個行為金融學研究發現的金融市場中存在的異象。
1. 規模溢價：小盤股異象
小公司的股票收益更高是行為金融學研究中發現的第一個金融市場異象。實證研究發現，規模不同的公司，其股票收益是不同的，而這其中小公司的收益更高，這就是規模溢價，之所產生這種異象是因為投資者錯誤地估計了小盤股的價值，進而不喜歡投資這類股票。在美國，由於小盤股的流動性不夠，所以只有一些封閉式基金願意持有小盤股，大型機構不太願意持有小盤股，這就造成了小盤股異象。
傳統金融學認為，買股票最好是隨機配置，也就是市場上所有股票都買一點，這樣風險最分散、收益最優。而小盤股異象告訴我們，只買小公司的股票，比在大、小公司股票之間隨機購買收益高。
需要注意的是，中國市場和美國市場不太一樣。中國投資市場以散戶為主，因此，中國投資者對大小盤股的偏好與美國投資者不同。所以規模溢價的策略在中國有可能效果不好。
2. 股權溢價之謎
股權溢價之謎最早起源於芝加哥大學教授羅傑·伊博森的研究。根據其對1925年到2016年，投資1美元在不同資產上的收益情況的研究發現，股權類資產的收益率遠高於其他資產，這種現象無法用傳統金融學理論進行解釋，因此被稱為股權溢價之謎。
由此可見，股票資產是一種特別適合配置的資產。理論上，無論風險厭惡程度如何，家庭或個人投資者都應該配置一些股權資產，因為這樣做才符合投資的邏輯。但實際上，美國只有不到50%的家庭擁有股票，而其他國家家庭股票擁有率更低。這是因為投資股票的一次性成本高，這些成本包括財富成本、時間成本、學習成本等。
3. 過度反應和反應不足
過度反應是指，投資者對資產價格變化賦予過多的權重，對近期趨勢的外推導致與長期平均值的不一致。與之相反的，反應不足是指，資產價格對影響公司價值的基本面消息沒有做出充分地、及時地反應。
過度反應會導致資產價格在壞消息下下跌過度，而在好消息下上升過度。而反應不足時，市場對利好和利空消息出現時的股價沒有及時反應。
過度反應和反應不足主要是投資者過度自信和自我歸因偏差導致的。過度自信的投資者對私人信息反應過度，而對公開信息反應不足。自我歸因的投資者把投資的成功歸因於自己的高能力，而將投資的失敗時歸因於外在因素影響。
行為金融學理論下投資策略盈利的核心在於：利用人們的錯誤。其基本的交易策略就是尋找上面所說的金融市場的異象，做出與犯錯的投資者方向相反的投資操作。下面介紹幾個行為金融理論下的投資實踐指導及策略。
1. 基於米勒假說的投資指導建議
米勒假說認為，當市場最終達到平衡的時候，股票價格一定是被高估的，它反映的是樂觀者的情緒，由樂觀者獲得所有股票，而不是像理性理論預期的那樣，股票會准確反映投資者的平均預期。
因此，米勒假說對投資實踐的指導意義在於，它讓我們認識到估價有泡沫是常態，我們不能僅憑基本面分析市場，了解投資者的心理和行為對於投資實踐至關重要。此外，越是交易放量，即股票交易量變大，越要警惕泡沫的存在。同時，投資者還需要注意那些特別難賣空或缺乏流動性的市場和證券。
資產泡沫對整個金融市場非常不利，投資者要充分意識到長期持有的風險，不可盲目照搬價值投資理念。那麼投資者如何判斷市場泡沫，什麼時候買進、什麼時候賣出呢？解決這個問題只需記住：利好出盡是利空，利空出盡是利好。
2. 針對過度反應的反向投資策略
反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為，由於投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現，從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應，形成對業績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。
3. 針對羊群行為的相反策略
所謂羊群行為就是投資者的從眾行為，看別人買什麼就跟著買什麼，由於羊群行為的存在，證券價格的過度反應是不可避免的，以致出現「漲過頭」或者「跌過頭」。投資者可以利用可預期的股市價格反轉，採取相反投資策略來進行套利交易。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發現在重要的頂部或底部區域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出台。不同的投資者對政策的反應是不一樣的。針對個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。
4. 如何尋找到有效的交易策略
了解目前已有的交易策略固然重要，想要從投資中獲利，更重要的是學會自己尋找有效的交易策略。
對投資界而言，這些金融市場的異象是形成行為交易策略的基礎，這些交易策略具有隱秘性，使用行為金融交易策略的機構不會公開自己的盈利因子。那我們應該去哪裡尋找穩健的異象呢？作者提供了兩種方式：一種是通過閱讀優秀學術期刊發現收益異象；另一種是參加每年的金融學術年會，這些最新的學術研究會議中都有關於行為金融交易策略的專題。
另外作者還在書中介紹了97個異象因子，這些因子都是經過了行為金融學學術界的研究檢驗，可以為你的投資決策提供參考。
行為金融的投資策略都是基於發現的異象來進行相應的交易操作，需要注意的是，沒有任何一種異象能夠持續發揮作用。隨著越來越多的人知道它，它的效用會衰減。同時，投資者們也需要意識到，沒有任何一種交易策略會持續有效，它們都只是在一段時間內有效。所以，投資者需要不斷的尋找獲利的新方法。
行為金融學告訴我們金融市場實際是怎麼運行的、為什麼存在有利可圖的交易策略、怎麼避免投資錯誤、如何能夠獲取收益等。可以說，作一名合格的投資者，應該懂行為金融學。行為金融學不僅提供了另外一套完整的金融學思維方式，還在用更有效的方式影響著人們對金融市場的判斷與決策。
《陸蓉行為金融學講義》這本書兼具知識性、趣味性和可讀性，主要包括行為金融學的原理和應用兩大部分。書中講到的行為金融學理論不僅適用於金融市場投資，甚至對於你為人處世、看待社會和生活的方式都有幫助。無論你是誰，對金融市場的了解程度如何，希望你在讀過這本書後，能更了解自己，更了解市場，更了解生活。
D. 行為金融學底層概念及其對股市的指導
行為金融學是以心理學為基礎開展的金融學研究，其本質就是研究人性，然後利用人性在金融市場錯誤獲利。之前看過《助推》、《思考快與慢》、《錯誤的行為》等心理學書籍，對於其中的理論看的是雲里霧里，究其原因是不知道如何在實際中應用這些理論，有幸學習了《行為金融學》這門課程，明白了理論與實踐結合後能產生的巨大威力，也感謝陸蓉老師能夠不吝所學，將自己的理解通過深入淺出的課程進行系統講解。
全部課程范圍6個模塊30節課，從傳統金融學與行為金融學的區別講起，告訴我們認知非理性和決策非理性會導致的錯誤行為，然後結合股市實戰告訴我們如何制定自己的交易策略、如何避免犯錯、如何盡量獲利。個人覺得還是其中關於人的認知偏差部分內容講的比較透徹，而且跟實戰結合的比較緊密，後面關於股票操作部分的內容，只能限於理論分析，對於股市實戰指導意義不是很大。
一、傳統金融學與行為金融學的區別
1、二者的核心理念不同（大盤是否可預測）
傳統金融學：研究的是市場「應該是」什麼樣。研究的是長遠基準。認為市場不可預測的、無法戰勝的。
行為金融學：研究的是真實市場「實際是」什麼樣，不能用「應該是」的理論去指導實踐。可以理解當下正在發生的事情。認為市場是有規律的、可戰勝的。
2、二者的理論基礎不同（人是否理性）
傳統金融學的理論基礎是「有效市場假說」，認為人都是理性的，市場決策會讓所有的資源得到最優配置；理性人會選對自己效用最大的那個（預期效用最大化）。
行為金融學的研究基礎是社會科學、心理學，最擅長投資實戰、制定交易策略；認為你沒辦法正確認識你的決策對象；決策並不取決於效用的絕對值，而是要看跟誰比。（前景理論、決策非理性）
3、二者對市場收益認識不同（套利可否消除價格偏差）
傳統金融學：套利是所有理論成立的基礎，零成本、無風險、正收益。
行為金融學：真實市場的套利是有限制的（有限套利），使得理性人不敢去套利，從而存在套利機會，從而存在價格錯誤。常見的三種套利方法：一是跨市場套利；二是跨商品套利；三是跨期限套利。只要是套利就一定是有成本、有風險、不一定正收益的。
二、認知非理性
定義：無法正確認識你想要了解的事物。
原因： 人在處理信息（收集、處理、輸出、反饋）的整個過程中都存在認知偏差。
1、信息收集階段的認知偏差： 一是易記性偏差 ，容易只關注自己的熟悉的、生動的、最近的信息； 二是信息發生順序 影響決策，常見的有「首位效應」和「末位效應」。
2、信息處理階段的認知偏差： 代表性偏差 （根據代表性特徵做出沖動判斷）； 賭徒謬誤 ：將「大數定律」誤用為「小數定律」。
3、信息輸出階段的認知偏差：決策階段最容易犯得錯誤就是 「過度自信」， 這是人的性格決定的。過度自信產生的原因在於輸入信息無限，但是人的能力確是有上限的，雖然能力不增長了，但是自信心確還在上升。過度自信能放大市場成交量、提高市場流動性，對市場是有益的；但是過度自信會使人忽視風險、做出過度交易。影響過度自信的因素：一是專業知識會影響過度自信的程度；二是經驗會影響過度自信的程度。如何避免過度自信：站在第三方的立場評判自己。
4、信息反饋（總結）階段的認知偏差： 一是自我歸因偏差 ：將成功歸因於自己、將失敗歸因於客觀，找不到真正失敗成功的原因； 二是後見之明： 當事情出現結果後，誤以為自己早就知道的一種錯覺，導致人們在估計風險時過度樂觀； 三是認知失調 ：當結果與預期不一致時，對事實避而不見或扭曲，導致收集不到全面的反饋； 四是確認性偏差： 只看自己感興趣的證據和信息，導致信息的片面性； 五是神奇性思考： 將相關性誤認為因果性，雄雞一唱天下白式的謬誤。以上五種謬誤導致我們容易重蹈覆轍，在同一個地方摔倒。
三、決策非理性
認知和決策的區別：認知是對單個對象的了解過程；決策是對兩個或對個對象的比較選擇過程。
1 、前景理論
定義：決策依賴於參考點。人就是通過變化來體驗生活的！因此可以通過改變參考點操縱人們的決策。影響參考點的幾個因素：一是歷史水平（成交價、最高價、最低價）；二是期望水平；三是同群效應（身邊人的決策）。
依據前景理論，人們在做決策的時候容易出現兩個問題：一是損失厭惡，導致無法正確對待盈利和虧損；二是錯誤的判斷高概率、低概率事件，做出錯誤決定
（1）損失厭惡
損失厭惡定義：決策時，賦予「避害」的權重大於「趨利」，對投資者影響有二：一是讓投資者盡量避免做出讓自己損失的決定；二是讓投資者難以止損。
損失厭惡的表現：盈利的時候，會厭惡風險，選擇「落袋為安」；虧損的時候，不願意接受確定性損失。
損失厭惡的危害：在熊市中讓你不想把虧損變成事實、風險偏好讓你想搏一把，雪上加霜；在牛市中一是容易落袋為安；二是出現「賭場錢效應」（賺錢很容易時，會輕視風險）。
損失厭惡的克服：熊市中盡快賣出；牛市中克服參考點影響，忘記買入價位，根據預期做決策（動態思維，不要總是往前看，要多看現在，徐棄郁的《英國簡史》中體現的也是這種思維方式）。
（2）概率偏度
定義：概率偏度發揮的是概率權重的作用，在考慮收益和風險的時候，要注重「偏度」。概率權重與決策權重的轉化是非線性的，事件的決策權重不等於事件發生的概率。
四種表現及危害：一是高估「低概率」會讓人做出非理性相反的決定，如坐飛機、打新股；二是低估「低概率」，會讓人忽視風險；三是低估「高概率」表現為不重視資本配置，容易忽視確定性高的項目；四是高估「高概率」容易發生在連續決策事件中，忽視決策鏈條的長度，讓自己置於風險之中。
2 、狹隘框架
定義：決策時沒有全局觀。
機理分析：觀察立體的金融市場可以區分兩個維度：一是橫截面維度（同一時刻不同的投資品種）；二是時間維度（一個投資品種在不同時間的表現）。
橫截面維度：不要過度關注單支個股的變化，而是考慮與組合資產之間協調波動的方向及幅度，否則就要陷入狹隘框架的陷阱。
時間維度：每日清點資產，會增加參考點效應對投資決策的影響。
如何避免「回頭看」？擺脫參考點影響。看看股票在當下價格的時候，你願意持有的倉位。
3 、心理賬戶（塞勒）
定義：與真實賬戶對應而言，通常表現為與心理賬戶不對等。
產生機理：決策行為不受真實賬戶影響，而是受心理賬戶影響。人的心理賬戶有多個，彼此分割。
危害：一是導致人們缺乏長遠眼光，不能全局看問題，因厭惡損失導致投資過分保守；二是總組合對於投資者並不是最優的。例如旅遊消費中先付費的體驗優於後付費的體驗；福利和工資分開發更加有利於提高幸福度。
如何避免心理賬戶的干擾：通盤考慮所有賬戶資產。
4 、博弈
金融投資其實就是在猜別人，你認為別人是怎麼想的，比你是怎麼想的更重要。
投資應該以他人的看法作為決策依據。
四、常見錯誤
1 、買熟悉的股票（分散化不足）
產生原因：人在心理上有模糊規避的傾向。
危害：分散化不足
風險：投資的變動方向與你現有資產的變動方向一致。風險與風險源成正相關性。
破解：降低風險應該配置與現有資產波動不相關的資產。按行業配置防禦性、周期性股票。
2 、簡單分散化
資本配置是指資金在股票、債權、銀行存款中的配置比例，對總收益影響超過90%。理性投資者應該清楚自己的風險偏好，進行合適的資本配置。最優資本配置應該讓自己的效用最大化，取決於三個變數：資產收益、資產風險、自己的風險偏好
3 、過度交易
過度交易的本質在於：投資者相信自己掌握了充分的信息，具備交易條件，可實際上，這些信息根本不足以支撐任何交易
過度交易的影響因素：一是性別因素：男性交易頻率更高，單身男性更加頻繁；二是理性程度弱的人易於頻繁交易；三是方便的交易方式、緊密的朋友圈、交易經驗都會導致頻率增加。
如何避免過度交易：獨處和靜思
4 、賣出行為偏差
表現：「售盈持虧」，投資者不願意以低於購買價格出售資產。
機理分析：前景理論，人在收益和損失區域的風險偏好不同。盈利時，討厭風險，希望落袋為安；虧損時，偏好風險，希望放手一搏。
如何克制： 一是 認識到處置效應是一種決策錯誤，出售行為應該忘掉過去，向前看，賣出未來預期收益低的； 二是 舉一反三，多了解類似現象，提高自己的推理能力。
5 、買入行為偏差
買入行為偏差的幾個特徵： 一是追漲 ，背後的機理是投資者總是容易「往回看」，以為歷史會重演，實際上是自己的幻覺；正確的做法是不要沖動、不要「往前看」受過去信息的影響； 二是有限關注 ：背後的機理是只要是引起關注的事件，三種情況（放量、新信息發布、漲跌停）都會引發買入（因為中國股市無法做空）； 三是容易重復做同一隻股票 ，正確的做法應該多看不同的股票； 四是攤薄成本偏好（低吸）， 這是由狹隘框架和參考點位效應造成的。
6、羊群效應
定義：放棄自己判斷，追隨大眾的決策。
追隨的弊端所在： 一是 概念股炒作沒有基本面支撐； 二是 羊群效應產生過程中，上市公司、分析師、媒體、機構投資者都扮演了一定的角色，誘使投資者成為「羊群」； 三是 投資者容易被高收益、低概率事件吸引。
五、如何預測大盤
幾個概念：
（1）貼現值：股票現在的價值；
（2）價格：股票未來所有股息的貼現值；
（3）市盈率（P/E）：股票的價格/每股收益；預測的時候只要看P值，如果股價過高，就會向下波動。高水平的市盈率是由投資者的情形導致的。
行為金融學派認為大盤是可預測的，其原理是：價值和價格之間存在過度波動的現象，根據股息的貼現，是可以預測股價的。採用的工具是：比較貼現值和股價的波動關系，而且該理論可以用歷史數據進行驗證。
大盤的可預測周期為10年，對於股票的短期指導性不大，但是可以用來判斷當期市場的系統性風險。通過經濟景氣的先導指標、企業財務預測獲得部分指標計算股票市場波動的基準，然後將股票市場與該基準比對。
六、如何配置股票
該部分有幾個點： 一是要買入並持有股票。 因為從歷史數據分析來看，股票的年化收益率為10%，所以應該持有股票，但是問題時如何在合適的時間買入並持有股票？ 二是要看交易量： 交易量反映的是投資者的意見分歧程度，交易量越大，則分歧越大，這個時候就有獲利機會。交易量的理論基礎是米勒假說。 三是多看換手率 （其實和交易量是一回事），換手率下降前，可以買入；當換手率快速下降的時候，賣出。四是利用博傻理論獲利，其核心思想是快速交易、不能長期持有股票不動。
附：米勒假說
定義：市場均衡的時候（也就是沒有成交量），價格是高估的，價格反映的是樂觀者的預期。
兩個條件：一是投資者有價格分歧；二是市場有賣空約束。
兩個推論：一是分歧越大、股價越高估；二是越是難賣空，股價越高估。
指導意義：一是告訴我們股價有泡沫是常態；二是越是放量、越要警惕泡沫；三是要多關注賣空困難的市場和證券；
七：如何制定交易策略
行為金融交易策略定義：利用行為金融學原理而制定的交易策略。
前提條件：一是投資者要犯錯，使得價格不等於價值；二是需要做與犯錯的投資者方向相反的操作；三是價格要向理性的方向收斂。
兩大優勢：一是節約成本，通過策略模型替代市場調研；二是人為干預少，阿姨有效控制風險
1、行為組合策略原理
本質：使得在不增加風險的情況下，獲得更多的盈利。
找到異象因子，並驗證其真假。檢驗的四步走：一是把市場上所有具有「異象特徵」的股票排序；二是把排序好的股票分為10等分；三是構建對沖組合；四是檢查組合風險。（這種方法適合於機構，不適用於個人）
2、規模策略和價值策略
規模溢價效應：規模不同的公司，股票收益不一樣。在中國更適合買小盤股。
價值溢價效應：市盈率低的股票收益更高。
3、運用好股價規律
一是長期反轉策略，利用的是投資者過度反應的心裡偏差，產生的股價過高或過低現象；二是慣性效應；追漲殺跌，利用的是投資者對信息反應不足的心裡偏差。區分二者的原則是時間長短，前者是利用長期價格規律、後者是利用短期價格規律。
4、應計交易策略
看財務報表時，在關注每股收益的同時，必須看應計項目的多少，這才是反應一個股票的真實價值。買入應計項目少、賣空應計項目多的股票，可以獲得收益。
應計項目=應收賬款一應付賬款+存貨（應收賬款越多，盈利質量越差；應付賬款越少，盈利質量越差；存貨越多，盈利質量越差），綜上，應計項目越高，公司盈利質量越差。
每股收益反應的是盈利水平、應計項目反應的是盈利質量。
5、盈餘公告後漂移
好消息使股價上漲、壞消息使股價下跌，可以根據公布消息後進行股票操作；但是要注意看看好消息的力度，是否已經被提前預知，沒有提起預知的好消息才是真正的好消息。
構建策略的時候應該按照沒有被預期到的盈利增長來排序。但是因為在中國，好消息都會提前泄露，所以該策略並不適用於A股。
E. 行為金融學的經典理論有哪些
行為金融學(behavioral finance，BF)是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊緣學科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。行為金融理論認為，證券的市場價格並不只由證券內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響,即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說(efficient market hypothesis,EMH)相對應的一種學說，主要內容可分為套利限制（limits of arbitrage）和心理學兩部分。
[編輯] 套利限制
有效市場假說認為理性交易者（也稱為套利者）會很迅速的消除非理性交易者（也稱為雜訊交易者）引起的證券價格對其價值的偏離。行為金融學認為即使當一種資產被廣泛的誤價時，糾正這種誤價的策略可能非常有風險。
[編輯] 心理學
行為金融學融匯了心理學基本原理，其主要表現在信仰（過度自信、 樂觀主義和如意算盤、代表性、保守主義、確認偏誤、 定位、記憶偏誤）以及偏好( 展望理論、模糊規避)在行為金融學的應用。
行為金融學理論
行為金融學是將行為科學、心理學和認知科學的成果運用到金融市場中，「有限理性」與「有限套利」是其兩大支柱。它用「前景理論」描述人的真實性，認為金融市場中的投資者是不具有長期理性行為的，至多擁有「有限理性」。短期來看，在某個具體的決策上，投資者可能是理性的、正確的；但從長期來看，投資者不具有統籌的、連續性的最優投資決策，不能嚴格按照「貝葉斯規則」行事，其投資行為是非理性的，甚至是錯誤的。 (一)理論基礎 1．期望理論。期望理論是行為金融學的重要理論基礎。Kahneman和Tversky(1979)通過實驗對比發現，大多數投資者並非是標准金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也並不總是風險迴避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數是凹函數，而對損失的效用函數是凸函數，表現為投資者在投資帳面值損失時更加厭惡風險，而在投資帳面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學說，利用期望理論解釋了不少金融市場中的異常現象：如阿萊悖論、股價溢價之迷(equitypremiumpuzzle)以及期權微笑(optionsmile)等，然而由於Kahneman和Tversky在期望理論中並沒有給出如何確定價值函數的關鍵--參考點以及價值函數的具體形式，在理論上存在很大缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進一步發展。 2．行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行為資產定價模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。一些行為金融理論研究者認為將行為金融理論與現代金融理論完全對立起來並不恰當。將二者結合起來，對現代金融理論進行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現代資產組合理論(MAPT)的基礎上發展起來的。MAPT認為投資者應該把注意力集中在整個組合，最優的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認為現實中的投資者無法作到這一點，他們實際構建的資產組合是基於對不同資產的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產組合，位於金字塔各層的資產都與特定的目標和風險態度相聯系，而各層之間的相關性被忽略了。BAPM是對現代資本資產定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和雜訊交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理性交易者，不會出現系統偏差；雜訊交易者則不按CAPM行事，會犯各種認知偏差錯誤。兩類交易者互相影響共同決定資產價格。事實上，在BAPM中，資本市場組合的問題仍然存在，因為均值方差有效組合會隨時間而改變。 (二)投資行為模型 1．BSV模型(Barberis，Shleffer，andVishny，1998)。BSV模型認為，人們進行投資決策時存在兩種錯誤範式：其一是選擇性偏差(representativebias)，即投資者過分重視近期數據的變化模式，而對產生這些數據的總體特徵重視不夠，這種偏差導致股價對收益變化的反映不足(under-reaction)。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時根據變化了的情況修正自己的預測模型，導致股價過度反應(over-reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發，解釋投資者決策模型如何導致證券的市場價格變化偏離效率市場假說的。 2．DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因(serf-contribution)。過度自信導致投資者誇大自己對股票價值判斷的准確性；有偏的自我歸因則使他們低估關於股票價值的公開信號。隨著公共信息最終戰勝行為偏差，對個人信息的過度反應和對公共信息的反應不足，就會導致股票回報的短期連續性和長期反轉。所以Fama(1998)認為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎上，但二者的結論是相似的。 3.HS模型(HongandStein，1999)，又稱統一理論模型(unifiedtheorymodel)。統一理論模型區別於BSV和DHS模型之處在於：它把研究重點放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為「觀察消息者」和「動量交易者」兩類。觀察消息者根據獲得的關於未來價值的信息進行預測，其局限是完全不依賴於當前或過去的價格；「動量交易者」則完全依賴於過去的價格變化，其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數，在上述假設下，該模型將反應不足和過度反應統一歸結為關於基本價值信息的逐漸擴散，而不包括其他的對投資者情感刺激和流動性交易的需要。模型認為最初由於"觀察消息者"對私人信息反應不足的傾向，使得「動量交易者」力圖通過套期策略來利用這一點，而這樣做的結果恰好走向了另一個極端--過度反應。 4．羊群效應模型(herdbehavioralmodel)。該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用准則的，是「群體壓力」等情緒下貫徹的非理性行為，有序列型和非序列型兩種模型。序列型由Banerjee(1992)提出，在該模型中，投資者通過典型的貝葉斯過程從市場雜訊以及其它個體的決策中依次獲取決策信息，這類決策的最大特徵是其決策的序列性。但是現實中要區分投資者順序是不現實的。因而這一假設在實際金融市場中缺乏支持。非序列型則論證無論仿效傾向強或弱，都不會得到現代金融理論中關於股票的零點對稱、單一模態的厚尾特徵。 （三）實證檢驗 進入20世紀80年代以來，與現代金融理論相矛盾的實證研究不斷涌現，主要體現在投資策略的改變上。下面介紹幾種典型的行為金融策略： 1．小公司效應。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發現股票市值隨著公司規模的增大而減少的趨勢。同一年，Reimganum(1981)也發現了公司規模最小的普通股票的平均收益率要比根據CAPM模型預測的理論收益率高出18％。最近Siegl(1998)研究發現，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7％，而且小公司效應大部分集中在1月份。由於公司的規模和1月份的到來都是市場已知信息，這一現象明顯地違反了半強式有效市場假設。Lakonishok等(1994)的研究發現，高市凈盈率的股票風險更大，在大盤下跌和經濟衰退時，業績特別差。市盈率與收益率的反向關系對EMH形成嚴峻的挑戰，因為這時已知的信息對於收益率有明顯的預測作用。 2．反向投資策略(contraryinvestmentstrategy)。就是買進過去表現差的股票而賣出，過去表現好的股票來進行套利的投資方法。一些研究顯示，如選擇低市盈率(PE)的股票；選擇股票市值與帳面價值比值低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預期收益率高很多的收益，而且這種收益是一種"長期異常收益"(1ong-termanomalies)。Desia、Jain (1997)，Ikenberry、RankineStice (1996)也發現公司股票分割前後都存在著正的長期異常收益。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正，是一種簡單外推的方法。 3．動量交易策略(momentumtradingstrategy)。即首先對股票收益和交易量設定過濾准則，當股市收益和交易量滿足過濾准則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的動量交易策略源於對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現，以3至12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈連續性，即中間價格具有向某一方向連續的動量效應。事實上，美國價值線排名(valuelinerankings)就是動量交易策略利用的例證。動量交易策略的應用其實就是對EMH的再次否定。 4．成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略指投資者根據不同的價格分批購買股票，以防不測時攤低成本的策略，而時間分散化指根據股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個策略被認為與現代金融理論的預期效用最大化則明顯相悖。Statman(1995)，Fisher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認知錯誤傾向、厭惡悔恨等觀點對兩個策略進行了解釋，指出了加強自我控制的改進建議。 （四）行為金融的發展前景 行為金融學起源於對金融市場「異象」的解釋。Kuhn（1970）指出，歷史地看，對於顯著的異象存在三種回應。第一，一開始出現的異象可以隨即在原有的理論框架下解釋。第二，認為現有的知識無法解決這個問題，留給未來的研究者去解決。第三，理論基礎發生改變，使得異象在新的框架下被解釋。顯而易見，行為金融的研究努力就是第三種回應。行為金融在試圖解釋異象的時候，藉助於心理學研究中的人類心理和行為模式，從而使得其理論的前提假設逼近現實，即是改變了現代金融理論的理論基礎。 目前成型的行為金融學模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑒別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。由於人類決策心理是多樣化的，僅僅根據某一或某幾種心理效應來解釋特定的市場現象是遠遠不夠的。Frankfurter and McGoun（2002）認為，行為金融的反駁是無力的，最終要被現代金融吸收同化。筆者並不贊同這種觀點。因為目前行為金融研究雖然比較鬆散，但這是最終建立具有系統解釋能力的統一的行為金融理論所不可逾越的階段，只有經過這一階段的積累才可能最終建立統一體系。目前已經鑒別的具有潛在公理地位的心理決策屬性包括：決策者的偏好一般是多方面的，對變化是開放的，並且常常形成於決策期間本身；決策者是適應性的，決策的性質和環境影響決策過程和決策技術的選擇；決策者追求滿意的而非最優的解，等等。因此，繼續將心理學的研究成果應用於金融研究之中，以期建立一個統一的、系統的決策心理框架，根據這個框架發展出完整的行為金融理論，這將是行為金融研究的一般過程和發展方向。並且，隨著這一過程的終結，行為金融將自然而然地取代現代金融理論而成為金融理論的主流。 現代經濟學發展的一個明顯趨勢就是越來越注重理論的微觀基礎，越來越注重對個體行為的研究，如博弈論、信息經濟學和企業理論的發展所揭示的那樣。行為金融學打開了傳統金融理論中所忽視的決策黑箱，從人類真實的心理和行為模式入手，對於傳統金融理論而言優勢是明顯的。並且由於它是一門邊緣學科，隨著心理學、社會學、行為經濟學、決策理論等其他學科的進一步發展，其發展前景將是十分廣闊的。
F. 行為金融學的各種金融投資理論介紹
1979年，美國普林斯頓大學的心理學教授丹尼爾·卡納曼（Daniel Kahneman）等人發表了題為《期望理論：風險狀態下的決策分析》的文章，建立了人類風險決策過程的心理學理論，成為行為金融學發展史上的一個里程碑。
行為金融學（Behavioral Finance，簡稱BF）是金融學、心理學、人類學等有機結合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。該理論認為，股票價格並非只由企業的內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應的一種學說，主要內容可分為套利限制和心理學兩部分。
大致可以認為，到1980年，經典投資理論的大廈已基本完成。在此之後，世界各國學者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場「異相」進行實證和理論分析，將期權定價的假設進行修改等等。 2010年，中國演化分析專家吳家俊在其專著《股市真面目》及一系列研究成果中，創造性提出股票市場是「基於人性與進化法則的復雜自適應系統」理論體系，首次建立了演化證券學的基本框架和演化分析的理論內涵。該學說運用生命科學原理和生物進化思想，以生物學範式（Biological Paradigm）全面和系統地闡釋股市運行的內在動力機制，為解釋股市波動的各種復雜現象，構建科學合理的投資決策框架，實現可持續的高勝算博弈，提供了很好的思路和方法。
比較常用的演化證券學模型，主要有如下幾種：MGS模型、BGS模型、AGS模型、PGS模型、IGS模型、VGS模型、RGS模型等。
當前，除了學科內部的縱深發展外，金融學領域的學科交叉與創新發展的趨勢非常明顯。作為證券學、生物學、進化論等有機結合的邊緣交叉學科，演化證券學已成為證券投資界的前沿研究領域，對於揭示股票價格形成機制及其演變規律，推動現代金融理論的多學科融合發展，都具有十分重要的理論和實踐意義。
G. 行為金融學下股票市場羊群效應分析
行為金融學下股票市場羊群效應分析
市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因，只有規范信息披露制度，增強市場的透明度，才能使投資者及時掌握真實有效並且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。那麼，行為金融學下股票市場如何預防羊群效應呢？
20世紀80年代以來，心理學的研究進入金融領域，行為金融學理論在對一系列不同於有效市場假設的異常現象的研究中不斷發展壯大;其中羊群行為作為行為金融學理論的一個分支，備受學者關注。羊群行為是股票市場異象之一，它難以用建立在理性人假設基礎之上的傳統金融理論進行合理解釋。它的概念來源於動物界，意指動物們群居生活、成群移動等行為;後來這個概念被引申來描述人類社會現象，指大多數人保持一致的思考、感官和行動，採取跟大多數人一致的策略，以期降低決策失敗的風險，減少行動成本，盡可能地增加收益。隨著行為金融理論的發展，這一概念被進一步引人金融市場，用以表達在信息不確定下，投資者的行為是相互影響的，出現“羊群效應”、“聚集效應”，導致股票價格就出現系統性的偏差。本文主要針對股票市場上的羊群效應進行研究探討。
1羊群效應的概念及特徵
羊群行為是指人們經常受到多數人的影響而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應”。金融市場上的羊群行為是一種特殊的有限理性行為，它是指投資者在不完全信息的環境下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的決策;或者過度依賴於輿論，而不考慮自己得到的信息的行為。由於羊群行為具有傳染性，因此把存在於多個行為主體之間的羊群行為現象稱為羊群效應，主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。羊群行為的特徵包括：(1)先做出決定的投資者的行為對後面大多數投資者的投資決策具有非常重要的影響;(2)常常會導致投資者形成錯誤的投資決策;(3)當投資者發現決策錯誤之後，會根據更新的信息或已有的經驗做出相反的決策，從而開始新一輪方向相反的從眾。從羊群行為的特徵可以看出，羊群行為的出現有兩個條件：首先，別人的決策行為是可以觀察到的，否則無法模仿;其次，所有決策並不是同時做出的，而是有先後次序發生的。行為金融學是通過對投資者投資行為的心理偏差的系統分析來描述羊群行為的。當證券市場面臨眾多不確定性和不可預測性，投資者在進行投資決策時，其心理因素會隨著外界環境的變化而發生改變，人類固有的行為模式會不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資，並希望規避風險。初始羊群效應使得偏差得以形成，而強化羊群效應使得偏差得以擴散和放大。
2羊群效應的形成原因
機構投資者的特點是既有個體的行為特徵又有群體的行為特徵。在股票市場中，一方面投資基金的投資決策主要由基金經理做出，因而基金的投資就不可避免地帶有基金經理個人的投資行為特徵;另一方面，投資基金由於是群體性的研究，其信息來源比一般個體投資者要廣得多，故而股票市場的投資行為又帶有群體行為的特徵。因此，股票市場中羊群效應產生的原因一般有以下幾個方面。
(一)市場機制因素
(1)機構投資者的委託代理機制不完善
從投資股票者來看，作為代理人其目標是讓委託人的滿意度最高，盡管在投資初期，基金公司對投資策略、投資風格、投資理念也做了詳細地制定，但是畢竟是要取悅委託人。因此，基金公司原先的投機策略不得不讓位於對名譽的維護，不得不從眾和跟風。在此背景下，基金公司如果採取同其他基金同業相同的投資策略，則至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作產生了羊群效應。
(2)缺乏信用經濟基礎
股票市場的建立需要發達的信用經濟基礎，但對於信用體系不健全的中國來說，必然會帶來不健全的股票市場。同時市場基礎不完善的股票市場價格的波動性較大，當投資者面臨較大的不確定性時，特別是當投資者依靠自身能力不能做出正確判定時，投資者將會明顯地追隨其他人的觀點。市場波動性越大，市場風險越大，投資者的預期就越不確定，這時候投資者會更多地觀察他人的交易行為並加以模仿羊群行為程度增大。
(3)可供股票投資者選擇的優質品種不多
由於市場上絕大多數的股票估值偏高，具備投資價值的優質藍籌股和績優成長股的數量過少，稀缺的優質公司股票就當仁不讓地成為基金追逐的對象。在這種市場環境下，機構投資者在挑選自己投資組合時都紛紛追逐市場熱點，同時買賣相同的股票，選擇那些業績突出，盈利能力強，具有行業代表性的龍頭企業，這樣就形成了眾多機構投資者同時投資於少數藍籌股績優股的現象，產生基金投資的“羊群”效應，交叉持股自然不能避免。
(二)投資者自身因素
(1)投資理念模糊、投資知識缺乏
我國股票市場上投資者大多數缺乏專業的股票投資知識，這表現在投資者無法分析上市公司的資產負債表、現金流量表、利潤表或對國家出台的政策不能從深層次的把握，同時對經濟的動向不能很好的把握，這就造成投資者在投資過程中無法憑借自己的能力去判斷股票的價值，很容易形成混亂的投資局面。同時市場上那些專業的投資者一般都系統學習過投資知識並且經驗豐富，對信息的把握能力也比普通的投資者要強，也能夠對國家宏觀經濟的大環境、整個證券市場的運行趨勢以及上市公司的發展前景進行全面深刻的研究。這些投資者往往成為羊群效應的領頭羊，而那些缺乏專業知識的投資者成為羊群。
(2)從眾投資者的非理性跟風
從眾投資者是非完全理性的，投資者做出的決策並不完全出自其理性的分析，而更容易受情緒、心態等各種心理因素的影響。這樣當投資者處在投資群體當中很容易受到其他投資者的影響，採取與其他人一致的行動。這樣做可以使個體獲得一種安全感。當投資者做出的決策與其他人不一致的時候，投資者很容易懷疑自己的判斷進而改變自己的判斷，選擇與其他人一致的行為。股票市場中的投資者大部分缺乏專業的知識，對於那些最近幾年才加入到股票市場中的投資者來說更加缺乏相關的經驗，絕大多數投資者沒有接受投資方面專業知識的訓練，對證券市場研究能力不強，不能夠對相關的股票進行系統的合理分析，他們投資時候往往是聽取各種專家的建議，這些投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。
(3)缺乏良好的心態
我國股票市場建立時間短，多數為新股民，這些投資者往往缺乏良好的心態。主要表現在三個方面。第一，投資者抱有非理性的收益預期;第二，獲得虛假的心理安全感;第三，大眾化思維。社會心理學家研究表明，在群體活動中，容易出現去個體化傾向，即個體的自我意識變弱，更傾向於採取與集體一致的行動。行為金融學也贊同這個觀點，並認為投資者並非完全理性的，其投資行為受其情緒、態度等各種心理因素的影響。
3弱化羊群效應的措施
理性的羊群效應對我國的股票市場有著一定的積極作用。個人投資者缺乏專業的.知識和對市場有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效應在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略，獲取收益，規避風險。其次，理性的羊群效應有利於加快股票市場價格發現的速度，實現社會資源的合理配置，維護市場的穩定，因為此時羊群效應的發生使得大量資金能夠快速的向具有投資價值的企業流入，從而優化市場的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應能夠促進市場的價格發現機制，使得股票的價格更向其內在價值靠攏，這能有效的提高市場效率。
(一)完善信息披露制度，擴大信息披露的范圍
市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因，只有規范信息披露制度，增強市場的透明度，才能使投資者及時掌握真實有效並且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。為了增強信息市場的透明度，使投資者獲得完全公平的競爭條件，弱化市場羊群效應，就要充分和及時地披露真實信息。所有可能對股票市場中的股票走勢產生影響的信息都應該及時的予以公開，包括企業對某個項目的操作情況，如兼並和收購的各項工程的進展情況，不能等到股價急劇變化之後再披露有關資料。而由於上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動性，也因此需要監管制度的約束，對於瞞報信息或者報虛假信息的上市公司應當予以嚴厲的處罰。
(二)培養個人投資者的投資理念，倡導正確的投資方式
羊群效應的另一重要產生原因，是由於投資者抱著投機心態的錯誤投資理念，普遍持股期限短是其一大特點，在市場出現震盪時，羊群效應會使得市場震盪進一步惡化。因此，一是通過媒體網路等方式向公眾傳輸選擇有價值的股票長期投資長期持有，以公司價值為投資目標的理念。二是加強管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東配發紅利的現象。三是對股票投資者的專業技能進行培訓，倡導以長期投資價值為核心的投資理念。在進行投資時應以長期平均收益為中心選擇有價股票，即選擇一個有潛力的有價股票長期持有，而不是跟風炒作。當市場中的投資者更成熟更理性時，市場中的羊群效會減少。
(三)改善股票投資市場的外部環境，拓寬投資渠道
一方面，規范上市渠道，盡可能地擴大市場的容量，並將重點放在提高上市公司的質量;另一方面，加快發展股票類金融衍生工具市場，選擇投資組合時有更多的風險對沖工具，為投資創造一個良好的市場外部環境。金融衍生工具是一把雙刀劍，不僅對股票市場起著穩定作用，同時也可能加劇股票市場的動盪。但是目前我國股票市場上推出的股指期貨與融資融券等業務，門檻過高，絕大多數普通投資者無法涉足，對股票市場的影響不明顯，甚至可能成為那些機構投資者操控市場的工具，從而加劇市場短線的風險性。縱觀國外成熟的股票市場推出的各種金融衍生工具，對市場所起的穩定作用，讓我們有理由相信金融衍生工具能夠在一定程度上弱化股票市場中的羊群行為，能夠為市場長期的穩定發展帶來好處。因此我們應該充分發揮衍生工具帶來的穩定功能，對衍生工具帶來的危害採取弱化遏制的措施。
;H. 干貨：如何利用行為金融學構建投資組合
在前幾天，我發了篇日記反思了價值投資的一些矛盾後，我在《 投資的基本策略 》一文中提到的那位民科朋友，居然也不約而同地說了一樣的疑慮，對我們很多普通投資者來說，價值投資需要的條件，比如時間和錢，都是很大的約束條件。
包括我自己，第一，倉位管理沒做好，價值投資都需要長線持有，按年算的，結果往往發現另一個機會的時候就沒子彈了，美其名曰我買的是「長線」，其實你說我被自己套牢了也不為過；第二，就是真沒時間，對一家公司的基本面研究費神費力，我現在也不是全職投資者，日常還有自己的生意，民科朋友給我推薦了6家公司了，我相信他對趨勢和熱點的把握，他憑這些能力進行的「第一批篩選」比我一家家掃過去靠譜多了，但他畢竟不是經濟學科班，所以我和他「配合」，他負責挑，我負責基本面研究，相當於最後這臨門一腳，但一直到現在，我只給他看了1家，就是前幾天我寫的國金證券。我就像某些漫畫家一樣，今日休刊，明日休刊。
直到今天，我在《陸蓉行為金融學講義》上找到了答案。我認為，行為金融學的策略和價值投資互為補充，就像巴菲特也做套利一樣。
行為金融學的投資策略是什麼？
行為金融學通過人類心理學和行為上的錯誤來投資，因此通常不看公司基本面。
它的原理就是尋找「異象因子」，那就是能帶來高收益、低風險的因素。因為行為金融學主張市場無效性，這類因子到處存在，只是要去發現。有的人是從經驗中總結的，比如「小盤股好像更賺」，然後再去驗證，而有的是從期刊上看的。從70年代至今，已經發布了90多個異象因子了，什麼存貨周轉率、ROE，都有。
多就等於沒有，而且老外在美股研究出來的結果能不能適用散戶多的A股市場也不一定，幸運的是在2019年就有人針對中國市場進行了研究，聲稱9個因子最適合A股的表現。原論文是《Size and Value in China》，感興趣的可以自己去搜：
1.規模：先剔除掉市值排名最後的30%的公司，因為都是殼，然後按市值從小到大排名。
2.價值：用PE，從低到高排名
3.ROE：從高到低
4.波動率：股票收益的標准差，沒說怎麼排
5.總資產增長率：從高到底
6.應計項目：該項目等於應收賬款+存貨-應付賬款，越高當然越不好了，所以應該是從低到高排
7.低流動性：書中說是用收益的絕對值和交易量的比值
8.換手率：也沒說怎麼排
9.收益反轉性：按月累積收益率排序，並查看持有一個月後的收益，我理解應該是有「股價慣性」的股票
你可以拿其中1個因子，或若干因子組合，對所有股票進行排序，然後進行N等分。最後，直接買入評分最高（綜合排名最前）的組合，同時做空排名最後的組合。做空的目的是為了對沖風險，不過在A股市場上貌似做空比較難。
比如，喜歡炒小盤股的，就按市值從小到大排序，接著挑前面30家買入，挑最後30家賣空就行了，根本不需要對基本面進行分析。所以我認為這套策略是對價值投資的補充，適用於中短期套利。
雪球大V劉誠的投資系統
我看過劉誠的《投資要義》，一言蔽之就是「便宜就是硬道理」。我當時以為是價值投資。朋友問我怎麼看，我說裡面居然沒有基本面分析，沒有挑「好公司」的環節，和巴菲特那套不一樣，但「挑便宜貨」是一樣的。但我始終認為，每個人都有一套自洽的投資邏輯，沒有誰對誰錯的問題，巴菲特那套也行，劉誠那套也行，賺錢才是硬道理。
但現在看來，劉誠的這一套其實是行為金融學的打法，他用「價值」這個異象因子構建了一套投資系統。趁這個機會，我簡單復習一下：
1，市場的系統性風險或機會
系統性風險或機會就是整個大盤的情況，PE＜10或PB＜1是系統性機會，而PE＞20或PB＞2是系統性風險。
眼下（2020年9月）的情況是，上證還有機會，但其他市場暫時難以找到低估的機會。這里的策略是以低估值為異象因子，所以我們基本上要排除類似創業板這類市場。從下圖可以看出，創業板自從誕生以來，從來就沒指望有什麼低估值的機會。
2，資產配置
上面看市場總體PE和PB是為了排除系統性風險，第二步是排除非系統性風險。在陸蓉的書中，她認為通過對沖策略就可以排除非系統性風險了，但貌似A股做空不太容易，所以大多數散戶還是看看劉誠的做法。
為了排除系統性風險，陸蓉說可以通過賣空排名靠後的股票來實現，但實際上很難操作。劉誠是直接看大盤的估值，如果太高，乾脆別進場了。
為了排除非系統性風險，他們的做法都類似，就是足夠分散化。「低估值，分散化，走遍天下都不怕」——《投資要義》原文。這和巴菲特的價值投資理念其實背離，這再一次證明劉誠的做法其實是行為金融學的做法，它並非價值投資，但和價值投資互補。他說研究行業和公司根本沒用，我在和君的一個老師也有過類似的經驗，他當時做分析師研究很多公司，最後發現漲了的原因跟他研究的原因不一樣，跌了的原因他根本沒發現，後來這個老師也不做長期了。
想必很多巴菲特的信徒會有類似的經驗，包括我自己。對公司的研究更需要定性的判斷，需要一點眼光，一點人生經驗，什麼叫好，什麼叫不好，沒有定論，需要一種藝術般的「拿捏」，所以很多投資家的都愛讀哲學。所以並不是說公司研究「沒用」，而是它需要更高段位的東西，從「術」到「道」，這不是學點會計，懂點估值模型就行的，當然能有這種境界的人，必是真股神，可惜許多人一輩子都達不到。
言歸正傳，在劉誠的書里，分散化包括3類：
1.單類資產內部：1隻股票不超過資產的5%；1個行業不超過20%
2.不同大類資產：主要是股債之間的配置，劉誠的方法是實行簡單的半倉5:5，定期調整的時候，誰高了就減持換成另一類資產，維持在5:5。當然我們可以根據實際情況來做調整，比如現在上證平均PE是15，如果掉到10以下，股權的比例上升到6甚至8也可以。
3.不同市場：如果A股PE＞20怎麼辦？等嗎？下一次機會可能要等10年。幸運的是，我們還可以看美股、港股。
3，怎樣選擇低價股
（1）先刪除所有PB＞1.5的公司。劉誠很看重PB是因為，一家公司的清算價值要比現金流貼現的價值來得重要，就像我在青島投資了3家實體店，理論上可以一直續租並獲得現金流，但疫情一來，第一輪租約還沒到，就關了2家了……
（2）買過低價股的朋友都知道，這個低價股要一直萎個好幾年怎麼辦？所以，再刪除「過去10年PB從來就沒超過1倍」的公司。不過在A股，沒有這樣的公司。
（3）刪除所有股息率=0的公司。分派股息的公司，風險進一步降低，財務也穩健。我在進行到上一步的時候，發現很多虧損的，以及戴帽子的，大多數是殼，用股息率這個指標就把這些垃圾都排除掉了，高明。
（4）刪除所有審計機構不是「四大」的公司，進一步降低風險。
這么一來，只剩下101家公司了。
（5）對這些公司進行算分：PE從低到高排序，分數從1開始，負數（虧損）計為最高分；PB從低到高；股息率從高到低。分數都是從1開始，所以分數是越低越好。
3項相加算出總分，最低的最便宜。
（6）但是且慢，在前面的「資產配置」里，我們講到分散化的問題。一個行業不能超過總資產的20%。
我篩選出來的前面幾家都是銀行，這是可想而知的。雖然銀行穩健且安全，但如果大多是銀行股，就失去了分散化的意義。如果我要買30隻股票，那麼同一個行業的不能超過6隻。
這是最後的組合：
後記
參加新生資本的「奧馬哈投資訓練營」，讀巴菲特給股東的信，已經到1989年了。這一年的信很有看頭，因為他總結了過去25年的失敗，其中讓他痛定思痛的就是買下了紡織業，理由就是「便宜」。但是後來，他和查理·芒格都有了新的觀念，那就是寧可買好公司，也不要貪便宜買下沒前途的公司。他的老師本傑明·格雷厄姆是主張「撿便宜」的，他比喻為撿煙頭，就像地上有很多煙頭，有的還可以撿起來吸兩口，但問題是吸兩口後你就得扔掉，巴菲特的錯誤在於，他把註定沒前途的紡織業，一直拿在了手裡。
在劉誠的《投資要義》里，他卻明確指出：基本面分析對於大多數人來說沒用。哪怕你分析能力再強，最後還是百密一疏。所以在上面的投資組合里，你會看到類似「煤炭」這類日薄西山的行業。
誰對誰錯？我認為沒有對錯。正如前面我說的，劉誠的做法其實是行為金融學的投資法，而不是價值投資，而兩者互為補充。他挑了「低估值」作為異象因子，並通過買入排名靠前的30隻股票作為投資組合。當然，如果可以，他肯定會賣空排名靠後的30隻，實現風險對沖。這個投資組合是3個月一換，而價值投資要准備好拿住3年。
最後，雖然低價+分散化是有足夠的安全空間的，但一個策略如果廣為人知，早就沒有效果了。劉誠的這套「演算法」是對「低估值」這個異象因子的深入應用，實際上還有其他異象因子，比如ROE、小市值之類，道理是一樣的。
I. 行為金融學的應用
我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。目前的一個突出問題是過度投機性，而其產生的最主要原因就是眾多中小投資者的非理性行為。證券市場的投資者可分為機構投資者與普通投資者，前者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上具有優勢；而後者由於勢單力薄，經常揣摩、打聽前者的消息或行動，作為自己決策的參考依據。
在我國，中小投資者占投資者的絕大部分，他們的決策行為在很大程度上決定了市場的發展狀況，而他們又以弱勢人群的姿態出現，其決策行為的非理性嚴重導致了市場的不穩定。因此，僅藉助現代金融學的方法無法正確分析我國證券市場，我們應充分重視行為金融學這一新興理論方法，利用它來發展、完善現代金融學，並將其應用到我國的證券市場。 將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，合理引導投資者的行為。對於廣大中小投資者，要通過教育來使其趨於理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對於機構投資者，要提高其投資管理水平。例如，行為金融學對我國開放式基金的發展具有重要的指導作用。開放式基金的一個突出問題是基金份額的贖回，基金經理要根據其對贖回量的估計確定資產的流動性，而這就不可避免地要估計投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時高估風險，稍有風吹草動，他們就可能大量贖回，而從眾心理又可能深化這種趨勢，使基金受到更大的壓力。另外，由於投資者的後悔與謹慎心理，他們常常利用代理人制度轉移其對經濟結果的責任及受到的壓力，通過深入分析這一點，基金經理就能確定合理的管理費率，提高基金的運作水平。
資本市場與機構投資者的發展使得投資基金逐漸成為資本市場中的主要投資機構，以共同基金、養老基金以及對沖基金等眾多投資基金為主體的投資機構已經成為市場中最重要的投資主體。投資基金地位的上升也使得投資基金逐漸成為居民投資者的重要投資對象，因此如何在眾多投資基金中確定投資對象就成為眾多學者研究的課題。投資基金經理是投資基金的管理層，是基金投資策略的確定者和實施者。投資基金的選擇在很大程度上就是對基金經理的選擇。基金經理層的專業學識與心理素質也成為選擇基金時的重要考慮因素。對於基金經理的選擇以前主要是以傳統的有效市場理論和信息理論為指導，但是隨著金融理論的發展，行為金融學理論在這個領域顯示出越來越重要的意義和作用。
根據行為金融學理論，結合中國證券市場的實際，我國投資者在確定投資對象與選擇基金經理時，除了傳統金融理論中的考慮因素，還必須從行為金融理論出發進行考慮。
首先，優秀的基金經理應該具有雄厚的專業學術基礎和豐富的金融專業理論與實踐知識。受過正規教育，知識背景豐富的經理對市場信息的收集分析能力和對市場的形勢判斷能力相對較強，這一點在發達國家中表現得較明顯。1994年7月第四期的BusinessWeek曾經公布過一個調查結果：將美國的大部分基金按照該基金中同樣位置的經理是否是常青藤盟校畢業生劃分，結果發現由常青藤盟校畢業擔任經理的基金比其他基金的回報率高出40個基本點。芝加哥大學學者JudithChevaliert和MIT學者GlennEllison抽取了1988年到1994年期間美國的492個基金經理（限於增長和收入型基金）的樣本數據進行了分析，研究表明：擁有MBA學位或者在作為學生期間SAT成績優秀的基金經理，其管理的基金業績顯著優於沒有MBA學位和SAT成績平常的基金經理管理的基金業績。基金經理畢業學校、學習成績、從業年限等因素的差別所導致基金業績的差別實際反映了經理金融專業知識、從業經驗、利用社交關系網路能力、收集處理市場信息能力等方面的差別，因而也是投資者選擇基金經理時應該考慮的因素(，1999)。
其次，優秀的基金經理不僅應具有良好的信息收集與信息分析處理能力，還應當了解市場中的投資者和自己會產生什麼樣的心理和行為偏差；優秀的基金經理應當能夠避免由於自身的心理因素造成重大失誤並且了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響，並採取相應的投資策略。例如，根據行為金融學的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩，在利好消息造成某種證券價格上漲後，這種上漲的趨勢就有可能持續一定的時間。因此，買入價格開始上漲的證券，賣出價格開始下跌的證券的動量投資策略（MomentumStrategies）就成為投資基金可以選擇的投資策略。此時，基金經理對於投資者的心理、對於市場延遲反應影響的性質和程度，以及證券價格變動的趨勢和持續時間必須有深刻地了解和准確把握，才能在合適時機買入和賣出證券。此時對於投資大眾心理的研究和把握就成為優秀的投資基金經理必備的一項重要能力。
再次，從大眾投資者的角度來分析，在選擇投資基金確定自身投資組合時必須考慮到基金經理對預期風險收益的影響和偏差。例如，如前文所述基金經理可能由於過於自信而過高估計自身的能力，此時基金經理就有可能為了獲取較高的投資回報從事風險較大的投資（DeLongJ.Bradford，AndreiShleifer，LawrenceH.SummersandRobertJ.Waldmann，1991）。同樣在一段時期內投資業績優秀的基金經理有可能為了保持自己的聲譽而採取較以前更穩定的投資策略以降低基金投資組合的風險程度，從而鎖定基金的投資收益。在以上兩種情況下，居民投資者投資組合的預期風險狀況均有可能由於基金經理的行為被放大或縮小。因此，投資者在選擇基金時必須對於經理人的心理變化和行為傾向進行關注，避免選定的投資組合的風險收益發生意外的變化。
最後，投資者還必須注意基金經理出於提高自身利益的心理動機可能會故意扭曲自身在投資者心目中的形象。例如基金經理會在投資基金信息披露日（如年報、中報公布日）附近調整投資頭寸，以提升基金和經理自身在市場中的公眾形象，研究表明許多投資機構在第四季度或年末具有買入風險較小，前一段時間內價格上升、收益為正的證券，賣出風險較大、前一段時間價格下跌、收益為負的證券的傾向（JosefLakonishoketal，1991）。因此，投資者在選擇基金經理時需要考慮有關基金信息和數據的有效性和真實性。 (一)行為金融學投資策略
市場參與者的非理性造成的行為偏差導致了市場價格的偏離，而若能合理利用這一偏差將能給投資者帶來超額收益。這就形成了行為金融學的投資策略。傳統投資策略還存在投資者搜集信息，處理信息能力的變動，而人類的心理決策特徵是長期演化過程中逐漸形成的，所以某些行為是穩定的和跨文化的，行為金融投資理念的交易策略相應也就更具有相當的持久性。從國外看，基本市場異象的行為金融學投資策略主要有價值投資策略與反向投資策略：動量交易策略，成本平均策略和時間分散化策略等等。近年來，美國的共同基金中已經出現了基本行為金融學理論的證券投資基金，如行為金融學大師RichardThaler發起的Fuller—Thaler資產管理公司，其中有一些還取得了復合收益率25%的良好投資業績。
（二）演化證券學投資策略
演化證券學（Evolutionary Analysis Theory of Security，簡稱EAS）是運用生物進化原理系統闡釋股市運行機理的新興交叉學科，是證券投資研究的一個具有生命力和豐富內涵的新領域。與現代金融學的「理性人」、「有效市場」相關假設不同，演化證券學重視對「生物本能」和「競爭與適應」的研究，強調人性和市場環境在股市演化中的重要地位，是揭示股市生存法則最有潛力的前沿科學。其開山之作《股市真面目》及一系列研究成果，顛覆了股市運行機理的傳統理論，可稱為達爾文式的範式革命。當前，演化證券學和行為金融學一道已成為金融學的熱門邊緣交叉學科，對傳統金融理論的創新發展具有重要意義。
作為一個全新的認識論和方法論體系，演化證券學摒棄證券市場行為分析中普遍流行的數學和物理學範式，突破機械論的線性思維定式和各種理想化假設，研究指出股市波動既不是傳統經濟學認為的線性的、鍾擺式的「機械運動」，也不是隨機漫步理論認為的「布朗運動」，而是一種特殊的、非線性、復雜多變的「生命運動」，其典型特徵包括：代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性、節律性等。這就是為什麼股市波動既有一定規律可循，又難以被定量描述和准確預測的最根本原因。
比較常用的演化證券學模型，主要有如下幾種：MGS模型、BGS模型、AGS模型、PGS模型、IGS模型、VGS模型、RGS模型等。
(三)對我國機構投資者的啟示
行為金融學對我國開放式基金的發展具有重要的指導作用。開放式基金的一個突出問題是基金份額的贖回，基金經理要根據其對贖回量的估計確定資產的流動性，而這就不可避免地要估計投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時高估風險，稍有風吹草動，他們就可能大量贖回，而從眾心理又可能深化這種趨勢，使基金受到更大的壓力。另外，由於投資者的後悔與謹慎心理，他們常常利用代理人制度轉移其對經濟結果的責任及受到的壓力，通過深入分析這一點，基金經理就能確定合理的管理費率，提高基金的運作水平。
機構投資者本應成為我國證券市場中投資理念和投資策略的領導者，但我國的各類基金卻一直是投資風格模糊。其可以考慮利用市場現象的行為金融學解釋，並依據我國證券市場的特性，採取相應的行為金融學投資策略。
1、反向投資策略與價值投資策略
該策略就是買進過去表現差的股票，而賣出過去表好的股票。如選擇低市盈率的股票。選擇股票市值與賬面價值比值低的股票、選擇歷史收益率低的股票等。行為經濟學認為，反向投資策略是對股市度反應的一種糾正，是一種簡單外推的方法。
中國的股票市場素有「政策市」之稱，不同的投資者對政策的反應是不一樣的。普通個人投資者由於消息的不完全，往往對政策信息表現出過度反應，尤其是我國的個人投資者對政策面消息的反應尤為強烈。而機構投資者的信息庫和專家隊伍則可以對政策的把握有一定的預見性，針對個人投資者的行為反應模式，可以採取反向投資策略，進行積極的波段操作。我國證券市場還存在大量的「跟風」，「跟庄」的羊群行為。使整個市場的預測出現系統性偏差。導致股票價格的偏離，並隨著投資者對價格趨勢的積極跟進而進一步放大了價格與股票基礎價值的偏離。這些對股票價值的高估或低估最終都會隨著金融市場的價值回歸而出現異乎尋常的股價下挫或上揚，也就帶來了相應的價值投資機會。
ST股的股價往往在特別處理或特別轉讓的消息公布後現出不跌反漲的現象。從現為金融學的角度看。由於我國證券市場上殼資源的稀缺性，這類公告效應帶來的不僅是公司陷入嚴重困境的角度看，更是該公司可能會成為潛在並購目標，緊接著就有資產重組等大動作，給投資者帶來其未來收益流價值的預期。這類股票也可以成為機構投資者資產組合中的構成之一。
2、動量交易策略
該策略的核心內容是尋求在一定期間中股價變動的連續性。如股價變動連續趨漲，則採取連續賣出的策略；如股價變動連續趨低，則採取連續買入的策略。
我國投資者的「處置效應」傾向比國外同類研究的發現更加嚴重。根據趙學軍、王永宏(1998-2000)的實證研究發現我國股市中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的兩倍，而Odean(1998)的研究中，國外證券市場中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的1.5倍。處置效應會帶來股票基本價值與市場價值之間的差幅，而這一差價最終的收斂意味著那些有大量資產收益未實現的股票一般要比那些有大量資產虧損未實現的股票有更高的預期回報。利用這一異象可以採用動量交易策略，也就是基於過去股票價格的走勢，通過差幅獲利。
另外，由於投資者的過度自信帶來的錨定效應等也會導致其對新的信息反應不足，使得股票的上揚或下挫趨勢會維持一段時間，因此對此也可以運用動量交易策略，從業績變動與事後股價的這種關系中捕捉到獲利的機會。
3、技術分析策略
我國投資者典型的羊群行為帶來的信息驟集效應也增強了技術分析的有效性。將圖形分析視為一種進行短期決策的信息，當越來越多的投資者採用這一主法，驟集在這一「信息」上由此分析得出相似的結論，並據此進行交易時，投資者就會從中獲利，進而又吸引了更多的投資者採用圖形分析的手段，最終使技術分析所預測的預測值與未來的資產價格確實呈現出現正相關關系。
4、演化分析策略
演化分析是以演化證券學理論為基礎，將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象，從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手，對股價波動方向與空間進行動態跟蹤研究，為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。在基本分析、技術分析、演化分析這三大證券分析方法中，基本分析主要應用於投資標的物的選擇上，技術分析和演化分析則主要應用於具體投資操作的時間和空間判斷上，作為提高投資分析有效性和可靠性的重要補充。